FOCUS 2026 : Valeur et transparence : ce que les fondamentaux nous indiquent
Daniel Dupont apporte une perspective éclairante en s’appuyant sur les données pour mettre en lumière les occasions axées sur la valeur dans le contexte actuel.
Transcription
00:00.000 --> 00:06.139
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00:06.139 --> 00:08.008
Bonjour, tout le monde.
00:08.008 --> 00:09.542
Merci d'être ici.
00:09.542 --> 00:10.944
Je suis très heureux d'être ici, merci.
00:10.944 --> 00:14.914
C'est un mois passionnant et un mois très excitant pour
00:14.914 --> 00:18.852
vous, en particulier parce que nous lançons un tout nouveau
00:18.852 --> 00:22.789
mandat qui sera sans restriction Dan, Global Concentred Value Fund
00:22.789 --> 00:26.760
et ETF qui sortira le 20 mai, comme Dave l'a
00:26.760 --> 00:29.462
mentionné dans son ouverture.
00:29.462 --> 00:32.298
Je suis très heureux d'en parler aujourd'hui, parce que cela s'inscrit dans la
00:32.298 --> 00:35.568
foulée de ce que vous faites déjà depuis 15 ans dans le domaine des grandes
00:35.568 --> 00:38.671
capitonnies canadiennes et sur les tactiques que vous faites très bien.
00:38.671 --> 00:42.575
Il suffit de parler du nouveau mandat que vous allez présenter pour nous.
00:42.575 --> 00:46.146
C'est très simple. C'est le même processus, c'est la même façon de penser, la
00:46.146 --> 00:49.516
même façon d'investir pour moi. En gros, c'est juste que Dan se déchaine.
00:49.516 --> 00:51.851
Il s'agit d'un fonds canadien à grande capitalisation avec moins de
00:51.851 --> 00:53.319
restrictions. Je n'ai pas besoin d'être au Canada.
00:53.319 --> 00:56.556
Espérons que ce n'est pas complètement dépassé.
00:56.556 --> 01:00.393
Je pourrai aller n'importe où dans le monde et acheter les meilleures idées, je
01:00.393 --> 01:02.195
suis très enthousiaste à ce sujet.
01:02.195 --> 01:04.531
Je suis très enthousiaste à ce sujet. Veuillez communiquer avec vos équipes de
01:04.531 --> 01:07.100
vente pour obtenir de plus amples renseignements à ce sujet.
01:07.100 --> 01:10.737
Nous allons nous plonger dans l'état où vous en êtes dans le monde actuel, dans
01:10.737 --> 01:13.840
ce marché actuel, les différents secteurs que vous examinez, les thèmes.
01:13.840 --> 01:18.011
Pour les 40 prochaines minutes, n'hésitez pas à envoyer vos questions pour Dan.
01:18.011 --> 01:21.681
On va faire le tour du monde à trot ici.
01:21.681 --> 01:25.585
Commençons les choses. Au cours des deux derniers jours...
01:25.585 --> 01:28.121
nous serions négligent si nous ne parlions pas de l'IA dans notre conversation.
01:28.121 --> 01:32.158
Vous avez dit que c'est à peu près le seul thème, une tendance, un commerce que
01:32.158 --> 01:33.960
vous voyez sur le marché aujourd'hui.
01:33.960 --> 01:34.994
De plus en plus, oui.
01:34.994 --> 01:36.830
Donnez-nous votre avis.
01:36.830 --> 01:40.600
Les dépenses d'investissement devraient s'établir à 700 milliards de dollars
01:40.600 --> 01:43.203
pour 2026 et augmenter.
01:43.203 --> 01:47.040
Quel est votre point de vue ? Où en êtes-vous en ce qui concerne le marché
01:47.040 --> 01:49.309
actuel, en particulier l'IA ?
01:49.309 --> 01:53.480
Je sais que l'IA a fait l'objet de nombreuses discussions hier et probablement
01:53.480 --> 01:57.684
encore plus dans les prochains aujourd'hui, mais je pense qu'il faut juste en
01:57.684 --> 02:00.286
discuter parce que c'est essentiellement le seul thème.
