VISION 2026 : Les marchés en mouvement : perspectives du chef des placements pour 2026 - Andrew Marchese

Andrew Marchese: [00:00:00] Merci à tous. Bonjour et bonjour à ceux d'entre vous qui regardent la côte Ouest. Nous avons 40 minutes, m'a-t-on dit, et nous avons beaucoup de choses à faire. Je vais m'appuyer sur certaines des choses que vous avez peut-être vues dans la présentation précédente de Denise Chisholm. Denise est excellente, elle a toujours beaucoup de données. Ses opinions et ses points de vue sont bien étayés par des faits. Je vais ajouter quelques diapositives à tout cela et essayer de vous donner ce que je pense être une perspective assez décente pour 2026 et au-delà. Nous allons le garder comme toujours, nous allons nous concentrer sur les bénéfices des entreprises, nous allons nous concentrer sur l'évaluation des actifs à risque et parler beaucoup de liquidité et de taux d'intérêt. Il se passe beaucoup de choses dans le contexte géopolitique sur lesquelles je suis sûr que beaucoup d'entre vous se posent des questions et dans quelle mesure devrions-nous réellement prêter attention à tout ça. Enfin, en dehors des actions et des titres à revenu fixe, nous avons des actifs solides, notamment l'or et l'argent et d'autres choses qui deviennent folles. Nous allons nous attaquer à tout ça.

[00:01:12] Pour ceux d'entre vous qui m'ont entendu parler auparavant, l'une des choses sur lesquelles j'ai travaillé, c'est que nous vivons dans un monde qui a changé matériellement. La situation a vraiment changé de façon importante après la crise financière mondiale. Lorsque nous avons commencé à revenir à un monde plus normal, le monde conventionnel qui l'a précédé pendant un siècle avant cela, la COVID a frappé. La pandémie a entraîné un changement dans les largesses financières qui existent dans le monde. Je pense que, malheureusement, ou heureusement, selon votre point de vue, c'était un événement mémorable qui va changer beaucoup de choses à l'avenir. Cela influe beaucoup sur la façon dont nous allons évaluer les actifs à risque à l'avenir. Je pense que le manuel que nous utilisions pour parler des cycles économiques et des cycles d'investissement, des pistes, des retards, de la façon dont nous pensons du manuel type a été effacé. Cela rend difficile la gestion active. Nous devons être plus opportunistes, nous devons être plus rapides, de manière générale, et nous devons représenter nos investissements avec plus de conviction pour réussir.

[00:02:36] Le monde dans lequel nous vivons à l'heure actuelle sera dominé par des thèmes laïques, dont nous avons déjà parlé aujourd'hui, l'IA, les changements géopolitiques qui induisent des dépenses brutes dans la défense, la suppression de l'inflation en ce moment dont Denise a parlé, mais peut-être l'endettement et un problème d'inflation futur qui se répète dans quelques années. Nous allons devoir nous attaquer à ces problèmes. Pendant ce temps, il y a encore un cycle économique qui bouillonnait sous la surface. En Amérique du Nord, ce que nous commençons à voir, ce sont des signes de comportement en fait au début du cycle. En ce qui concerne l'investissement, nous allons parler de thèmes profanes que vous devriez utiliser comme base et qui continueront d'être surveillés, augmentés, diminués selon les besoins, puis ajouteront des éléments tactiques d'un point de vue cyclique.

[00:03:37] À l'heure où nous siégeons ici aujourd'hui, le contexte des bénéfices des entreprises en Amérique du Nord est très solide. Si l'on examine le S&P 500, les estimations de Wall Street indiquent une croissance de la rémunération d'environ 13 à 14 % pour cette année et l'année prochaine. C'est une toile de fond assez saine. Pendant ce temps, ça devient vraiment plus diffus, et je vais en parler un peu. Les perspectives de bénéfices en raison de l'amélioration de la marge et d'un peu plus de demande supplémentaire que nous constatons dans les économies de la fabrication et des services. C'est une toile de fond optimiste. Pendant ce temps, si nous examinons les écarts de crédit, les primes de risque sur actions, les multiples P/E, tout ce genre de choses, les valorisations ne sont pas excellentes, mais je ne pense pas qu'elles empêchent réellement les actifs de risquer une hausse. Dans l'ensemble, le contexte de l'investissement dans des actifs à risque que j'appellerais est, je ne dirais ni haussier ni baissier, je dirais que c'est en fait très constructif. Jusqu'à ce que l'une de ces choses change, nous aurons une toile de fond que nous devrions rechercher d'une manière ou d'une autre, façonner ou former le risque.

