DialoguesFidelity: La perspective macroéconomique de Jurrien Timmer

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<b>Nous vous prions de nous excuser pour tout inconvénient que cela pourrait causer. </b>

[00:00:07.073]

Bonjour, et bienvenue à DialoguesFidelity et une très bonne année à vous tous.

[00:00:11.111]

Je suis Pamela Ritchie. Bien que les nouveaux débuts abondent, la trajectoire

[00:00:14.881]

du marché mènera-t-elle à la poursuite de ce que les investisseurs ont vécu

[00:00:18.852]

au cours des derniers mois de 2025 ?

[00:00:21.888]

Le S&P 500 demeure optimiste, mais beaucoup se demandent si le

[00:00:25.825]

leadership au sein de cet indice optimiste pourrait entraîner un changement

[00:00:29.763]

de garde. Voyez-vous l'expansion du marché, par exemple ?

[00:00:33.700]

Dans l'affirmative, quelles sont les possibilités d'investissement à

[00:00:36.569]

envisager ? Les catégories d'actifs les moins performantes de 2025,

[00:00:40.573]

à savoir le Bitcoin et les FCI, peut‑être, devraient-elles revenir

[00:00:44.544]

aux échelons supérieurs ou rester sur place ?

[00:00:47.947]

Qu'est-ce que d'autres dépenses d'investissement garanties en matière d'IA

[00:00:51.451]

ainsi que des taux plus bas préconisent pour le marché mondial ?

[00:00:56.556]

Nous sommes très chanceux d'être rejoints par le directeur de la macro mondiale

[00:00:59.859]

de Fidelity pour plonger dans l'état des choses pour 2026.

[00:01:02.595]

Bienvenue chaleureusement et bonne année à Jurrien Timmer.

[00:01:04.697]

Bonjour.

[00:01:08.034]

Bonjour. Bonne année à tous ceux qui vous regardent aujourd'hui.

[00:01:09.536]

Je suis ravi que vous vous joigniez à nous aujourd'hui. Je rappellerai à tous

[00:01:12.372]

ceux qui se joignent à nous que cette discussion est également disponible avec

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interprétation audio en français en direct.

[00:01:19.746]

Jurrien, c'est une nouvelle année. Il y a des choses qui reviennent de l'année

[00:01:23.883]

précédente. Je me demande si nous pourrions en quelque sorte jeter un coup

[00:01:27.854]

d'œil au débat sur le pétrole rapidement et le laisser au domaine pétrolier

[00:01:31.624]

parce qu'il se passe beaucoup de choses en raison des développements

[00:01:34.861]

vénézuéliens au cours de la fin de semaine.

[00:01:37.931]

En ce qui concerne le pétrole, en particulier les marchés mondiaux, sa place au

[00:01:41.601]

sein de celui-ci, comment définissez-vous cela ?

[00:01:45.505]

De toute évidence, le pétrole est une grande partie du complexe des produits de

[00:01:47.974]

base. Si vous tirez vers le haut de la diapositive 2, nous pouvons voir le

[00:01:51.778]

classement de 2025.

[00:01:54.214]

Qu'arrive-t-il au pétrole ici ?

[00:01:56.082]

Je veux dire, ce n'est pas vraiment en hausse.

[00:01:58.051]

C'est à 58$ WTI.

[00:02:01.955]

Le complexe de produits de base, qui s'est bien comporté,

[00:02:05.959]

demeure l'un de mes actifs non corrélés préférés.

[00:02:09.395]

Évidemment, les nouvelles en provenance du Venezuela ont été assez

[00:02:13.666]

choquantes, surtout pour quelqu'un comme moi qui a grandi à

[00:02:17.937]

Aruba. Le Venezuela est dans notre arrière-cour.

[00:02:23.943]

C'est certainement normal pour le parcours et c'est un véritable

[00:02:28.281]

début d'année 2026.

[00:02:30.283]

Je suppose que l'on pense que le Venezuela possède l'une des réserves

[00:02:34.387]

pétrolières les plus importantes, sinon les plus importantes, et si cela

[00:02:38.191]

devient une filiale d'ExxonMobil ou quelque chose comme ça, plus de pétrole

[00:02:42.328]

sera pompé et cela créera une plus grande indépendance énergétique pour les

[00:02:46.432]

États-Unis, vraisemblablement. ou l'Amérique du Nord. En ce sens, il est

[00:02:49.836]

difficile de voir quelque chose de trop haussier pour le prix

[00:02:54.007]

du pétrole se produire si ces réserves sont effectivement exploitées à

[00:02:58.144]

l'avenir.

[00:02:59.879]

Et en théorie, fournissez une version de la relance, en fait, si c'est du

[00:03:02.849]

pétrole bon marché sur lequel vous dirigez une économie.

[00:03:06.686]

Exactement.

[00:03:07.720]

Il y a des implications partout, nous en parlerons probablement à un autre

[00:03:10.590]

moment. Il suffit de commencer par ce qui se poursuit

[00:03:14.661]

depuis l'année dernière, parce que beaucoup de morceaux de l'histoire semblent

[00:03:18.731]

être une continuation. Je veux dire, c'est juste une année civile à la fin,

[00:03:22.302]

c'est juste un changement du calendrier réel, ça ne veut pas dire que les

[00:03:25.205]

fondamentaux du marché changent. Que voyons-nous de l'année dernière arriver de

[00:03:27.674]

cette façon ?