02:00.286 --> 02:04.357
Il est le moteur de tout et commence à toucher tous les aspects du
02:04.357 --> 02:06.960
monde de l'investissement.
02:06.960 --> 02:10.864
Au fur et à mesure que le temps passe et que ces
02:10.864 --> 02:13.833
grandes entreprises investissent, les chiffres deviennent importants et les
02:13.833 --> 02:16.669
emprunts deviennent alors extrêmement importants.
02:16.669 --> 02:20.707
700 milliards de dollars de CapEx cette année, 900 milliards de dollars l'année
02:20.707 --> 02:24.344
prochaine, ce sont des chiffres assez élevés.
02:24.344 --> 02:28.348
Autant que ça provenait un peu des flux de trésorerie, mais
02:28.348 --> 02:32.352
maintenant ils sont si importants qu'ils empruntent beaucoup de cet argent
02:32.352 --> 02:36.356
et la rentabilité des entreprises qui font partie de ce goulot
02:36.356 --> 02:40.360
d'étranglement de tout ce qui doit être déployé pour construire cette
02:40.360 --> 02:42.896
infrastructure, ce qui, à court terme, est...
02:42.896 --> 02:47.000
Je veux dire, cette année, la rentabilité du S&P devrait
02:47.000 --> 02:51.104
se situer autour de 19 %, ce qui est très, très
02:51.104 --> 02:55.241
élevé d'un point de vue historique en dehors des périodes
02:55.241 --> 02:59.345
de récession, mais cette rentabilité est évidemment très concentrée, à
02:59.345 --> 03:03.449
50 % de Micron et Nvidia et ensuite si vous prenez
03:03.449 --> 03:06.986
les huit premiers, c'est essentiellement 70 %, 80 %.
03:06.986 --> 03:11.257
En dehors de cela, la croissance de la rémunération est faible à un chiffre.
03:11.257 --> 03:16.196
C'est après 18 ans d'absence de cycle de crédit.
03:16.196 --> 03:19.465
À l'heure actuelle, ces entreprises n'ont pas de difficulté à emprunter de
03:19.465 --> 03:22.502
l'argent. Il y a beaucoup de choses auxquelles nous devons réfléchir à ce
03:22.502 --> 03:26.506
sujet. Je pense que pour moi, étant un investisseur de type défensif,
03:26.506 --> 03:30.476
et j'ai même pris quelques notes parce que je suis tellement passionné
03:30.476 --> 03:34.447
par ça en ce moment, je pense que ça va commencer à
03:34.447 --> 03:38.084
apparaître dans des domaines qui sont beaucoup plus centraux pour d'autres
03:38.084 --> 03:40.353
secteurs également.
03:40.353 --> 03:43.223
Voulez-vous montrer ça à la foule, ces notes détaillées là-dessus ?
03:43.223 --> 03:45.458
Égratignures de poulet.
03:45.458 --> 03:47.160
J'avais des gribouillis.
03:47.160 --> 03:51.264
Tout d'abord, la croissance prévue du BPA sur cinq ans dans le
03:51.264 --> 03:53.499
secteur des TI est de 28 %.
03:53.499 --> 03:56.069
Historiquement, c'est un signe que les gens sont vraiment, vraiment optimistes
03:56.069 --> 04:00.373
à propos d'un secteur. Nous avons rarement vu de tels chiffres arriver,
04:00.373 --> 04:04.344
donc première raison d'être un peu plus circonspect à l'égard
04:04.344 --> 04:08.781
des chiffres. Il y a aussi deux angles.
04:08.781 --> 04:12.752
La première est, je crois, que le risque de méfait est très élevé en ce moment.
04:12.752 --> 04:17.023
La première grande transaction qui a été annoncée dans le domaine de
04:17.023 --> 04:21.294
l'IA, si vous voulez, était OpenAI avec Microsoft il y a longtemps,
04:21.294 --> 04:23.229
il y a plusieurs trimestres.