[00:04:50] Je vais vous montrer quelques graphiques pour étayer cela. Comme toujours, une discussion sur l'investissement serait incomplète si nous ne parlions pas des risques. Les plus grands risques que je vois à l'heure actuelle sont en quelque sorte deux volets. L'un d'eux est le flux de profits sans verbe que nous avons vu à partir des hyperscalaires et les dépenses correspondantes en dépenses d'investissement liées à l'IA. Le thème de l'IA dans la réalité et l'aspect pratique touche bien plus que ce que l'investisseur moyen perçoit vraiment, à mon avis. Toute perturbation de ce moteur de profit et du cycle de dépenses d'investissement subséquent peut en fait avoir des effets délétères très importants, non seulement sur l'entreprise en question spécifiquement liée à l'IA, mais aussi sur de nombreuses industries et secteurs de retombées. Nous allons en parler un peu.

[00:05:44] L'autre chose à laquelle je pense qu'il faut vraiment réfléchir, c'est que Denise l'a mentionné un peu comme une toile de fond désinflationniste, mais à plus long terme, j'ai du mal à croire, avec le montant d'argent qui a été imprimé à l'échelle mondiale et les bilans de certains pays, qu'à un moment donné, l'inflation sera un problème. Ce n'est pas un problème de 2026, ce n'est peut-être même pas un problème de 2027, mais c'est quelque chose à surveiller à l'horizon, à mi-horizon si vous voulez, le marché fait généralement un très bon travail pour le renifler à l'avance. L'une des choses auxquelles nous devrons prêter attention sur le marché des titres à revenu fixe, surtout si la Réserve fédérale américaine se retrouve dans un environnement d'assouplissement supplémentaire, est le comportement de l'extrémité longue de la courbe et la possibilité d'un assouplissement quantitatif cette année.

[00:06:35] Enfin, il s'agit vraiment d'un changement dans l'ordre mondial. Que vous vouliez parler de l'impérialisme des dirigeants, des pays qui se tournent davantage vers l'intérieur, de la diminution potentielle de la totalité des marchés disponibles en raison du commerce, à mon avis, nous pouvons tous nous en occuper. C'est moins risqué dans mon esprit. Elle doit être surveillée... pour la raison pour laquelle il faut le surveiller, aucun de nous ne peut prédire cela avec un degré de conviction ou d'exactitude quelconque. À première vue, je ne suis pas trop préoccupé par tout cela, mais étant donné les personnalités en jeu, la façon dont les choses peuvent s'améliorer ou se détériorer au bout d'un chapeau, évidemment, c'est quelque chose que vous ne pouvez pas détacher de l'œil. Nous en parlerons également.

[00:07:22] Comme toujours, ce sont les quatre piliers de l'investissement. Nous allons passer beaucoup de temps sur chacun d'eux, probablement autant de temps sur chacun d'eux et nous allons rebondir entre eux et voir comment ils interagissent les uns avec les autres pour brosser un tableau, comme je l'ai dit. Je pense que le contexte de l'investissement dans des actifs à risque est assez constructif, mais il y a quelques éléments à noter dans ce thème général. Le premier point de départ à un niveau très élevé est la situation financière qui existe aux États-Unis, étant donné que c'est la superpuissance économique mondiale. Ce que vous voyez devant vous sur ce graphique est une ligne horizontale à 100. Chaque fois que ce graphique, cette ligne, dépasse 100, les conditions financières sont quelque peu restrictives. Lorsqu'il est inférieur à 100, c'est très accommodant. L'accommodement est bon pour les affaires, c'est bon pour les profits des entreprises. Vous pouvez voir où nous en sommes en ce moment, bien en dessous de la ligne 100 et potentiellement vers le bas.

