DialoguesFidelity : La perspective macroéconomique de Jurrien Timmer – 27 avril 2026

[00:00:00.834]

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[00:00:07.007]

Bonjour et bienvenue à Fidelity Connects.

 

[00:00:08.808]

Je suis Pamela Richie. Alors que le monde s'adapte aux nouvelles réalités d'un

 

[00:00:12.846]

monde plus multipolaire, des pays comme le Canada jettent les bases d'autres

 

[00:00:16.916]

dépenses budgétaires et d'un fonds souverain que nous avons appris aujourd'hui.

 

[00:00:21.187]

Pour les investisseurs, les dépenses budgétaires du reste du monde, ainsi

 

[00:00:25.291]

que la propulsion technologique américaine, semblent ouvrir la voie à un

 

[00:00:29.429]

marché boursier imparable. Ou est-ce le cas ?

 

[00:00:31.531]

Les gains techniques de cette semaine peuvent confirmer ou infirmer la thèse de

 

[00:00:35.668]

l'accélération continue. Si les dépenses vigoureuses des CapEX technologiques

 

[00:00:39.439]

et des gouvernements peuvent offrir des possibilités d'investissement même dans

 

[00:00:42.876]

le cadre des réinitialisations géopolitiques les plus déchues, cela peut-il

 

[00:00:46.346]

donner lieu à un second semestre optimiste pour 2026 ?

 

[00:00:49.949]

Jurrien Timmer, directeur de Fidelity de Global Macro, se joint à nous

 

[00:00:53.586]

aujourd'hui pour vous aider à voir jusqu'où l'aiguille pourrait aller avec le

 

[00:00:57.190]

vent dans le dos des entreprises.

 

[00:00:59.092]

Je vous souhaite la bienvenue, Jurrien. Il y a beaucoup d'informations

 

[00:01:01.928]

fascinantes dont vous avez besoin pour nous guider ici, mais il y a des

 

[00:01:05.698]

lumières vives. Bienvenue.

 

[00:01:08.201]

Bonjour.

 

[00:01:09.436]

Alors nous commençons la semaine ici...

 

[00:01:11.571]

nous inviterons tout le monde à se joindre à vous et à envoyer

 

[00:01:15.809]

leurs questions, tout d'abord, mais dites-nous tout d'abord ce que nous faisons

 

[00:01:19.712]

de l'histoire des taux avec Kevin Warsh dès maintenant, et aussi les gains.

 

[00:01:24.217]

Je me demande quelle pièce vous voulez prendre en premier parce qu'elles sont

 

[00:01:26.286]

toutes deux au cœur de cette semaine.

 

[00:01:29.789]

Pourquoi ne pas commencer par les bénéfices, et peut-être que nous pourrions

 

[00:01:33.526]

afficher la diapositive 1 juste pour vous montrer un graphique à très haute

 

[00:01:37.597]

fréquence du S&P, sur une base coche par point.

 

[00:01:40.333]

C'est ce sur quoi nous nous réveillons tous les matins pour voir

 

[00:01:44.270]

où il en est. Cela met simplement en évidence le creux du

 

[00:01:48.208]

30 ou du 31 mars, je ne me souviens pas exactement de

 

[00:01:52.178]

lequel il s'agissait, mais en baisse de 9,8 % au plus bas et

 

[00:01:56.116]

a manifestement atteint de nouveaux sommets.

 

[00:01:59.352]

Lorsque nous examinons cela par rapport, par exemple, à la diapositive 3,

 

[00:02:03.556]

qui est l'analogue de la guerre du Golfe de 1990, vous pouvez

 

[00:02:07.760]

voir que le marché suit ce scénario.

 

[00:02:11.231]

Le panneau du bas montre le prélèvement dans le P/E, et nous en avons parlé

 

[00:02:15.235]

la semaine dernière, à savoir que le P/E a baissé deux fois plus que le

 

[00:02:19.272]

P, que le prix, à cause du sujet que vous venez de soulever, à savoir

 

[00:02:23.276]

les gains, sur lequel nous allons aborder.

 

[00:02:25.812]

Le marché a en quelque sorte évolué comme si

 

[00:02:29.716]

le pic pétrolier serait de courte durée et qu'il

 

[00:02:33.653]

serait complètement inversé comme en 1990.

 

[00:02:37.257]

Bien sûr, cela ne s'est pas encore produit.

 

[00:02:38.992]

Le prix du pétrole est de 97$ pour le WTI.

 

[00:02:43.329]

Le marché a en quelque sorte évolué et il embrasse

 

[00:02:47.333]

le boom des bénéfices.

 

[00:02:49.602]

Nous pouvons voir la diapositive 7, la saison des résultats est en cours

 

[00:02:53.640]

et environ un tiers des entreprises ont fait des déclarations.

 

[00:02:57.610]

En général, 78 % battent, mais ils battent de mille points de

 

[00:03:01.848]

base, ce qui est beaucoup.

 

[00:03:04.017]

Nous pouvons voir que ces vagues entrantes, si vous pensez

 

[00:03:07.954]

à cela comme une métaphore du surf, ces vagues crissent

 

[00:03:11.891]

généralement tôt et commencent à décélérer à mesure que vous

 

[00:03:15.828]

approchez de la saison des gains.

 

[00:03:18.831]

Nous voyons le contraire, les vagues s'agrandissent et elles montent encore

 

[00:03:22.468]

plus. Cela montre une très forte dynamique des bénéfices, non

 

[00:03:26.673]

seulement pour le trimestre en cours, les quatre derniers trimestres, mais

 

[00:03:30.543]

aussi pour les trimestres à venir.

 

[00:03:33.279]

Il se passe vraiment quelque chose de grand.

 

[00:03:35.081]

Il est facile de dire à la diapositive 5

 

[00:03:39.485]

qu'il s'agit entièrement d'IA.