[00:03:30.109]

Encore une fois, diapositive 2.

[00:03:32.812]

La première moitié de l'année dernière concernait manifestement la crise

[00:03:36.849]

tarifaire et les prix dans une sorte de désastre, une

[00:03:40.853]

guerre commerciale, une guerre des capitaux, toutes sortes d'inconnues.

[00:03:44.691]

Nous avons encore beaucoup d'inconnues, bien sûr.

[00:03:47.493]

Au deuxième semestre, nous avons eu une assez bonne

[00:03:51.431]

tendance : les marchés ont rebondi très fortement par rapport

[00:03:55.335]

au creux du 8 avril et au reste du

[00:03:59.272]

monde hors États-Unis. les actions y ont vraiment participé.

[00:04:02.175]

Comme vous pouvez le constater l'Europe, les marchés émergeants, l'EAFE, le

[00:04:06.279]

Japon, tous ont enregistré de très bons rendements, meilleurs même que

[00:04:10.383]

les États-Unis, et ils l'ont fait aux deux États-Unis.

[00:04:14.087]

en dollars et en monnaie locale, il s'agit donc d'une hausse très

[00:04:18.291]

générale. Vous regardez le graphique, or, actions

[00:04:22.228]

internationales, États-Unis. Les actions, même les obligations, ont obtenu un

[00:04:25.365]

rendement très respectable.

[00:04:28.568]

Pour un portefeuille diversifié, nous avons eu beaucoup de vent arrière

[00:04:32.672]

l'an dernier. Je ne sais pas si nous allons continuer à avoir

[00:04:36.609]

tous ces vents arrière. Je suis fermement convaincu que les non-États-Unis les

[00:04:40.780]

actions continueront de bien se porter.

[00:04:44.751]

Au-delà de cela, comme vous l'avez mentionné dans votre ouverture, ce sera, je

[00:04:47.620]

crois, pour les États-Unis. la question de savoir si l'élargissement peut être

[00:04:51.858]

optimiste ? Je veux dire, clairement, les opinions consensuelles à l'heure

[00:04:54.894]

actuelle sont que les États-Unis. va faire bouger les choses ici.

[00:04:57.664]

Nous avons cette mesure de relance budgétaire et nous avons

[00:05:02.001]

potentiellement, eh bien, une Fed quelque peu favorable et peut-être

[00:05:06.306]

même plus favorable, donc ça va faire avancer les choses

[00:05:10.643]

et ça devrait déclencher en quelque sorte les 493 du

[00:05:14.981]

S&P. Est-ce que cela se produira aux dépens du Mag-7 ou

[00:05:18.918]

en plus de, et je pense que c'est l'une des questions ouvertes

[00:05:23.089]

pour 2026.

[00:05:24.324]

L'une des autres questions que j'aimerais vous poser concerne

[00:05:28.428]

le commerce international et l'inclinaison et toute cette discussion,

[00:05:32.565]

je veux dire, beaucoup d'actions d'EAFE et de sociétés

[00:05:36.669]

internationales ont déjà connu une énorme augmentation.

[00:05:41.140]

Je suppose que la question est que c'est une chose qu'ils sont moins chers,

[00:05:44.477]

c'est certain, mais est-ce qu'ils ont encore de la place à gagner ici et à peu

[00:05:48.314]

près de combien ?

[00:05:50.383]

Je crois que oui. Si nous passons à la diapositive 7, il s'agit

[00:05:54.487]

d'un graphique de l'indice MSCI EAFE, qui ne sont donc pas des États-Unis.

[00:05:59.092]

les marchés développés, principalement l'Europe et le Japon.

[00:06:02.795]

C'est un joli tableau. Nous sommes sortis de cette ligne de résistance

[00:06:06.866]

de 15 ans il y a environ six mois et

[00:06:11.037]

elle n'a jamais été examinée en arrière depuis.

[00:06:14.574]

Vous voyez les courbes d'élan ci-dessous, elles sont positives.

[00:06:18.978]

EM a très bien réussi aussi, mais pour moi, la grande histoire, ou

[00:06:23.049]

du moins une sur laquelle je peux vraiment accrocher mon chapeau, est

[00:06:26.819]

l'histoire d'EAFE. Si nous passons à la diapositive 6, je vais vous montrer

[00:06:29.989]

pourquoi. Je parle toujours du modèle des flux de

[00:06:33.960]

trésorerie actualisés, donc évidemment la croissance des bénéfices est très

[00:06:37.130]

importante, mais je pense que la part de cette croissance des bénéfices que

[00:06:41.267]

les investisseurs peuvent conserver, si vous voulez, est encore plus

[00:06:44.437]

importante. Le paiement, qui correspond à des dividendes et à des

[00:06:48.608]

rachats d'actions, qui est effectué aux États-Unis a toujours été très élevée,

[00:06:51.811]

environ 90 p. 100. Plus récemment, il a été plus proche de

[00:06:56.115]

75 %, de sorte que le paiement a diminué en

[00:07:00.253]

pourcentage des gains, mais dans EAFE, c'est en fait

[00:07:04.357]

le contraire. Dans ce graphique, je montre le taux de

[00:07:08.327]

croissance sur cinq ans, le TCAC, du paiement par pays

[00:07:12.298]

et région. Pour les É.-U.

[00:07:14.700]

c'est un respectable 10 p. 100, rien de mal à ça, mais l'EAFE

[00:07:18.671]

est à 12 ans, le Canada est à 13, l'Inde à 14, le

[00:07:22.675]

Japon à 19.