[00:08:26] Vous pouvez voir, depuis 1995, que lorsque vous vous dirigez vers la baisse, c'est généralement un bon endroit pour investir, en général, dans des actifs à risque. Pendant ce temps, cependant, avec cette agressivité et cet optimisme qui accompagnent les bons moments, vous pouvez semer les graines de quelque chose qui arrêtera tout ce cycle. Appelez votre attention sur la période juste après 1998, où les taux d'intérêt ont commencé à monter, tout en créant une bulle au Nasdaq et, de manière générale, au CapEx pour les équipements de télécommunications. La période de temps est devenue très restrictive, les rendements du Trésor ont augmenté, le dollar américain s'est renforcé, le crédit s'est détérioré et il a mis fin à un cycle. Mais comme vous le voyez ici, les rendements du Trésor sont accommodants, ils risquent de baisser aux États-Unis, le crédit est serré, ou accommodant, les écarts ne sont pas aussi serrés qu'ils pourraient l'être pour qu'ils puissent se resserrer à partir de maintenant, et le dollar américain, personne aux États-Unis ne veut un dollar fort. Je me fiche de ce que disent les manchettes. Ils feront de leur mieux pour essayer de faire baisser le dollar américain, 80 % de la planète profite en fait d'un dollar américain plus faible.

[00:09:47] Il y a eu beaucoup de conjectures ces derniers jours à ce sujet. Je m'attends à ce que d'autres baisses de taux d'intérêt soient apportées aux États-Unis plus tard cette année, non pas parce qu'ils en ont nécessairement besoin, mais parce qu'ils peuvent le faire. Si cela se produit, la Réserve fédérale est la dernière banque au monde à avoir entamé son cycle de réduction des taux. La plupart des pays développés l'ont déjà traversée. Comme nous le savons, la Banque du Canada a une longueur d'avance sur les États-Unis. En fait, aujourd'hui, ils ont été suspendus. L'enventre d'un cycle économique typique suit généralement cela. J'ai parlé de grands thèmes laïques qui forment la toile de fond de grandes idées d'investissement que nous adoptons depuis 5 à 10 ans, mais pendant tout ce temps, les pays, les économies traversent un cycle.

[00:10:41] En commençant à l'extrême gauche du graphique, vous voyez la phase initiale qui sort d'une zone de contraction ou de ralentissement. Vous passez par le milieu du cycle. Les taux d'intérêt augmentent généralement à ce moment-là, ralentissent l'économie et passent ensuite par la fin du cycle et vous sautez une sorte de récession et vous revenez au début du cycle, ou vous entrerez dans une récession. Vous pouvez voir où se situent tous les pays sur ce graphique en ce moment. Ce qui est très intéressant, c'est que si vous faites marche arrière d'environ 18 mois, 18 à 24 mois, tous ces points pour ces régions et ces pays étaient presque superposés. Nous nous sommes en quelque sorte dispersés. Ce qui est très intéressant, cependant, c'est que même si nous avons observé un comportement prolongé en fin de cycle aux États-Unis, même au Royaume-Uni, ce qui se passe vraiment, c'est qu'il y a des pousses vertes d'un comportement semblable à un cycle précoce. Je ne serais pas choqué que si je revenais à cette étape dans six mois, si l'aire américaine de cette courbe apparaissait davantage au début du cycle.

[00:11:46] C'est très révélateur parce que même s'il s'agit d'un schéma économique, le marché boursier suit historiquement une tendance autour de ce que les actions mènent au début, au milieu, à la fin du cycle et pendant la contraction. Ce qui est également très intéressant sur le marché, en particulier celui des États-Unis, c'est que les actions traditionnelles en début de cycle, ex-finances, pensent aux restaurants, aux automobiles, au logement, aux actions de transport, et elles sont toutes assez corrélées à environ 70 %, n'ont pas participé à la reprise du marché que nous avons constatée au cours des 12 ou 18 derniers mois. Leurs bénéfices, en grande partie, ont encore été revus négativement. Maintenant, dans tous les secteurs du marché dont j'ai parlé, il peut y avoir des préoccupations tarifaires ou des aspects pratiques réels quant à l'incidence des tarifs. Le logement aux États-Unis a ses problèmes d'abordabilité. Dans le secteur des transports, Wall Street a connu environ huit trimestres consécutifs de révisions négatives des bénéfices, mais les valorisations de l'action commencent maintenant à s'établir. Toute bonne nouvelle doit être accuee avec optimisme. Ces actions sont directement bénéficiaires de nouvelles baisses de taux d'intérêt.