 

[00:03:41.688]

Bien sûr, le boom de l'IA a certainement un grand rôle à voir avec cela.

 

[00:03:45.758]

Nous voyons que les différents thèmes, la mémoire, les centres de

 

[00:03:49.896]

données, les semi-conducteurs, se dégagent tous très bien de ce qui

 

[00:03:54.000]

était essentiellement des fourchettes de négociation.

 

[00:03:57.136]

Cela va jusqu'au vieil adage du marché selon lequel

 

[00:04:01.341]

si une action refuse de baisser, elle est vouée

 

[00:04:05.545]

à augmenter. Au fond, ces stocks n'ont pas

 

[00:04:09.882]

vraiment baissé pendant le conflit iranien.

 

[00:04:12.952]

Je veux dire, ils ont légèrement baissé, mais ils n'ont même pas rompu leurs

 

[00:04:16.956]

habitudes de détention, et puis dès que le conflit prend fin, ou qu'on croit

 

[00:04:20.960]

avoir pris fin, ces actions s'accélèrent à nouveau.

 

[00:04:23.930]

Les gains conduisent vraiment à l'autocar ici.

 

[00:04:26.566]

Je pense que la Fed est un peu au courant pour l'instant : le

 

[00:04:30.737]

marché ne s'attend pas à des baisses de taux de sitôt.

 

[00:04:35.441]

Avec Kevin Warsh maintenant clair d'entrer maintenant que Tom

 

[00:04:39.646]

Tillis, sénateur de la Caroline du Nord.

 

[00:04:42.915]

a reculé devant son blocage, maintenant que l'enquête

 

[00:04:47.186]

du MJ est terminée, Warsh sera confirmé, j'en

 

[00:04:51.457]

suis sûr, ou je présume, et nous aurons

 

[00:04:55.728]

la Fed du Trésor Warsh-Bessent.

 

[00:04:58.731]

Nous entrerons dans une nouvelle ère.

 

[00:05:01.234]

Alors expliquez simplement, je veux dire, tant de choses...

 

[00:05:03.736]

nous pensons en quelque sorte que Scott Bessent avait une opinion sur la façon

 

[00:05:07.674]

dont tout cela fonctionnerait en fin de compte, sachant qu'au moment où il

 

[00:05:11.311]

entrerait en fonction, ce serait en fin de compte pour la Fed Powell au

 

[00:05:15.248]

cours de son mandat.

 

[00:05:17.817]

Expliquez-nous comment cela va fonctionner et expliquez pourquoi cela doit

 

[00:05:21.387]

fonctionner pour l'économie américaine, pas seulement pour les marchés

 

[00:05:24.590]

boursiers, ce qui est également important pour ce dont vous parlez, mais

 

[00:05:28.828]

pour l'économie des États-Unis.

 

[00:05:33.099]

Passons à la diapositive 14.

 

[00:05:35.868]

En fait, passons d'abord à la diapositive 15.

 

[00:05:38.671]

Un grand récit, et ce n'est pas propre aux

 

[00:05:42.742]

républicains, c'était un grand récit sous les démocrates, toute

 

[00:05:46.813]

sorte d'administration populiste qui, bien sûr, l'administration Biden l'était

 

[00:05:50.850]

aussi, s'est concentrée sur cette inégalité de richesse, Wall

 

[00:05:54.921]

Street contre Main Street, et le marché boursier se

 

[00:05:58.958]

porte peut-être bien, mais la plupart des gens ne

 

[00:06:03.029]

se sentent pas aussi bien.

 

[00:06:06.165]

C'est ce qu'on appelle la reprise en forme de K ou l'économie en forme de K.

 

[00:06:09.502]

Vous pouvez le voir très clairement. J'ai même mis un K dans ça.

 

[00:06:12.772]

Si vous regardez le PIB par rapport au PIB

 

[00:06:16.876]

potentiel, qui est la ligne jaune en haut, et

 

[00:06:20.947]

que vous regardez la différence entre les deux, cela

 

[00:06:25.051]

vous montre que l'économie continue de croître au-dessus du

 

[00:06:29.122]

potentiel. L'économie connaît une très belle croissance.

 

[00:06:32.992]

Nous sommes en milieu de cycle. Nous venons de parler des gains.

 

[00:06:35.027]

Au niveau de la surface, tout semble vraiment, vraiment bon.

 

[00:06:38.965]

Ensuite, vous regardez la confiance des consommateurs, l'Université du Michigan

 

[00:06:41.934]

dans le violet, et elle est pratiquement à son plus bas niveau historique.

 

[00:06:45.838]

Cela montre le décalage entre Wall Street et

 

[00:06:49.809]

Main Street. Il y a un certain nombre de raisons à cela.

 

[00:06:53.646]

C'est la polarité politique, bien sûr,

 

[00:06:58.151]

l'indéchiffrable sépare les résultats par affiliation

 

[00:07:02.688]

politique. Comme vous pouvez l'imaginer, les républicains se sentent beaucoup

 

[00:07:05.725]

mieux au sujet de l'économie que les démocrates en ce moment.

 

[00:07:09.095]

C'est l'inverse qui sera vrai sous une administration différente.

 

[00:07:13.633]

Je pense que ce qui est le principal moteur de cette situation est le

 

[00:07:17.670]

fait que l'indice de l'IPC a augmenté d'environ 30 % depuis 2020.

 

[00:07:22.041]

Le taux de croissance n'est peut-être que de 3 % en baisse par rapport

 

[00:07:26.212]

à 9, mais c'est un mauvais réconfort pour l'Américain moyen qui vit chèque

 

[00:07:30.416]

de paie en chèque de paie, qui paie littéralement 30 % de plus qu'il

 

[00:07:34.620]

y a six ans.