[00:07:24.677]

Nous avons une grande partie du monde qui est vraiment

[00:07:28.748]

en concurrence avec les États-Unis.

[00:07:30.917]

du point de vue du DCF, en ce qui a trait à

[00:07:35.121]

la part des bénéfices qui est retournée aux investisseurs.

[00:07:38.458]

Comme vous l'avez mentionné, cela se produit en même temps qu'EAFE et

[00:07:42.495]

EM se négocient à 15, 16 fois les bénéfices, tandis que les

[00:07:46.499]

États-Unis. est à 25 ans.

[00:07:48.901]

Ensemble, ils fournissent un récit très convaincant.

[00:07:53.005]

Encore une fois, les marchés émergents en font partie, mais les marchés

[00:07:56.342]

émergents ont généralement un ratio de paiement beaucoup plus faible que celui

[00:07:59.712]

des marchés développés pour des raisons évidentes, parce qu'il s'agit de

[00:08:02.782]

sociétés émergentes, elles ont tendance à être plus dilutives que des actions à

[00:08:06.419]

la retraite, mais cela ne diminue pas leur histoire.

[00:08:09.021]

C'est juste que pour EAFE, je peux vraiment signaler quelque chose et dire que

[00:08:12.892]

c'est une grande chose et qu'il semble avoir des jambes.

[00:08:16.395]

C'est absolument fascinant de voir comment cela fonctionne en fin de compte.

[00:08:20.266]

Pour ce qui est de la construction du portefeuille, ce n'est pas exactement

[00:08:24.437]

ce que vous nous fournissez chaque semaine, mais juste cette question de la

[00:08:28.608]

barre et de l'approche pour vous assurer que vous avez l'exposition appropriée

[00:08:32.445]

aux États-Unis. la technologie et essentiellement le Mag-7 ou le nombre

[00:08:36.516]

de chiffres que vous voulez mettre par la suite, plus une

[00:08:40.586]

exposition internationale. Est-ce toujours l'une des façons de voir les

[00:08:43.956]

choses ?

[00:08:44.190]

Oui, c'est toujours ma solution au risque

[00:08:48.227]

de concentration aux États-Unis.

[00:08:51.197]

Les risques de concentration, sept actions représentant 30 à 40 % du

[00:08:55.234]

marché, sont excellents lorsque ces actions augmentent et que vous avez

[00:08:59.238]

tous les investissements passifs qui s'accumulent et augmentent encore plus ces

[00:09:03.276]

actions. C'est génial en cours de progression, mais à un moment

[00:09:07.446]

donné, peut-être pas de sitôt, mais à un moment donné, on pourrait

[00:09:11.684]

dire que ces actions pourraient être surestimées, peut-être surévaluées,

[00:09:14.887]

peut-être que leur revenu commence à se fragmenter, peut-être que les services

[00:09:19.125]

de l'assurance-emploi finissent par être quelque chose de cannibale où ils ne

[00:09:23.396]

gagnent pas et certains perdent et d'autres gagnent.

[00:09:26.532]

Encore une fois, ce ne sont que des spéculations de ma part, mais

[00:09:30.770]

si vous n'êtes qu'un investisseur entièrement basé aux États-Unis, comment

[00:09:34.040]

naviguez-vous là-dessus ? Allez-vous abaisser le Mag-7 Disons que vous passez

[00:09:37.343]

d'un indice pondéré en fonction de la capitalisation à un poids égal ou que

[00:09:41.280]

vous réduisez la capitalisation ou que vous passez de la croissance à la

[00:09:44.917]

valeur, pour moi, toutes ces mesures sont très risquées parce qu'alors vous

[00:09:48.287]

pariez contre le moteur qui a propulsé les marchés au cours des 10 dernières

[00:09:52.224]

années.

[00:09:52.592]

Si vous êtes un investisseur plus orienté vers l'international, vous pouvez

[00:09:55.895]

simplement dire, ok, les États-Unis. a dominé la scène depuis environ 2014,

[00:10:00.199]

mais maintenant le reste du monde est en concurrence pour

[00:10:04.203]

obtenir une bien meilleure évaluation, de sorte qu'ils ont moins

[00:10:08.207]

d'obstacles. Pour moi, un portefeuille mondial, nous pouvons

[00:10:12.311]

y intégrer les marchés émergents, mais j'aime le mieux l'EAFE simplement

[00:10:16.616]

parce qu'ils ont acquis la religion sur la maximisation de la

[00:10:20.920]

valeur actionnariale, donc une barre de S&P pondérée en fonction du

[00:10:25.224]

plafond et de l'EAFE est pour moi un très bon moyen

[00:10:29.528]

de gérer le risque de concentration tout en saisissant les opportunités

[00:10:33.833]

qui se produisent dans le reste du monde après vraiment être

[00:10:38.070]

en dormance depuis 10 ou 15 ans.

[00:10:40.539]

C'est tellement intéressant parce que le mot résilient était quelque chose qui

[00:10:43.843]

a été utilisé particulièrement pour les États-Unis.

[00:10:45.945]

marchés. Peut-être que cela s'étend et c'est vraiment ma question,

[00:10:50.316]

l'extension de la résilience pour les États-Unis.

[00:10:53.352]

les marchés étaient résilients pour tout, qu'il s'agisse de

[00:10:57.590]

guerres, de superposition géopolitique, de nouvelles réalités politiques, etc.