[00:13:05] C'est un endroit où chercher nos gestionnaires actifs, des secteurs du marché qui n'ont pas encore participé et qui pourraient potentiellement participer, alors que d'autres parties du marché ont effectivement évolué et sont plus chères sur une base relative. C'est une chose à garder à l'esprit ici. Ce graphique ne devrait pas paraître aussi dispersé qu'il l'est. Ma conclusion à ce sujet est que nous vivons dans un monde où vous recevez simultanément des signaux de fin de cycle et des signaux de début de cycle. En tant qu'investisseurs, nous devons être plus attentifs aux perspectives de profit idiosyncrasiques des entreprises dans lesquelles nous envisageons d'investir et, en même temps, être très prompts à capitaliser sur la disponibilité de prix bon marché. Je pense que si nous faisons tout ce travail, nous allons continuer à ajouter de la valeur pour nos détenteurs d'unités.

[00:14:00] Comme je le disais, je crois que la Réserve fédérale américaine continuera de baisser les taux d'intérêt à un moment donné au cours de cette année. Ce tableau pose la question, eh bien, peuvent-ils ? Maintenant, la façon de lire ce graphique remontant à 1983, la ligne de l'or est le taux d'intérêt naturel, le taux d'intérêt auquel la croissance et l'inflation sont équilibrées. Lorsque les taux d'intérêt sont supérieurs à la ligne d'or, vous vivez dans un monde monétaire restrictif. Vous pouvez voir que lorsque vous vivez dans un monde monétaire restreint pendant un certain temps, c'est difficile à voir ici, mais il y a des nuances de lignes verticales qui sont un peu comme une couleur rose ou une couleur rouge, ce seraient des récessions. Si vous vivez trop longtemps dans cette région, vous allez provoquer une récession. Le début des années 80, comme vous pouvez le voir ici, le début des années 90 était emblématique de cela.

[00:14:53] Maintenant, nous sommes assis sur cette ligne. Je dois croire qu'il y a beaucoup de raisons à la Réserve fédérale, et on en a longuement parlé dans les médias et je pense que l'administration Trump a clairement indiqué, s'ils veulent des taux d'intérêt plus bas. Comme je l'ai mentionné plus tôt, ils veulent un dollar plus faible. C'est bon pour la croissance. Je m'attends donc à ce que cette ligne, la ligne bleue qui se déplace en quelque sorte autour de la ligne d'or, prenne une position plus accommodante. Pour en revenir à la première diapositive, les conditions financières aux États-Unis devraient s'améliorer si cela s'avère vrai. C'est important parce que des taux d'intérêt plus bas, un environnement commercial plus accommodant, une amélioration des conditions financières au rythme de la faiblesse du dollar américain, des rendements du Trésor plus faibles, un meilleur crédit, tout est bon pour la croissance, les profits et tout est bon pour l'évaluation. Il réduit efficacement votre taux d'actualisation.

[00:15:58] Pendant ce temps, nous parlons d'un cycle où nous pourrions être plus stimulants, mais dans le contexte, nous avons eu une énorme quantité d'impression monétaire, qui remonte essentiellement à 1987, et nous avons fait très peu pour retirer de l'argent de l'ensemble du système. Le graphique de gauche montre essentiellement, dans le contexte d'une banque centrale mondiale, toutes les baisses de taux d'intérêt qui ont eu lieu depuis environ 2001. Très peu d'occasions de retirer le capital. Nous avons vécu jusqu'en 2022, lorsque l'inflation a augmenté de manière cyclique, mais dans le grand ensemble des choses, nous n'avons jamais beaucoup retiré. La somme d'argent injectée dans le système en raison de la COVID était quatre fois supérieure à celle de la crise financière mondiale. Si vous y réfléchissez un peu, c'est ce dont nous avons affaire en quelque sorte. Lorsque l'argent est abondant, il fait des choses amusantes sur les prix de tous les actifs parce que vous êtes effectivement poussé sur la courbe de risque.