 

[00:07:36.456]

Cela fait partie du récit politique plus large.

 

[00:07:39.559]

L'autre partie, bien sûr, est le déficit, la dette, qui

 

[00:07:43.563]

s'élève maintenant à près de 40 000 milliards de dollars,

 

[00:07:47.533]

soit environ 112 % du PIB.

 

[00:07:50.436]

Scott Bessent, et si nous parvenons à la diapositive 14,

 

[00:07:54.640]

sait aussi bien que quiconque, ou mieux que quiconque, que

 

[00:07:58.811]

cela peut devenir insoutenable si l'économie ne croît pas assez

 

[00:08:03.015]

vite. Lorsque nous examinons le rendement sur 10 ans, qui est

 

[00:08:07.153]

là dans ce triangle, il a été très, très silencieux.

 

[00:08:11.657]

Je pense que cela vous montre en partie à quel point Bessent obtient du

 

[00:08:15.795]

respect sur le marché parce que personne ne veut parier contre eux, et si

 

[00:08:19.966]

Bessent veut des taux longs de 4 1/2 % ou moins, il va trouver un

 

[00:08:24.136]

moyen de le faire. Vous pouvez le faire avec la gestion de la dette et des

 

[00:08:27.773]

choses comme ça.

 

[00:08:31.511]

Je pense que la Fed de Warsh voudra baisser ses taux à

 

[00:08:35.681]

court terme, approfondir la courbe des taux et ensuite inciter les banques

 

[00:08:39.852]

à prendre essentiellement en charge une partie du bilan surchargé de la

 

[00:08:44.023]

Fed. Rappelez-vous que le QE, et nous pouvons passer à la diapositive 16

 

[00:08:48.094]

ici, rappelez-vous que le QE était un sous-produit des jours de limite

 

[00:08:51.831]

inférieure zéro, de la crise financière, de la COVID.

 

[00:08:55.134]

Lorsque vous ne pouvez pas faire baisser les taux parce qu'ils sont

 

[00:08:59.405]

à zéro à l'époque, Bernanke et Powell plus récemment, se sont appuyés

 

[00:09:03.676]

sur le bilan pour essayer de stimuler, mais c'est vraiment seulement lorsque

 

[00:09:07.947]

cela se produit que c'est nécessaire.

 

[00:09:10.416]

Si vous regardez le bilan de la Fed, il s'élève maintenant

 

[00:09:14.420]

à 6 1/2 billions de dollars.

 

[00:09:16.556]

Warsh soutiendrait que rien de bon ne se produit lorsque la

 

[00:09:20.493]

Fed a une telle emprise sur le marché que vous obtenez

 

[00:09:24.463]

des signaux de découverte de prix qui tournent mal et, encore

 

[00:09:28.401]

une fois, Wall Street contre Main Street, que si les banques

 

[00:09:32.338]

détenaient cette dette, elles pourraient la multiplier, parce que ce sont

 

[00:09:36.275]

alors des réserves qui servent à prêter, et Main Street bénéficierait

 

[00:09:40.246]

de plus la disponibilité du crédit plutôt que Wall Street

 

[00:09:44.183]

parce que les propriétaires d'actifs ont tendance à être plus

 

[00:09:48.187]

riches au pays.

 

[00:09:50.056]

Si la Fed fait baisser les primes de risque sur le marché obligataire,

 

[00:09:54.260]

ce sont les riches qui en profitent le plus.

 

[00:09:57.730]

Je crois que c'est le récit plus large en l'espèce.

 

[00:10:00.600]

Il y aura une coordination entre la Fed et le Trésor.

 

[00:10:02.835]

Ensuite, la question est de savoir combien c'est trop ?

 

[00:10:05.671]

Si Warsh et Bessent sont vraiment politisés, ce à quoi je ne m'attends

 

[00:10:09.742]

pas et j'espère que cela ne se produira pas, et disons que la

 

[00:10:13.813]

Fed pousse les taux à 2 1/2 en raison de la rationalisation selon

 

[00:10:17.883]

laquelle R-star est bien inférieur à ce que nous pensons tous, et que

 

[00:10:21.921]

le marché obligataire dit non, ce n'est pas justifié, alors la courbe sera

 

[00:10:25.992]

raide et vous obtiendrez ce rendement de 5 % et ensuite vous aurez des

 

[00:10:30.062]

problèmes.

 

[00:10:31.030]

Fascinant. Vous avez fait une incroyable carte thermique qui fait que tant de

 

[00:10:34.533]

choses dont vous venez de parler maintenant sont en quelque sorte corrélées à

 

[00:10:38.004]

ce qui se passe. Je me demande si nous pouvons...

 

[00:10:39.705]

Je crois que c'est la diapositive 2 dans l'ordre où vous avez les choses.

 

[00:10:43.709]

Tout le monde doit sortir ses lunettes ici pour y jeter un coup d'œil.

 

[00:10:47.246]

Quoi qu'il en soit, il y a des pièces fascinantes.

 

[00:10:50.716]

Je voudrais simplement retenir la discussion sur l'équité, vol., comment

 

[00:10:55.021]

elle est revenue à...

 

[00:10:56.789]

le mois et demi a été très instable...

 

[00:10:59.325]

mais il est revenu à ses moyennes à l'heure actuelle, ce qui, encore une fois,

 

[00:11:02.595]

les gens ont en quelque sorte un biais de récence, vous ne pouvez pas croire

 

[00:11:05.898]

cela. Qu'est-ce que vous signaleriez ici d'autre qui est notre réalité

 

[00:11:09.368]

aujourd'hui ?