[00:11:02.128]

Comment savez-vous que les marchés mondiaux qui, franchement, ont été

[00:11:06.065]

exclus du tableau depuis une dizaine d'années sont tout aussi

[00:11:10.002]

résilients parce qu'il y a encore des surplombs géopolitiques à

[00:11:13.973]

percer ? Celles n'ont pas disparu.

[00:11:17.076]

C'est une excellente question. Les É.-U.

[00:11:19.578]

a fait preuve d'une grande résilience. Nous pouvons aller à la diapositive 5 et

[00:11:23.082]

simplement vous montrer que le TCAC des gains sur cinq ans est maintenant

[00:11:27.053]

de 14 %, ce qui est à peu près le plus élevé jamais atteint.

[00:11:31.023]

Ce sera une conversation pour une autre émission pour réfléchir à ce qui se

[00:11:35.127]

passe une fois que vous aurez atteint un pic de revenus comme celui-ci.

[00:11:40.166]

En fin de compte, les fondamentaux gagnent et les fondamentaux sont les gains,

[00:11:44.336]

le paiement de ces gains et taux d'intérêt et la prime de risque.

[00:11:49.442]

Ce sont les quatre composantes d'un modèle DCF.

[00:11:52.678]

Pour les États-Unis les gains ont été très bons, le paiement a

[00:11:56.816]

été assez constant ou stable à 75 p.

[00:11:59.585]

100, donc c'est très bien aussi.

[00:12:02.521]

Le taux sans risque, le rendement du Trésor à 10 ans est

[00:12:06.759]

de 4,16, ce qui m'étonne encore beaucoup qu'il soit aussi bas.

[00:12:11.697]

C'est plutôt bénin.

[00:12:14.333]

La prime de risque sur les actions, qui est comme un indicateur de

[00:12:18.537]

sentiment, est d'environ 4 %. C'est inférieur à la moyenne, mais ce n'est pas

[00:12:22.441]

tout à fait inférieur à la moyenne.

[00:12:25.377]

Les É.-U. est sur une trajectoire assez soutenue et je pense que

[00:12:29.348]

l'obstacle est grand pour maintenir le genre de gains que nous avons

[00:12:33.419]

obtenus. Mais encore une fois, rien dans cette image ne

[00:12:37.590]

me dit que c'est quelque chose qui est complètement insoutenable ou

[00:12:41.694]

qui va se briser.

[00:12:43.662]

Si nous transmettons ensuite la conversation à des personnes non américaines

[00:12:46.665]

sur les marchés, dans l'EAFE, le taux sans risque est assez bas ; au Japon

[00:12:50.836]

également, dans les marchés émergents, ils ont tendance à être plus élevés.

[00:12:55.608]

Les chiffres de la croissance des gains sont plutôt bons.

[00:12:57.309]

Pour EAFE, la croissance prévue des bénéfices est d'environ 9 % aux

[00:13:01.413]

États-Unis. c'est environ 12, dans les EM, c'est 14.

[00:13:05.017]

La prime de risque dans l'EAFE est

[00:13:09.155]

d'environ 5 %, donc meilleure qu'aux États-Unis.

[00:13:13.125]

En EM, c'est plutôt 6 ou 7, ce qui est typique, bien sûr.

[00:13:16.662]

Les PME ont tendance à avoir une prime de risque plus élevée.

[00:13:19.899]

À mon avis, aucun de ces marchés n'a de composante dans

[00:13:24.203]

leur structure d'évaluation de type DCF qui indique que ce n'est

[00:13:28.507]

clairement pas correct, le marché fume quelque chose.

[00:13:32.778]

Il n'y a rien là-dedans qui me dit qu'il s'agit d'un accident qui attend de se

[00:13:36.482]

produire. Comme vous l'avez dit, les tensions géopolitiques sont évidemment

[00:13:40.719]

toujours là, Russie-Ukraine, la question maintenant est de savoir si

[00:13:44.623]

la Chine va regarder ce que les États-Unis vont regarder.

[00:13:48.561]

fait au Venezuela et dit que cela nous donne le permis de prendre Taïwan et ce

[00:13:52.231]

qui se passe ensuite.

[00:13:54.066]

Il y a évidemment des éléments qui vont toucher peut-être tous

[00:13:58.103]

les marchés, mais certainement des marchés spécifiques dans des régions

[00:14:01.774]

spécifiques.

[00:14:02.975]

La résilience peut en quelque sorte tenir le pas en théorie pour

[00:14:07.012]

résoudre certains de ces problèmes.

[00:14:09.181]

Vous avez mentionné les gains maximaux, pouvons-nous y aller un peu même si

[00:14:12.651]

c'est une conversation plus large la semaine prochaine.

[00:14:14.687]

Vous avez un excellent tableau sur cette discussion.

[00:14:19.058]

Passons d'abord à la diapositive 4.

[00:14:22.828]

Il s'agit du cycle du marché depuis le bas cyclique d'octobre

[00:14:27.132]

2022. Vous pouvez voir que l'action des prix a été très, très forte,

[00:14:31.403]

d'environ 100 % au cours de ces trois années et plus.

[00:14:35.174]

Il était initialement alimenté par l'expansion P/E que vous pouvez voir

[00:14:39.345]

dans le panneau central.