[00:16:58] La question que nous nous posons souvent est la suivante : eh bien, les actions sont-elles généralement chères ? Je dirais qu'ils ne sont pas bon marché, mais ils n'ont pas touché une zone d'alarme qui me préoccupe. L'une des réfutions de cet argument serait le tableau de droite. Les gens examinent le rapport prix/livre du S&P 500 et disent rapidement qu'il ressemble beaucoup à ce qu'il était au sommet de la bulle des communications par points. Il y a quelques choses qui se passent avec le graphique de droite qui, à mon avis, rendent cette conclusion erronée. D'abord, la circonscription du S&P 500 est très différente aujourd'hui de ce qu'elle était à l'époque. Deuxièmement, les entreprises sont meilleures et produisent généralement des ROE plus élevés. Le flux de revenus et de revenus est également plus durable. Si vous avez un RAO plus élevé avec lequel travailler, vous devriez, par définition, avoir un prix à la valeur comptable plus élevé pour l'évaluer. Les entreprises qui constituaient le S&P 500 en 1999 étaient beaucoup plus exigeantes en capital, avec des RAE beaucoup plus cycliques.

[00:18:11] Bien que vous aimeriez voir quelque chose de moins important d'un point de départ dans lequel investir, je pense qu'en partie, cela a beaucoup de sens. Il va sans dire, cependant, que c'est quelque chose que nous devrions également surveiller au moyen d'autres mesures d'évaluation. L'une des choses pour mieux saisir et convaincre davantage l'évaluation est d'examiner la prime de risque sur les actions, qui est simplement le rendement des bénéfices moins le rendement à 10 ans. Si vous suivez la ligne bleu foncé de ce graphique, qui commence autour de zéro ou juste au-dessus de zéro, monte au nord de six vers 2011 environ, et c'est maintenant tout de suite à zéro, cela vous dirait que, eh bien, nous sommes probablement plus chers, que la prime de risque des actions ne devrait pas être aussi faible. Il est devenu très bas, voire négatif, ce qui signifie que les titres à revenu fixe sont plus risqués que les actions à la fin des années 90.

[00:19:07] La façon dont je réconcilierais cela dans mon esprit, cependant, tout remonte à la masse monétaire et, par conséquent, le crédit et les VIX, qui sont en fait liés à la hanche, sont probablement une meilleure mesure pour dire si la prime de risque sur les actions sera en quelque sorte sauvegardée ? À l'heure actuelle, comme vous le voyez sur le graphique en haut à gauche, les écarts sont plutôt faibles, pas aussi bas que nous les avons vus. Si nous obtenons davantage de mesures de relance dans le système monétaire, nous savons que nous avons déjà des finances publiques aux États-Unis et cela devrait se manifester par des données économiques réelles à partir de cette moitié de 2026. Je dirais que c'est en fait durable, mais comme pour toutes les mesures d'évaluation, lorsque vous commencez à être un peu coûteux et étiré, vous devez toujours vous inquiéter du snapback. L'évaluation n'est jamais un catalyseur d'une réversion moyenne. Il vous indique simplement jusqu'où vous pouvez dire revenir lorsque les bons ingrédients de la recette sont affichés pour cette réversion moyenne. À l'heure actuelle, je pense que c'est généralement ok.

[00:20:13] Le contexte des bénéfices des entreprises est également très acceptable. À gauche, nous avons le MSCI ACWI ex US et nous examinons la croissance des bénéfices au cours des 12 prochains mois et au-delà. Il en va de même pour la droite pour le marché américain. Nous avons éliminé le Mag-7 et nous avons aussi éliminé l'ex 493. En ce qui concerne le S&P 500, j'ai mentionné probablement une croissance des bénéfices d'environ 13 à 14 % prévue, un peu meilleure que celle du 7 mai. Sur le MSCI ACWI ex-US, vous êtes assis à environ 11 heures. L'EAFE est d'environ 8 à 9 %. Le tout dans un contexte très favorable. L'année dernière, le reste du monde a quelque peu surperproduit grâce à une meilleure évaluation des indicateurs de croissance. Pensez à un ratio PEG, donc à une base P/E par rapport à la croissance. Dans l'ensemble, ce sont les choses à surveiller. C'est ce à quoi nous passons la majeure partie de notre temps à réfléchir. Si c'est un obstacle aux bénéfices des entreprises, ce qui fera grimper le marché est probablement en train d'arriver et d'aller plus loin. Si le marché devait baisser, il commencerait par cela. En d'autres termes, les attentes et les estimations en matière de gains seraient trop élevées et nous devrions réviser négativement. C'est le point de départ.