 

[00:11:11.704]

Évidemment, c'est un peu difficile à lire, mais c'est essentiellement

 

[00:11:15.741]

ce dont je me réveille chaque matin parce que lorsque

 

[00:11:19.779]

les marchés sont dans un état de stress ou de

 

[00:11:23.816]

bouleversement, lorsque de grands événements se produisent...

 

[00:11:26.585]

J'ai fait la même chose pendant le COVID, évidemment avec l'Iran, il

 

[00:11:30.623]

pourrait y avoir d'autres épisodes aussi...

 

[00:11:32.625]

un service que j'essaie de rendre à mes collègues,

 

[00:11:36.796]

les premiers ministre, y compris ceux qui gèrent les

 

[00:11:40.966]

actifs canadiens, j'essaie de comprendre quelles sont les pièces

 

[00:11:45.137]

mobiles importantes et comment elles s'améliorent ou s'aggravent.

 

[00:11:48.874]

C'est pourquoi je fais ces cartes thermiques, si quelque chose s'aggrave, il

 

[00:11:52.478]

devient plus rouge, si quelque chose s'améliore, il devient plus vert ou moins

 

[00:11:56.382]

rouge. Nous n'allons pas échanger sur ces choses, ce n'est pas comme

 

[00:12:00.386]

ça que nous prenons des décisions de portefeuille, mais cela aide à

 

[00:12:04.390]

avoir une idée si les choses s'aggravent ou s'améliorent ?

 

[00:12:08.094]

Devenent-ils plus stressants ou moins stressants ?

 

[00:12:10.563]

Au milieu de ce graphique, comme vous venez de le mentionner, se

 

[00:12:14.533]

trouvent divers indices de volatilité, le VIX, le MOVE qui est la

 

[00:12:18.471]

volatilité pour les obligations, vous avez le CIVX qui est la volatilité

 

[00:12:22.441]

sur le dollar, et vous avez OVX qui est la volatilité sur

 

[00:12:26.378]

le pétrole. Habituellement, les marchés finissent lorsque les choses commencent

 

[00:12:30.549]

à se détériorer, non pas lorsque les choses vont bien

 

[00:12:34.787]

parce que le signal est déjà passé, mais quand ils

 

[00:12:39.058]

deviennent moins mauvais. Habituellement, lorsque ce dérivé secondaire atteint

 

[00:12:42.628]

un extrême, c'est à ce moment-là que le marché commence à

 

[00:12:46.732]

mieux se comporter.

 

[00:12:48.434]

Pour mes collègues ici présents, s'ils cherchent à rééquilibrer ce

 

[00:12:52.638]

sont des signaux importants.

 

[00:12:54.640]

Je le souligne également récemment, juste sur scène, si vous

 

[00:12:58.911]

allez être à Scottsdale la semaine prochaine, vous le verrez

 

[00:13:03.182]

sur grand écran. C'est aussi une façon d'aider, non

 

[00:13:07.153]

pas de calmer les investisseurs, mais de leur faire

 

[00:13:11.223]

savoir que nous examinons toutes les choses et qu'ils

 

[00:13:15.261]

n'ont donc pas besoin de paniquer, fondamentalement.

 

[00:13:18.764]

Nous les soutenons, en gros, c'est en quelque sorte la raison pour laquelle

 

[00:13:22.001]

nous faisons cela. Au cours d'une semaine normale, je ne regarde pas les cartes

 

[00:13:26.005]

thermiques, mais aux moments de dislocation, nous le faisons.

 

[00:13:28.741]

Passons un peu plus loin aux gains. Vous en avez parlé tout en haut.

 

[00:13:33.245]

L'une des choses que j'ai trouvé fascinante dans certains travaux que vous avez

 

[00:13:36.849]

effectués, c'est qu'il s'agit d'une tendance mondiale, de la vigueur des

 

[00:13:39.919]

revenus, ce que nous savions, je crois, il y a trois mois, mais c'est presque

 

[00:13:44.089]

que nous avons été laissés un peu dans la nature sauvage lorsque la guerre en

 

[00:13:48.227]

Iran s'est emparée du récit mondial.

 

[00:13:52.097]

Mais pourtant, les marchés de la gestion des marchés sont une histoire mondiale

 

[00:13:54.333]

sur le front de la rémunération. Voulez-vous simplement nous expliquer cela et

 

[00:13:57.403]

nous rappeler que le monde entier y participe ?

 

[00:14:00.005]

Cela ne veut pas dire que ça ne peut pas être interrompu, je suppose, mais pour

 

[00:14:02.775]

le moment ça va bien.

 

[00:14:05.411]

Nous allons tirer la diapositive 10 qui, à mon avis, est un visuel

 

[00:14:08.914]

intéressant... non pas parce que j'ai fait le graphique, mais simplement parce

 

[00:14:11.450]

qu'il montre...

 

[00:14:16.422]

C'est généralement parce que vous avez fait le graphique.

 

[00:14:17.990]

... il montre différents actifs. Vous avez le Mag-7 sur le dessus, le S&P en

 

[00:14:21.026]

noir, l'EAFE qui est développé en dehors des États-Unis en vert et l'EM

 

[00:14:24.997]

en rose.

 

[00:14:26.799]

Ce qui est cool, c'est qu'ils sont tous mesurés sur la même

 

[00:14:30.769]

échelle logarithmique. Cela vous permet d'observer les pentes

 

[00:14:34.707]

d'une manière à l'autre.

 

[00:14:37.576]

Vous pouvez clairement voir que, bien sûr, au cours des cinq

 

[00:14:41.747]

dernières années environ, le Mag-7 a été complètement dominant.

 

[00:14:46.452]

Vous pouvez voir que la EM, en particulier, prend vraiment

 

[00:14:50.389]

vie au cours des deux derniers trimestres.