[00:14:41.547]

En 2025, cette situation est maintenant passée au second plan par rapport aux

[00:14:45.251]

gains qui, comme vous pouvez le voir dans le tableau de droite, se sont

[00:14:49.255]

vraiment accélérés. L'histoire de l'IA en fait partie, l'histoire de Mag-7 en

[00:14:52.791]

fait partie, mais il s'agit vraiment d'une avance de revenus généralisée et

[00:14:56.795]

elle vous montre ce qui se passe avec les CapEx du seul

[00:15:00.766]

Big Beautiful Bill, etc., etc.

[00:15:04.570]

Ce que j'aime, c'est qu'en 2024, le relais

[00:15:08.707]

est passé de la purement stimulée par l'expansion

[00:15:12.811]

des provinces et territoires à une combinaison plutôt

[00:15:16.949]

de P/E et de bénéfices et maintenant, en

[00:15:21.086]

2025, presque entièrement des bénéfices.

[00:15:23.822]

Cela ne veut pas dire que le P/E n'est pas trop élevé, mais

[00:15:28.060]

que la contribution aux rendements ne provient pas d'une expansion multiple.

[00:15:32.064]

Si nous passons ensuite à la diapositive 5, encore une fois, c'est le graphique

[00:15:36.235]

qui montre le TCAC des gains sur cinq ans, qui est le bleu, et

[00:15:40.439]

la variation sur cinq ans du ratio P/E, qui est le rose.

[00:15:44.910]

Il y a une petite histoire d'effet de base ici parce que

[00:15:48.914]

nous sommes maintenant en 2025, ou c'était il y a quelques jours,

[00:15:52.885]

et donc vous remontez à 2020 qui, bien sûr, était COVID, mais

[00:15:56.889]

à partir de 2020, le P/E est en fait légèrement en baisse

[00:16:00.893]

et le E est en hausse de 14 %.

[00:16:03.829]

C'est un tableau très, très positif.

[00:16:07.366]

Encore une fois, avec la mise en garde qu'il ne dépasse jamais

[00:16:11.437]

vraiment 14 %. Encore une fois, cela ne veut pas dire que les marchés vont

[00:16:14.940]

tomber d'une falaise parce que c'est le taux de croissance sur cinq ans.

[00:16:17.643]

Nous pouvons passer de 14 à 10 et il n'y aura rien de mal à cette photo.

[00:16:21.313]

Bonjour, investisseurs. Nous reviendrons au spectacle dans un instant.

[00:16:24.516]

Je voulais partager cela ici à Fidelity, nous apprécions votre opinion.

[00:16:27.853]

Prenez quelques minutes pour nous aider à façonner l'avenir des balados de

[00:16:30.856]

Fidelity Connects. Répondez à notre sondage auprès des auditeurs en visitant

[00:16:34.326]

fidelity.ca/sondage, et vous pourriez gagner l'un de nos gobelets de marque.

[00:16:37.730]

Tirages périodiques se terminant au plus tard le 30 mars 2026.

[00:16:41.033]

Et n'oubliez pas d'écouter les podcasts Fidelity Connects, the Upside et

[00:16:44.970]

français DialoguesFidelity disponibles sur Apple, Spotify, YouTube ou partout

[00:16:48.207]

où vous obtenez vos podcasts.

[00:16:50.342]

Rerevenons maintenant à l'émission d'aujourd'hui.

[00:16:52.011]

C'est incroyable. Nous emmener aux États-Unis une petite histoire sur le

[00:16:56.582]

dollar et nous allons probablement discuter de ce que la Fed doit faire et de

[00:17:00.319]

ce qu'elle est susceptible de faire et de certaines des influences qui

[00:17:03.288]

tourbillonnent là-bas. Est-ce que nous avons vu la discussion sur une sorte de

[00:17:07.026]

U.S. la trajectoire du dollar continue-t-elle d'être plus faible ?

[00:17:10.262]

Avons-nous vu des investisseurs internationaux, je ne crois pas que nous

[00:17:13.866]

l'avons fait, vendre des bons du Trésor essentiellement pour déplacer des

[00:17:17.469]

actifs ou éloigner leur argent d'une devise qui devrait connaître un virage

[00:17:21.373]

à la baisse ici.

[00:17:24.443]

Nous n'avons vraiment pas...

[00:17:26.578]

rappelez-vous, quand est-ce que c'était le cas, en mars de l'année dernière ou

[00:17:29.782]

au début d'avril, nous étions tous en train de réfléchir...

[00:17:33.218]

lorsque nous avons vu ces commissions avec les droits de douane imposés

[00:17:37.423]

par le président, nous nous sommes demandé si nous allions avoir une

[00:17:41.627]

guerre commerciale et si nous avons une guerre commerciale, cela se

[00:17:45.497]

transformerait en une guerre des capitaux où les investisseurs étrangers,

[00:17:49.034]

qu'ils soient privés, institutionnels ou gouvernementaux, retireront leurs

[00:17:51.837]

États-Unis. les actifs comme une forme de protestation contre ce que

[00:17:56.075]

je pense probablement que beaucoup d'entre eux considéreraient comme une

[00:17:59.945]

politique commerciale déloyale.

[00:18:02.948]

Nous n'avons vraiment pas vu cela. Nous ne l'avons pas vu du tout sur le front

[00:18:06.685]

des capitaux propres, les flux ont continué d'être positifs.

[00:18:09.288]

Je pense que cela a davantage à voir avec le 7 mai et le boom

[00:18:13.425]

de l'IA, qui a une base en quelque sorte aux États-Unis.