[00:21:31] Le point de départ semble en fait plutôt bon pour sortir. Dans un contexte accommodant du point de vue de la liquidité et de la monnaie, nous nous attendrions à un cycle des dépenses d'investissement plus diffus, à une augmentation des investissements provenant d'autres industries et secteurs. Tout cela devait se concrétiser, cela vous permettrait d'avoir une plus grande confiance quant à la concrétisation de ces chiffres. C'est là que nous passons la majeure partie de notre temps du point de vue de la gestion active. Je n'arrête pas de parler de la masse monétaire parce que je pense que c'est le thème principal qui pousse les gens et les investisseurs à prendre le risque. Les barres bleues ci-dessous sur ce graphique montrent l'argent qui entre dans le système lorsqu'il tombe sous la ligne zéro ou qu'il en retire de l'argent. Comme je l'ai déjà dit, il s'agit d'un aperçu du temps de 2015, mais si vous revenez sur la crise financière mondiale, et même avant cela, cela brosse un tableau très, très différent et accablant.

[00:22:39] Tant que la masse monétaire augmente, les investisseurs sont poussés dans la courbe de risque et nous devons adopter une approche plus détaillée et réfléchie pour évaluer les actifs à risque et les évaluer les uns par rapport aux autres. Nous l'avons vu dans un microcosme en quelque sorte au deuxième semestre de 2020 jusqu'en 2021. La COVID a frappé, les actifs à risque ont été effacés, le vaccin est arrivé peu de temps après, l'offre monétaire et la réponse ont été immédiates, et tous les actifs à risque ont fait l'objet d'une offre, qu'il s'agisse d'actions, d'actifs matériels, de bijoux, d'art, de spéculation, tout a fonctionné. Je pense que comparer et comparer les catégories d'actifs les unes par rapport aux autres sera un exercice très poignant pour tous les investisseurs à l'avenir, parce que je ne vois pas comment vous attaquez cela de manière significative au cours des cinq prochaines années. L'offre continuera de s'accumuler. Nous devons nous en servir comme point de départ et c'est presque comme ça que c'est le terrain sur lequel nous jouons. C'est ce avec quoi nous devons nous sentir à l'aise.

[00:23:52] De ce point de vue, je pense que vous devrez avoir des arguments différents sur la façon dont vous pensez du prix des différentes catégories d'actifs. La catégorie d'actifs en question, si ma diapositive passe à autre chose, voilà, à laquelle la plupart d'entre vous pensent et qui participe directement à cela est l'or. Maintenant, dans notre équipe, il y a un certain nombre d'entre nous qui sommes optimistes sur l'or depuis un certain temps, mais si vous deviez me coincer et me dire, penseriez-vous que les lingots coûteraient 5 300$ l'once aujourd'hui, si vous me posiez cette question il y a environ 12 mois, je dirais probablement non. Non pas que je prévoie un prix, je peux vous dire toutes les raisons pour lesquelles vous devriez être optimiste sur l'or, mais ça va directement à ça. Je pense que le fait est que j'ai parlé d'une migration en parlant du monde numérique qui tire parti de la demande d'actifs solides, mais aussi le monde monétaire l'a créé.

[00:24:55] L'ancien portefeuille équilibré 60/40, et je crois que Jurrien Timmer en a un peu parlé, pourrait être dépassé et la nécessité d'exposer 20 % de ce portefeuille généralement au détriment des titres à revenu fixe, d'une manière ou d'une autre, exposés à des actifs solides, qu'il s'agisse d'or en partie, de terres, de produits industriels, est probablement logique dans une certaine mesure. Le problème avec la masse monétaire, et la dette que nous avons accumulée, vous n'avez pas à vous en occuper aujourd'hui, mais vous aurez à vous en occuper à un moment donné dans l'avenir. Les lingots sont d'une manière ou d'une autre, façonnent ou forment une police d'assurance à ce sujet. La croissance de la masse monétaire M2, l'impérialisme américain ou les pays se repliant sur eux-mêmes avec beaucoup de bons du Trésor américain doivent être compensés. Si vous êtes préoccupé par les États-Unis et que vous êtes un grand détenteur de dettes américaines, vous avez besoin de quelque chose pour compenser la dette américaine. C'est tout.