 

[00:14:55.661]

Cela aide à expliquer qu'il ne s'agit pas seulement

 

[00:14:59.732]

de l'IA ou du One Big Beautiful Bill Act,

 

[00:15:03.802]

qu'il s'agit vraiment d'une histoire mondiale et qu'elle n'est

 

[00:15:07.873]

plus dominée par les États-Unis.

 

[00:15:10.442]

Il n'est même plus dominé par le Mag-7.

 

[00:15:15.281]

J'ai l'impression, du côté des marchés financiers, qu'une partie de

 

[00:15:19.418]

ce récit, je crois, est que les produits de base

 

[00:15:23.589]

sont devenus un actif stratégique.

 

[00:15:25.624]

En fait, ces riguillements positifs me rappellent en quelque

 

[00:15:29.695]

sorte les jours qui ont suivi la crise financière.

 

[00:15:33.832]

Rappelez-vous qu'en 2008, pendant le GFC, c'est

 

[00:15:38.237]

vraiment la Chine qui a sorti l'économie

 

[00:15:42.641]

mondiale des dépotoirs.

 

[00:15:45.377]

C'était la Fed avec le QE, c'était un cycle qui est devenu

 

[00:15:49.648]

si extrême qu'elle a en quelque sorte éliminé tout le mauvais crédit,

 

[00:15:53.919]

ou qu'il a éliminé tout l'effet de levier, permettez-moi de dire les

 

[00:15:58.190]

choses ainsi, mais c'est la Chine qui a fait ce monstre stimulant

 

[00:16:02.461]

de l'infrastructure. À l'époque, c'était le commerce de la reflation.

 

[00:16:06.832]

Alors la Chine stimule, elle construit beaucoup de choses, les matières

 

[00:16:10.402]

premières augmentent, le dollar baisse, le monde est en plein essor.

 

[00:16:15.307]

Cette époque est révolue depuis longtemps parce que la Chine

 

[00:16:19.244]

a tout construit et qu'elle a maintenant une bulle immobilière

 

[00:16:23.148]

dégonflée. Maintenant, avec l'Iran et avec les droits de

 

[00:16:27.086]

douane et la démondialisation, avec la Russie et son pétrole, et

 

[00:16:31.323]

le Venezuela, cette histoire là-bas, vous pourriez dire que les matières

 

[00:16:35.527]

premières sont redevenues des actifs stratégiques.

 

[00:16:38.630]

Même maintenant, nous entendons des histoires, vous voyez, nous parlons, bien

 

[00:16:41.600]

sûr, du détroit d'Hormuz et de la question de savoir si l'Iran peut percevoir

 

[00:16:45.404]

des péages sur les navires, mais nous entendons des histoires en Indonésie avec

 

[00:16:48.907]

le détroit de Malacca, s'il s'agit de regarder ça et de dire, eh bien, pourquoi

 

[00:16:52.978]

ne pas faire ça ? Vous pouvez voir une économie fragmentée avec

 

[00:16:57.349]

des transports maritimes fragmentés et une importance stratégique pour

 

[00:17:01.587]

les produits de base.

 

[00:17:03.956]

Peut-être que nous sommes revenus à cet état d'esprit pour les marchés

 

[00:17:07.359]

émergents et les pays qui ont les produits de base, y compris le Canada,

 

[00:17:11.330]

bien sûr. C'est pourquoi je pense que le Canada a une meilleure apparence qu'il

 

[00:17:15.334]

ne l'a fait depuis longtemps.

 

[00:17:16.869]

Et lancer un fonds souverain parce que vous pourriez aussi bien gagner de

 

[00:17:20.072]

l'argent sur tout ça.

 

[00:17:22.207]

Si vous regardez les secteurs eux-mêmes, il semble que si vous deviez aller aux

 

[00:17:26.412]

États-Unis pour être certain que la technologie est au sommet, et nous

 

[00:17:29.982]

comprenons pourquoi, pourquoi les producteurs de produits de base ne sont-ils

 

[00:17:33.285]

pas un peu plus haut dans les rangs là-bas ?

 

[00:17:39.625]

Le boom de l'IA a, bien sûr, parcouru un très, très long chemin.

 

[00:17:44.830]

En fait, pourquoi ne pas faire apparaître la diapositive 8.

 

[00:17:49.435]

Le boom de l'IA a parcouru un long chemin.

 

[00:17:52.137]

Vous pouvez soutenir que son prix est fixé ou s'il n'y a pas de prix, mais

 

[00:17:56.075]

les marchandises ont été laissées pour mortes pendant très, très longtemps.

 

[00:17:59.211]

En fait, au lieu de ce tableau, passons à

 

[00:18:03.148]

la diapositive 17, où êtes-vous.

 

[00:18:08.454]

Les marchandises ont été dans les décharges pendant des années.

 

[00:18:11.890]

Ils ont augmenté en 2022 parce que nous avons connu le pic

 

[00:18:15.994]

d'inflation pendant la Covid.

 

[00:18:18.630]

Ils sont tombés à nouveau et maintenant ils sont à nouveau en hausse parce

 

[00:18:22.668]

que le cuivre est fort, l'or était fort, il marche maintenant un peu sur

 

[00:18:26.705]

l'eau et, bien sûr, le commerce du pétrole.

 

[00:18:29.608]

Si nous examinons cela à plus long terme, à la diapositive

 

[00:18:33.712]

18, nous pouvons voir que le super cycle ou le taureau

 

[00:18:37.816]

séculier demeure intact.

 

[00:18:39.251]

Je pense que c'est juste une question des 10 dernières années, c'est

 

[00:18:43.489]

la croissance à grande capitalisation qui a dominé et tout ce qui

 

[00:18:47.726]

était de la valeur ne l'a pas fait.