[00:18:16.795]

Je ne pense pas que ce soient nécessairement les investisseurs étrangers qui se

[00:18:20.365]

sentent patriotiques à l'égard des États-Unis. mais c'est juste qu'ils vont là

[00:18:23.368]

où sont les profits, et ils devraient aussi le faire.

[00:18:25.504]

Même du côté des obligations, nous n'avons pas vraiment

[00:18:29.708]

vu de retraits. Il est vrai que la banque centrale

[00:18:33.645]

chinoise, ses avoirs en bons du Trésor ont continué de baisser, mais

[00:18:37.916]

elle le fait depuis longtemps et je pense que c'est une chose

[00:18:42.187]

stratégique plutôt que tactique.

[00:18:44.323]

Nous n'avons pas vraiment vu d'exode et par conséquent, à la

[00:18:48.293]

diapositive 13, nous pouvons voir que le dollar n'a vraiment rien

[00:18:52.264]

fait au cours des six à neuf derniers mois.

[00:18:55.801]

Il a chuté plus tôt l'an dernier, car les investisseurs avaient peur

[00:18:59.905]

de cela, puis il s'est rangé dans une fourchette, et si nous

[00:19:04.042]

examinons les taux de change effectifs nominaux par pays, ce graphique remonte

[00:19:08.180]

aux années 1970, vous pouvez voir que les États-Unis.

[00:19:11.683]

est à peu près la monnaie la plus forte autre

[00:19:15.687]

que le franc suisse, bien sûr, la Suisse a tout

[00:19:19.725]

son lot de choses uniques en cours, mais le dollar

[00:19:23.729]

continue de régner en chef même si une autre monnaie

[00:19:27.733]

de réserve, à savoir l'or, prend des parts de marché.

[00:19:32.004]

Ce graphique montre toutes les monnaies fiat et

[00:19:35.974]

non l'or.

[00:19:37.142]

En fait, nous pouvons afficher la diapositive 14 très rapidement.

[00:19:40.612]

J'ai déjà montré ce graphique.

[00:19:42.915]

Depuis la crise financière, les banques centrales ajoutent de

[00:19:47.019]

l'or à leur portefeuille, c'est le tableau du bas.

[00:19:51.623]

Il s'agit d'une grande partie de la Chine et de la Russie et

[00:19:55.694]

d'autres marchés émergents. Vous pouvez voir sur la ligne rose

[00:19:59.831]

que la valeur de l'or, et ce sont aux évaluations nationales

[00:20:03.969]

et non à l'évaluation de marché, est maintenant supérieure à la

[00:20:08.073]

valeur de tous les euros en tant que monnaie de réserve

[00:20:12.177]

et se dirige vers... Je veux dire, c'est encore loin, mais il

[00:20:16.148]

prend des parts de marché de toutes les devises fiat et c'est maintenant

[00:20:20.219]

la deuxième place après les États-Unis.

[00:20:22.087]

dollar.

[00:20:22.688]

C'est vraiment intéressant que les euros soient tellement remplacés par de l'or

[00:20:26.525]

parce que l'on pourrait penser que ce serait l'autre alternative.

[00:20:31.597]

Eh bien, l'euro s'est bien passé. C'est juste que l'euro était dans

[00:20:35.567]

la ligne de mire de l'or simplement parce que

[00:20:39.738]

sa valeur marchande est similaire.

[00:20:42.941]

L'or n'a pas augmenté au détriment de l'euro, il augmente simplement au

[00:20:46.545]

détriment de toutes les monnaies fiat.

[00:20:49.081]

Est-ce qu'on peut parler un peu de Bitcoin ?

[00:20:51.650]

Ce fut certainement un dernier trimestre difficile pour

[00:20:55.787]

Bitcoin.

[00:20:58.523]

Ils vont jusqu'à ce que des questions existentielles soient posées, puis qu'il

[00:21:02.628]

revienne. Que pensez-vous, en fin de compte, de la direction

[00:21:06.565]

que prendra Bitcoin au cours de l'année à venir ?

[00:21:11.503]

Nous pouvons passer à la diapositive 16. Je trouve ça fascinant.

[00:21:14.773]

J'aime le Bitcoin, je le suis de très

[00:21:18.910]

près depuis plus de cinq ans.

[00:21:22.381]

J'ai fait beaucoup de recherches à ce sujet.

[00:21:25.217]

J'aime aussi suivre ce que disent les natifs du Bitcoin, si vous

[00:21:29.388]

voulez, à ce sujet.

[00:21:31.256]

Au cours des dernières années, on a beaucoup mis l'accent

[00:21:35.594]

sur le cycle de la moitié.

[00:21:38.163]

Vous avez ce cycle de quatre ans où le taux de croissance

[00:21:42.234]

de l'offre est réduit de moitié et qui tend à produire ces

[00:21:46.305]

énormes rebonDISSEMENTS.

[00:21:48.540]

Après cela, vous obtenez ce genre d'hivers où le prix du Bitcoin baisse de

[00:21:52.511]

80 % ou quelque chose comme ça.

[00:21:55.213]

Nous en sommes au point où cela devrait se produire, et

[00:21:59.284]

c'est peut-être le cas, pas 80 %, mais nous sommes passés de

[00:22:03.355]

126 à 80, nous en sommes à 94 en ce moment.

[00:22:08.060]

À ce stade, ces natifs du Bitcoin, si vous voulez dire, eh bien, le cycle

[00:22:12.030]

de quatre ans est mort, nous sommes maintenant dans un super cycle, un cycle

[00:22:15.734]

structurel. Je deviens un peu sceptique quand j'entends ça.