[00:25:58] Les banques centrales mondiales continueront probablement de remplir leurs réserves en lingots et de diversifier leurs réserves en même temps, ce qui, d'une manière ou d'une autre, même si c'est petit, nécessite probablement la vente de bons du Trésor américain, surtout si les événements géopolitiques et les tensions sont un peu plus élevés. Cela va faire beaucoup de ravages sur les marchés des devises. En fin de compte, l'or n'est pas une marchandise, c'est une monnaie. Ne me demandez pas d'expliquer l'argent, je ne peux pas. C'est un produit industriel, du mieux que je puisse dire, qu'il ne se comporte pas comme tout ce que j'ai jamais vu. Je fais ça depuis 28 ans. Si vous avez la réponse, dites-moi s'il vous plaît, j'aimerais être informé. L'or a du sens pour moi à bien des égards. Les autres qui ont du sens d'être sont les terres. C'est très facile. Si le monde devient de plus en plus intérieur, par définition, devient plus précieux parce que vous devez nourrir votre propre peuple, vous devez défendre votre propre peuple, etc. Un portefeuille 60/40 devrait passer à un portefeuille 60/20/20.

[00:27:11] Pour conclure, je voulais juste aborder un peu le thème de l'IA. Pour ceux d'entre vous qui m'ont déjà entendu parler, l'IA est une histoire de page une. C'est une histoire de page 1 depuis un certain temps. C'est important. Quelqu'un a dit ce matin qu'il s'agissait de la plus grande révolution technologique que nous ayons jamais vue et qu'elle profiterait probablement à l'humanité d'une manière que nous ne pouvons pas pleinement apprécier à la hausse. Je suis d'accord avec cette affirmation, mais elle a une façon de tirer sur des choses, notamment dans le monde des actifs durs, dont je ne pense pas qu'assez de gens parlent réellement. Qu'il s'agisse de cuivre ou d'autres matières industrielles, ces actifs sont en fait sous-évalués sur une base relative. Quelqu'un m'a dit une fois il y a longtemps que vous gagnez plus d'argent en trouvant une histoire qui va de la page 16 du journal à la page 1 qu'en investissant dans des articles qui figurent à la page 1. La technologie a un moyen d'accroître la demande d'actifs matériels. Comme je l'ai dit plus tôt, les mesures de relance monétaire, même si nous espérons augmenter le PIB, non seulement aux États-Unis, mais à l'échelle mondiale, avec plus de mesures de relance, il y a une limite à cela.

[00:28:28] Il s'agit en fait d'une police d'assurance contre les choses qui tournent mal, tant du point de vue monétaire que géopolitique. À l'occasion du Jour de la Libération, j'ai reçu un courriel de mon patron qui se trouvait à l'étranger à l'époque et il voulait juste savoir s'il n'était pas au bureau, comment les choses se passent sur le marché, à quoi pensez-vous et tout ça. L'une des choses dont j'ai parlé à l'époque était que si vous regardiez ce que l'administration Trump proposait pour la première fois, des croyances économiques très mercantilistes. Je crois que le taux tarifaire effectif dont nous avons parlé le 2 avril dernier se situait quelque part dans le voisinage, selon la façon dont vous faites vos calculs, de 27 % à 30 %. Nous n'en sommes pas près aujourd'hui. Les choses ont été diluées ou retardées.

[00:29:19] Ce que j'ai écrit dans le courriel, ce qui était très révélateur, lorsque vous instituez ce type de politiques économiques, et si vous remontez à la fin des années 1800 dans l'histoire des États-Unis, les États-Unis ont annexé les îles hawaïennes, ils ont construit une forteresse du point de vue de la voie maritime autour des Philippines, sont allés à Guam, j'ai dit, cette conjecture ne va pas disparaître. Nous pourrions maintenant débattre de l'efficacité de ce type de comportement géopolitique au XXIe siècle, mais s'il ne disparaît pas, la demande de ressources naturelles augmente naturellement. Ce qui est dans le sol, à la fois prouvé et probable, est probablement plus important que ce qui est produit. La façon dont nous pensons à une société pétrolière et gazière conventionnelle ou à un mineur conventionnel de cuivre, de zinc ou de nickel, nous évaluerions toujours sur la base d'un flux de profit et nous adopterions toujours une approche prudente de ce qui est réellement dans le sol.