 

[00:18:51.396]

Les actions énergétiques, en particulier, mais en fait toutes les actions de

 

[00:18:54.867]

produits de base, qu'il s'agisse de métaux industriels ou autre, ont eu un

 

[00:18:58.670]

mauvais bilan, je pense.

 

[00:19:01.106]

Une compagnie pétrolière, chaque fois que les prix du pétrole augmentaient,

 

[00:19:03.842]

vous voyez, vous parlez à l'un de nos premiers ministre ici en actions, ils

 

[00:19:07.312]

diront : eh bien, si les prix du pétrole augmentent et que vous gagnez une

 

[00:19:10.816]

marge plus élevée, renvoyez-moi ça par le biais d'un dividende spécial ou d'un

 

[00:19:14.052]

rachat. N'allez pas dépenser cela pour forer de nouveaux puits,

 

[00:19:17.990]

ce n'est pas une discipline capitale.

 

[00:19:21.360]

Pendant des décennies, les compagnies pétrolières le feraient et maintenant

 

[00:19:25.330]

les grandes sont beaucoup plus avisées parce que ce sont

 

[00:19:29.301]

des gens comme Wil Danoff qui leur disent simplement de

 

[00:19:33.305]

nous le rendre, de gagner les redevances et de garder

 

[00:19:37.276]

l'argent. Je crois que ça fait aussi partie de

 

[00:19:41.280]

l'histoire.

 

[00:19:42.147]

Si nous passons à la diapositive 19, sur les produits

 

[00:19:46.151]

de base, et je ne parle pas des produits réels,

 

[00:19:50.189]

et non des actions, ce sont de puissants diversificateurs.

 

[00:19:53.892]

Ils ne fonctionnent pas toujours.

 

[00:19:56.495]

À très, très longtemps, ils ne sont pas très diversificateurs parce qu'ils

 

[00:20:00.532]

gagnent le taux d'inflation, mais ils sont très volatils, de sorte que

 

[00:20:04.536]

les ratios de Sharpe ne sont pas très bons, mais quand ils

 

[00:20:08.574]

fonctionnent, ils fonctionnent bien. Dans ce graphique, je montre la

 

[00:20:12.678]

corrélation de 50 jours au fil du temps pendant l'épisode

 

[00:20:16.915]

iranien. Sur l'axe vertical se trouve la corrélation avec le

 

[00:20:21.119]

S&P, sur l'axe horizontal, de gauche à droite, la corrélation avec

 

[00:20:25.057]

les liaisons. Vous pouvez voir sur la droite toutes les

 

[00:20:29.228]

catégories d'actifs de type d'obligations, en haut se trouvent les catégories

 

[00:20:33.065]

d'actifs en actions, au milieu de cet ovale jaune se trouvent les

 

[00:20:37.236]

diversificateurs, les contrats à terme gérés, le dollar américain, l'or, le

 

[00:20:41.039]

Bitcoin, etc.

 

[00:20:42.708]

Le BCOM, qui est l'indice des marchandises de Bloomberg, se trouve en bas à

 

[00:20:46.345]

gauche. Il est intéressant de noter qu'au fil du

 

[00:20:50.616]

temps, la BCOM devient de plus en plus corrélée négativement

 

[00:20:54.853]

aux actions et aux obligations.

 

[00:20:57.422]

Pour moi, c'est le Saint Graal parce que les obligations sont tout aussi

 

[00:21:01.460]

susceptibles de causer des problèmes, je crois, au cours des cinq prochaines

 

[00:21:05.197]

années que les actions, donc vous voulez des choses qui ne sont pas

 

[00:21:09.234]

corrélées avec ces deux facteurs. Il n'y a pas beaucoup d'actifs qui font cela,

 

[00:21:12.838]

mais les produits de base en font partie.

 

[00:21:15.073]

Passons à Bitcoin parce que Bitcoin a eu une histoire très intéressante et

 

[00:21:18.210]

difficile à lire, à certains égards, au cours de la dernière, eh bien,

 

[00:21:21.380]

peut-être pour toujours. Plus récemment, il s'agissait, oh, oui, d'entrer

 

[00:21:25.617]

dans un deuxième hiver, c'est certain.

 

[00:21:29.121]

Expliquez-nous comment cela pourrait être vrai, mais ce n'est peut-être pas le

 

[00:21:31.990]

cas non plus. Vous avez un travail intéressant ici.

 

[00:21:35.394]

Commençons par la diapositive 20.

 

[00:21:38.063]

Bitcoin est vraiment fascinant en ce moment.

 

[00:21:42.334]

Il s'agit de mon 60/20/20, juste un portefeuille de modèles au sommet.

 

[00:21:46.972]

Vous avez ces courbes [coupures audio] en bas et vous pouvez voir que

 

[00:21:50.976]

la grande exception est que Bitcoin passe de très mauvais à moins mauvais.

 

[00:21:55.247]

Encore une fois, comme je l'ai dit plus tôt, c'est à ce moment que vous voulez

 

[00:21:58.150]

faire attention.

 

[00:22:00.152]

Si nous passons à la diapositive 23, c'est mon graphique

 

[00:22:04.256]

Bitcoin qui montre la courbe de la loi de puissance

 

[00:22:08.327]

en haut. Le Bitcoin maxis vous dira que vous achetez, vous

 

[00:22:12.331]

ne vendez jamais, des mains de diamants, bla, bla.

 

[00:22:16.668]

Je suis un allocateur d'actifs, si nous pouvions faire

 

[00:22:20.939]

apparaître la diapositive 22 pendant une seconde, différents actifs

 

[00:22:25.243]

ont des valeurs différentes à différents moments, pourquoi traiterais-je

 

[00:22:29.514]

Bitcoin différemment de tout autre actif ?

 

[00:22:32.551]

Pour moi, c'est le menu.