[00:22:19.738]

Je suis d'accord pour dire que le cycle de réduction de moitié

[00:22:23.742]

compte de moins en moins, car de plus en plus de pièces

[00:22:27.713]

ont été frappées parce que le delta, le changement dans la production

[00:22:31.717]

n'a pas vraiment le même effet qu'il y a 5 ou 10

[00:22:35.687]

ans.

[00:22:37.356]

Je pense que cette courbe s'aplatit peut-être et nous pouvons le voir dans ce

[00:22:40.992]

graphique, c'est exact. La ligne bleue est la courbe de la loi de

[00:22:45.030]

puissance, la ligne rose est le modèle de courbe S que j'ai

[00:22:48.967]

créé à partir de la courbe d'adoption d'Internet et nous suivons en

[00:22:52.904]

quelque sorte ce modèle de courbe en S de très près.

[00:22:57.008]

En ce sens, je pense que Bitcoin est probablement proche de la juste valeur,

[00:23:01.179]

65 000 serait un endroit où je voudrais acheter plus parce que c'est le

[00:23:05.350]

sommet précédent. Si nous passons un instant à la question de la

[00:23:09.454]

loi sur le pouvoir sur la diapositive 17, c'est vraiment fascinant.

[00:23:12.290]

Si vous allez sur Twitter ou X et que vous

[00:23:16.461]

lisez certaines des choses sur Bitcoin, il y a beaucoup

[00:23:20.799]

d'opinions très fortes ici selon lesquelles Bitcoin suit cette loi

[00:23:25.170]

de pouvoir immuable qu'il a.

[00:23:28.206]

Dans ce graphique, je montre le prix et le

[00:23:32.344]

temps à l'horizontale, mais exprimés sur une échelle logarithmique.

[00:23:36.782]

Vous obtenez cette ligne droite et Bitcoin a suivi cela à

[00:23:40.886]

merveille, quelle que soit la taille de l'échantillon que vous avez

[00:23:44.990]

utilisé pour créer le graphique.

[00:23:47.893]

Si vous prenez cette ligne de régression, qui est la ligne pointillée bleue,

[00:23:51.863]

et que vous créez une ligne parallèle sous toutes les basses qui devient

[00:23:55.867]

la ligne de support de la loi de puissance.

[00:23:59.638]

C'est pour moi la vraie ligne de démarcation.

[00:24:02.240]

Il est de 47 000, donc c'est vraiment loin pour le moment.

[00:24:06.912]

À mon avis, si jamais cette ligne devait être brisée, vous pourriez soutenir

[00:24:10.982]

que toute la loi sur le pouvoir est devenue obsolète.

[00:24:14.219]

Je ne m'attends pas à ce que cela se produise, mais pour moi, c'est

[00:24:18.423]

une façon assez intéressante de savoir où voudriez-vous acheter du Bitcoin si

[00:24:21.993]

vous ne le possédez pas déjà, ce qui devrait arriver pour que la thèse

[00:24:26.198]

optimiste soit prouvée fausse, des choses comme ça.

[00:24:28.900]

Si nous passons à la diapositive 18 pendant une seconde, puis je terminerai sur

[00:24:31.002]

Bitcoin.

[00:24:31.803]

La ligne électrique, désolé, la ligne électrique est le plancher, est-ce que...

[00:24:37.409]

Si vous prenez une ligne électrique parallèle, et que nous pouvons

[00:24:41.480]

la voir sur la diapositive 18, c'est le même graphique, mais

[00:24:45.517]

maintenant l'axe du temps, l'axe horizontal est sur une échelle arithmétique

[00:24:49.588]

normale plutôt que sur une échelle logarithmétique, alors maintenant Bitcoin

[00:24:53.258]

ressemble davantage à notre façon de penser.

[00:24:56.361]

Encore une fois, je pense que Bitcoin va probablement prendre un an de congé

[00:24:59.464]

parce que c'est là que nous en sommes en quelque sorte dans le cycle de quatre

[00:25:03.001]

ans. Je crois que 65 seront probablement en vigueur.

[00:25:06.671]

Plus nous passerons de temps, plus nous nous rapprocherons de cette ligne de

[00:25:09.708]

tendance sur la courbe de puissance.

[00:25:11.476]

Pour moi, encore une fois, je ne veux pas faire trop de

[00:25:15.580]

prédictions ici, mais si dans six mois ou neuf mois Bitcoin se

[00:25:19.684]

situe à 65 ou 70 000$ pour moi, ça sera très convaincant

[00:25:23.788]

pour dire, ok, un autre hiver est passé et chaque hiver devient

[00:25:27.893]

de moins en moins froid, tout comme chaque été devient de moins

[00:25:31.997]

en moins chaud quand il s'agit de Bitcoin parce qu'elle suit

[00:25:36.134]

l'aplatissement de la pente ascendante.

[00:25:39.037]

C'est comme l'environnement.

[00:25:43.241]

Terminons, si cela ne vous dérange pas, avec ce que la Fed doit faire au cours

[00:25:47.245]

de la prochaine étape. C'est en quelque sorte l'une des grandes histoires de

[00:25:50.382]

cette année, le changement de leadership.

[00:25:53.051]

Si nous regardons le procès-verbal, c'est en quelque sorte l'histoire de la

[00:25:56.087]

division, je suppose, presque une histoire plus vaste.