[00:30:22] Dans ce contexte, il est possible que des spéculations se produisent, et lorsque vous croyez qu'il y a une grande quantité de réserves dans l'un de ces produits dont j'ai parlé, le prix est en fait fixé plus tôt. C'est une chose à laquelle il faut penser. Encore une fois, revenons à l'idée d'une répartition non pas tactique, mais stratégique dans un portefeuille par ailleurs équilibré. Une chose sur laquelle je conclurai en quelque sorte, c'est tout ce comportement dans le monde dans lequel nous vivons, où j'ai dit que les cycles conventionnels ont été en quelque sorte effacés, vous avez des cycles économiques plus petits avec une plus faible amplitude de croissance et de contraction, mais les thèmes généraux sur l'investissement dans l'IA, l'investissement potentiel dans les actifs durs, sont en train d'être abordés. pour prendre le relais du point de vue des véhicules d'investissement, vous avez tous beaucoup de choix.

[00:31:20] L'une des choses qui se sont passées avec la masse monétaire est aussi une tonne d'ingénierie financière. Nous avons plus de FNB, plus de fonds communs de placement que de titres. Vous pouvez créer des produits de la manière, de la forme ou de la forme que vous voulez. Je vous dis ceci dans le but de dire que si vous construisez un portefeuille 60/20/20, ou si votre client a besoin d'un portefeuille 60/40 ou d'une quelconque dérivation de ce portefeuille, ce qui sera d'une importance vitale, c'est de comprendre les corrélations entre ce que vous détenez dans votre portefeuille. Si nous avons affaire à la fois à des forces laïques et à des forces cycliques sous-jacentes et si nous vivons dans un monde où les largesses financières sont juste devant nous, la probabilité que des corrélations se produisent entre les actifs augmente naturellement. Il est impératif que vous compreniez pourquoi les titres que vous détenez ou les catégories d'actifs que vous détenez se comportent comme ils le sont.

[00:32:23] Nous avons remarqué qu'à l'interne à notre atelier, en parlant entre les PM et autre chose, le comportement des prix de certains titres qui n'étaient jamais corrélés auparavant est de plus en plus corrélé. Cela tient en partie au fait que les industries changent. Les entreprises technologiques deviennent des sociétés financières. Les entreprises de services publics sont davantage considérées comme des moteurs de croissance que comme des services publics traditionnels. C'est une partie de ce problème. L'autre facteur qui le motive également, c'est l'ingénierie financière. Vous pouvez exprimer une certaine approche d'investissement thématique que vous souhaitez très facilement. Cela entraînera des distorsions de prix. L'autre chose qui se produit avec tout cet argent qui se déplace dans le système, c'est que les prix sont arbitrés très rapidement. Certaines personnes peuvent dire, eh bien, cela signifie que vous devez agir et échanger beaucoup. En fait, vous devez faire le contraire de cela.

[00:33:22] Les transactions peuvent se faire en termes de dépassements et de sous-hausses de prix. Il est très important d'avoir des perspectives à moyen et à long terme pour vos placements et de ne pas réagir aux fluctuations quotidiennes des prix, car dans ce contexte, je crois que la volatilité des prix d'une seule journée, en particulier pour les actions, ne fera qu'augmenter. De concert avec vos clients, vous devez comprendre très bien, premièrement, les corrélations qui existent dans un portefeuille par ailleurs équilibré et, deuxièmement, vos perspectives, la longueur de vos perspectives et la façon dont vous percevez le succès. Encore une fois, revenons aux rendements absolus. En fin de compte, ce que vous essayez de faire, c'est de vous donner une trajectoire de glisse. Lorsque le risque a tendance à augmenter dans le système, on peut réduire le risque. Quand cela semble plus favorable, ajoutez, je dirais, un peu agressif. Ce sera plus important que tout ce qui se passe sous la surface. Je conclurai ainsi mes déclarations. Merci beaucoup pour votre temps et votre attention et je vais céder la parole à Darren Lekkerkerker. Je vous remercie.