 

[00:22:34.419]

J'aime cuisiner, comme vous le savez, j'aime un grand menu avec des choses

 

[00:22:37.422]

parmi lesquelles choisir. Les matières premières sont en tête en ce moment,

 

[00:22:41.493]

Bitcoin est au bas, tout le reste est entre les deux.

 

[00:22:47.065]

Revenons à la diapositive 23, le Bitcoin a culminé à

 

[00:22:51.103]

126 000. Il est passé à 60 000 très brièvement pendant une seconde

 

[00:22:55.240]

et il s'est en quelque sorte négocié autour de 65, 70.

 

[00:22:58.610]

Il est maintenant dans les années 70 supérieures.

 

[00:23:01.880]

Pour moi, cela aurait très bien pu terminer un hiver

 

[00:23:05.951]

doux, permettez-moi de le dire ainsi.

 

[00:23:08.420]

Les hivers précédents le feraient baisser de 80 %, 90 %, mais

 

[00:23:12.457]

à mesure que le Bitcoin devient plus mature et que

 

[00:23:16.495]

cette courbe au sommet commence à s'aplatir, la reprise devrait

 

[00:23:20.565]

devenir moins prononcée, tout comme les hivers.

 

[00:23:24.236]

Quand je regarde le panneau inférieur, l'écart profond entre l'or, et parce que

 

[00:23:28.340]

je pense que ce sont des actifs partageant les mêmes idées qui se

 

[00:23:32.477]

relaient, tout comme l'or et l'argent pourraient se relayer à tour de rôle,

 

[00:23:36.581]

nous en sommes en quelque sorte au point où, dans le passé, Bitcoin

 

[00:23:40.685]

était en quelque sorte le plus bas par rapport à l'or.

 

[00:23:44.790]

En même temps, vous regardez l'écart détendu, ou simplement l'écart entre

 

[00:23:49.027]

cette courbe de loi de puissance, et le prix de Bitcoin,

 

[00:23:53.265]

cela montre exactement le même signal.

 

[00:23:56.735]

Que je sois prématuré, qu'il passe à 55 ans ou qu'il reste

 

[00:24:00.939]

six mois avant d'augmenter, ça n'a pas vraiment d'importance.

 

[00:24:04.142]

Il s'agit d'un actif à long terme et non d'un actif commercial.

 

[00:24:07.312]

Pour moi, c'est un bon domaine et je pourrais

 

[00:24:11.249]

facilement voir Bitcoin prendre une partie de l'or ici

 

[00:24:15.153]

pendant un certain temps parce que l'or a également

 

[00:24:19.090]

connu une très grande valeur.

 

[00:24:22.727]

Si une autre vague entre en jeu comme les cinq dernières vagues, encore une

 

[00:24:26.164]

fois, si nous pouvions la faire monter une seconde de plus, vous pouvez voir

 

[00:24:29.634]

qu'il est évident que vous passez du bas à gauche vers le haut à droite, ce

 

[00:24:33.605]

qui représente une tendance haussière, mais à l'intérieur de cela, vous avez

 

[00:24:36.575]

des cycles de haut et de bas très clairs.

 

[00:24:39.411]

Si nous terminons un autre cycle de baisse, d'après les calculs de

 

[00:24:43.682]

ces autres vagues, mes calculs montrent que nous pourrions passer de 60

 

[00:24:47.919]

000 à 300 000. Cela vaut la peine de jouer pour ça.

 

[00:24:52.090]

En attendant, diapositive 25, il y a ici un graphique

 

[00:24:56.194]

quotidien qui montre que Bitcoin forme ce qui semble être

 

[00:25:00.265]

un drapeau ours, ce qui serait baissier, qui ne confirmerait

 

[00:25:04.369]

pas ce que je viens de dire.

 

[00:25:08.139]

Il devrait commencer à tomber ici.

 

[00:25:10.408]

Si ce n'est pas le cas, s'il se brise au-dessus de ce drapeau ours, alors ce

 

[00:25:13.745]

n'est pas un drapeau ours, alors c'est un nouveau marché à la hausse.

 

[00:25:16.715]

C'est ce que je recherche pour ce qui est des termes haute fréquence en ce

 

[00:25:19.818]

moment.

 

[00:25:20.852]

C'est fascinant. Dans l'histoire du marché boursier

 

[00:25:25.257]

laïque des actions, on dirait...

 

[00:25:28.326]

de toute évidence, nous avons eu ces rotations et il y a eu

 

[00:25:32.430]

du roulement du personnel et différentes choses qui se passent actuellement

 

[00:25:35.901]

dans le rôle des producteurs de produits de base, peut-être dans ce cadre,

 

[00:25:40.005]

que comptez -vous pour les bénéfices cette semaine et peut-être davantage de

 

[00:25:43.808]

perspectives pour confirmer soit où nous en sommes dans le marché haussier

 

[00:25:47.612]

séculaire, quelle est sa force ?

 

[00:25:49.347]

Dites-nous comment vous envisagez les gains pour qu'ils s'intègrent à

 

[00:25:51.516]

l'histoire du marché boursier séculaire.

 

[00:25:54.753]

Il y a la partie gains, puis il y a la partie évaluation.

 

[00:25:58.757]

Le prix se situe à l'intersection des deux.

 

[00:26:00.825]

Peut-être que nous pourrions voir la diapositive 11 ici.

 

[00:26:04.729]

Price se situe juste à l'intersection de ces deux éléments.

 

[00:26:08.099]

Nous savons que les gains augmentent très rapidement.

 

[00:26:11.403]

Je crois qu'ils ont augmenté de 17 % d'une année à l'autre.

 

[00:26:16.207]

Le taux de croissance sur cinq ans est d'environ 14 %.

 

[00:26:20.211]

Les estimations pour les années à venir sont également

 

[00:26:24.249]

à deux chiffres solides.