[00:25:58.256]

Le procès-verbal montre qu'il y a eu de grandes divisions sur le nombre de

[00:26:01.693]

baisses de taux qui doivent essentiellement avoir lieu en 2026.

[00:26:04.663]

Amenez-nous et donnez-nous votre avis sur la façon dont nous devrions suivre

[00:26:07.732]

cette histoire en 2026.

[00:26:10.869]

Permettez-moi de commencer par la diapositive 8 et de vous donner le contexte

[00:26:15.106]

de la croissance économique.

[00:26:16.841]

Nous savons que l'inflation continue d'être plutôt tenace à

[00:26:20.912]

environ 2 1/2, 3 %.

[00:26:23.148]

Ce n'est pas terrible, mais cela n'a pas inversé la grande inflation que

[00:26:27.319]

nous avons vue après la COVID.

[00:26:29.955]

En même temps, le U.S. l'économie, même si nous examinons les chiffres

[00:26:34.192]

de la main-d'œuvre et qu'ils sont plutôt faibles et que nous

[00:26:38.229]

avons évidemment une grave crise d'abordabilité pour la jeune génération au

[00:26:42.300]

pays, mais si vous regardez le PIB réel moins la croissance

[00:26:46.371]

potentielle du PIB, c'est le tableau le plus bas ici, l'écart

[00:26:50.408]

de production, donc l'économie devance son potentiel, est le plus élevé

[00:26:54.479]

maintenant depuis l'an 2000, c'est donc 25 ans.

[00:26:57.449]

Je ne dirais pas que l'économie est en plein essor, mais elle est au-dessus

[00:27:01.353]

de son potentiel, ce qui devrait généralement signifier qu'elle va être

[00:27:04.456]

inflationniste, et bien sûr, ça l'a été et peut-être que l'histoire de l'IA

[00:27:08.093]

change ça, nous ne savons pas.

[00:27:10.895]

Si nous prenons cela comme modèle et que nous passons ensuite

[00:27:14.866]

à la diapositive 9, entrez la Fed.

[00:27:17.402]

La Fed a relevé ses taux de manière significative

[00:27:21.573]

en 2022 jusqu'en 2023 et a baissé ses taux

[00:27:25.744]

depuis lors, soit 175 points de base depuis son

[00:27:29.914]

sommet de 5 3/8.

[00:27:31.750]

Les diverses versions de la règle de Taylor, que je montre

[00:27:35.687]

dans le panneau supérieur, appuient toutes des taux plus bas, mais

[00:27:39.624]

elles n'appuient tout simplement pas le degré de baisse des taux

[00:27:43.561]

et la mesure dans laquelle le marché s'attend à ce qu'ils

[00:27:47.499]

continuent de baisser.

[00:27:49.100]

Le marché s'attend à ce que le taux à court terme baisse pour atteindre

[00:27:53.104]

3 %. La Fed semble être d'accord au fil du temps.

[00:27:56.675]

De toute évidence, nous allons avoir un changement de leadership.

[00:27:58.677]

Comme vous l'avez mentionné, la Fed est de plus en plus fragmentée.

[00:28:02.047]

Vous avez les universitaires du statu quo de la Fed qui veulent examiner des

[00:28:05.650]

choses comme la règle de Taylor et dire que les choses ne sont pas encore en

[00:28:09.754]

ordre pour que nous soyons neutres parce que l'inflation est supérieure à la

[00:28:13.091]

cible. Ensuite, vous avez en quelque sorte les loyalistes de Trump, je déteste

[00:28:16.695]

le dire, qui vont toujours faire pression pour obtenir des taux plus bas parce

[00:28:19.964]

qu'ils veulent marquer des points politiques.

[00:28:22.000]

Je pense que cela créera une certaine tension à la Fed, surtout lorsque le

[00:28:25.737]

nouveau président de la Fed entrera en fonction, et vous verrez plus de

[00:28:29.240]

résultats sur les taux fracturés où le FMC votera, mais ce ne sera pas unanime,

[00:28:33.244]

ce ne sera même pas comme une dissidence.

[00:28:35.413]

Cela pourrait ressembler à une décision de la Cour suprême, comme une décision

[00:28:38.183]

de neuf contre six ou quelque chose comme ça.

[00:28:40.285]

Je crois que c'est très probable que cela se produira au cours des prochaines

[00:28:44.222]

années.

[00:28:45.390]

C'est fascinant. Jurrien Timmer, personne d'autre que vous ne voudriez

[00:28:49.394]

commencer l'année. Merci d'avoir partagé vos réflexions, vos graphiques et

[00:28:52.363]

tableaux incroyables et nous vous souhaitons une très bonne année à vous et à

[00:28:56.234]

votre famille.

[00:28:57.302]

Merci d'avoir regardé ou écouté le balado de Fidelity

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[00:29:44.949]

ne doit pas être interprété comme un conseil en investissement, fiscal ou

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juridique. Il ne s'agit pas d'une offre de vente ou d'achat.

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Ou une approbation, une recommandation ou un parrainage d'une entité ou d'une

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valeur mobilière citée. Lisez le prospectus d'un fonds avant d'investir, les

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fonds ne sont pas garantis. Leurs valeurs changent fréquemment et le rendement

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passé peut ne pas être répété.

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Les frais, les dépenses et les commissions sont tous associés

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aux placements de fonds.

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Merci encore. Nous vous verrons la prochaine fois.