 

[00:26:27.252]

Nous avons une histoire de productivité en ce qui concerne l'IA.

 

[00:26:29.955]

Nous avons l'historique de passation de charges de l'OBBBA.

 

[00:26:33.892]

Nous avons l'histoire des produits de base à l'échelle mondiale.

 

[00:26:37.062]

Il y a beaucoup de bonnes choses qui se passent.

 

[00:26:38.930]

La question est de savoir ce que nous payons pour ces gains ?

 

[00:26:43.168]

Rappelez-vous, encore une fois, l'épisode de l'Iran, en supposant un instant

 

[00:26:47.105]

qu'il atteint un sommet, mais nous ne savons pas qu'en temps

 

[00:26:51.042]

réel, le retrait de valorisation était de 19 %, le prélèvement sur

 

[00:26:54.980]

les prix était de 10 %.

 

[00:26:56.781]

Si les gains n'avaient pas augmenté à deux chiffres, il aurait pu y avoir une

 

[00:27:00.318]

baisse de 20 %, comme nous l'avons vu il y a un an.

 

[00:27:03.355]

Cela aurait rendu les gens beaucoup plus nerveux.

 

[00:27:06.992]

Les évaluations sont toujours inférieures de 10 % à leurs sommets, c'est donc

 

[00:27:11.129]

une bonne histoire. Ensuite, la question est, encore une fois, à long terme, de

 

[00:27:14.899]

savoir quel est le montant trop élevé à payer pour la rémunération ?

 

[00:27:18.503]

Nous examinons le ratio CAPE, c'est 40, c'est au niveau des saignements de

 

[00:27:22.507]

nez. La deuxième province est dans les années 20, et beaucoup

 

[00:27:26.478]

de gens y trouveront encore du reproche.

 

[00:27:29.581]

J'examine la prime de risque, la prime de risque sur actions au moyen d'un

 

[00:27:33.518]

modèle de flux de trésorerie actualisé et la prime de risque est indiquée dans

 

[00:27:37.422]

le panneau inférieur, les barres bleues.

 

[00:27:40.058]

Lorsque vous régressez cette prime de risque en fonction de l'endroit où se

 

[00:27:44.295]

situent les écarts de crédit, qui sont proches des plus bas historiques, et

 

[00:27:48.533]

des marges, qui atteignent des sommets historiques de 15 1/ 2 %, la prime

 

[00:27:52.737]

de risque devrait être de 4 %, ce qui correspond plus ou moins là

 

[00:27:56.975]

où elle se trouve.

 

[00:27:58.843]

C'est un bon rappel que le marché n'est pas stupide.

 

[00:28:01.713]

C'est assez efficace, c'est la sagesse de la foule.

 

[00:28:05.116]

En 2000, il y avait une véritable bulle où le

 

[00:28:09.287]

marché ignorait tous les éléments fondamentaux, mais nous n'en avons

 

[00:28:13.458]

pas aujourd'hui.

 

[00:28:15.627]

Pour l'instant, je pense que nous sommes en bonne forme, mais, encore une fois,

 

[00:28:19.564]

dans quelques années, si nous découvrons que les entreprises ont dépensé

 

[00:28:22.634]

beaucoup trop pour les centres de données, qu'avez-vous, peut-être que ce sera

 

[00:28:25.970]

une autre histoire, mais en ce moment, il y a une forte dynamique.

 

[00:28:30.341]

Si vous auriez un dernier commentaire pour les participants au marché, ils

 

[00:28:34.479]

vont assister à la dernière réunion du président Powell, nous ne savons

 

[00:28:38.583]

pas, mais juste des réflexions sur le changement de garde là-bas.

 

[00:28:44.522]

Je pense que Powell, ils ont commis quelques erreurs,

 

[00:28:48.827]

notamment en restant trop accommodants en 2021, alors que

 

[00:28:53.098]

nous étions manifestement dans l'ère post-COVID.

 

[00:28:56.000]

Il y a eu des mesures de relance budgétaire massives en cours et

 

[00:29:00.171]

la Fed a considéré la politique entièrement comme un choc de l'offre et

 

[00:29:04.375]

ne se rendait pas compte que l'impulsion budgétaire créerait un choc de la

 

[00:29:08.580]

demande, un choc positif de la demande.

 

[00:29:11.850]

Son bilan n'est pas parfait, mais je pense que c'est un fonctionnaire honorable

 

[00:29:15.820]

et honnête qui a fait de son mieux.

 

[00:29:18.289]

Nous verrons ce que Warsh fera.

 

[00:29:22.160]

Warsh a beaucoup d'idées. Il pense que la Fed devrait être

 

[00:29:26.297]

gérée différemment, je suis sûr qu'il essaiera.

 

[00:29:29.100]

Il ne croit pas à l'intrigue à points et à toute cette transparence.

 

[00:29:32.604]

Nous verrons ce qu'il fera. Les conditions du marché ont tendance

 

[00:29:36.941]

à s'imposer même aux administrateurs les plus résolus

 

[00:29:41.212]

ou idéologiques.

 

[00:29:45.850]

Nous verrons si Warsh peut réellement façonner la Fed

 

[00:29:49.854]

à son image ou si le marché le forcera

 

[00:29:53.858]

simplement à suivre la même voie que Bernanke, Yellen

 

[00:29:57.829]

et Powell.

 

[00:29:58.963]

Oui, peut-être un peu des deux, on verra.

 

[00:30:01.633]

Jurrien Timmer, c'est un plaisir que vous partagiez vos recherches avec nous,

 

[00:30:04.836]

ça aide tellement de mettre en place la semaine.

 

[00:30:07.305]

J'espère que vous passerez une excellente semaine.

 

[00:30:09.140]

Je vous remercie beaucoup. Vous aussi.

 

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