04:23.229 --> 04:27.000
Je suis allé voir notre analyste et je lui ai dit qu'il s'agissait d'un grand
04:27.000 --> 04:30.236
chiffre, de 10 milliards de dollars, de changer de mains, c'est une grosse
04:30.236 --> 04:33.873
transaction. Il a dit : oh, non, non, ce n'est pas de l'argent comptant, c'est
04:33.873 --> 04:37.210
juste la propriété pour le calcul.
04:37.210 --> 04:41.314
J'ai dit, ok, donc c'est 10 milliards, alors est-ce que ça aurait pu être
04:41.314 --> 04:45.385
juste 5 milliards et ensuite ils ont tous les deux décidé, vous savez quoi,
04:45.385 --> 04:48.855
disons que l'ordinateur vaut deux fois plus et disons que notre participation
04:48.855 --> 04:52.925
de 1 % au lieu d'en valoir 5 vaut 10, puis nous avons publié un
04:52.925 --> 04:55.862
communiqué de presse et ça vaut 10.
04:55.862 --> 04:58.731
Si vous êtes quelqu'un qui n'est pas scrupuleux, vous le feriez.
04:58.731 --> 05:02.568
Je suis sûr qu'ils ne l'ont pas fait, bien sûr, mais je dis juste qu'à la
05:02.568 --> 05:04.737
marge, c'est tentant de faire ce genre de choses.
05:04.737 --> 05:08.007
Évidemment, les gens qui travaillent dans l'entreprise depuis longtemps se
05:08.007 --> 05:12.245
souviendront de 2000 quand beaucoup de ces choses ont été faites, puis ont
05:12.245 --> 05:16.482
fini par se démêler et sont remontées à la surface une fois que
05:16.482 --> 05:18.217
tout sera redescendu directement.
05:18.217 --> 05:21.254
Dans l'euphorie du moment, les gens ne posent pas beaucoup de questions.
05:21.254 --> 05:25.425
À l'époque, il y avait beaucoup d'échange de
05:25.425 --> 05:28.995
capacité sur les réseaux de fibres optiques.
05:28.995 --> 05:33.066
Enron a fait un échange avec Quest pour
05:33.066 --> 05:37.170
650 millions de dollars, où elle a essentiellement
05:37.170 --> 05:39.505
échangé des revenus.
05:39.505 --> 05:43.476
Vous déclarez le trimestre, si personne ne se soucie des gains, ce qui est
05:43.476 --> 05:47.146
essentiellement le cas en ce moment, c'est vraiment un domaine où je pense
05:47.146 --> 05:51.150
qu'il pourrait y avoir de petits problèmes qui surgissent à un moment donné.
05:51.150 --> 05:55.154
Qui sait qui joue à certains jeux, mais il y a un risque que certains matchs
05:55.154 --> 05:55.755
soient joués.
05:55.755 --> 05:59.892
L'autre aspect qui me semble intéressant est celui du financement.
05:59.892 --> 06:04.297
Les marchés du crédit ont été largement ouverts pour...
06:04.297 --> 06:07.867
ils ont eu de petites faiblesses ici et là, pendant la COVID depuis environ
06:07.867 --> 06:11.704
trois semaines, mais nous avons eu 18 ans de très bons marchés du crédit au
06:11.704 --> 06:14.107
point que les gens ne réagissent même plus.
06:14.107 --> 06:18.411
J'ai beaucoup participé à l'arbitrage au cours des 15 dernières
06:18.411 --> 06:22.682
années et si vous regardez l'environnement actuel, il y a
06:22.682 --> 06:25.385
deux transactions gigantesques que personne n'a...
06:25.385 --> 06:28.221
oh, Electronic Arts fait l'objet d'une acquisition pour 50 milliards de dollars
06:28.221 --> 06:31.224
en espèces. Personne n'en parle.
06:31.224 --> 06:35.461
Quelques semaines plus tard, eh bien, Warner Brothers est acquis par
06:35.461 --> 06:39.332
Paramount pour 100 milliards de dollars en espèces.
06:39.332 --> 06:42.535
Le même jour, J.P. Morgan sort et ils disent, oui, nous allons faire un
06:42.535 --> 06:44.804
prêt-relais pour 20 milliards de dollars.
06:44.804 --> 06:49.475
C'est juste comme d'habitude, juste un lundi décontracté.
06:49.475 --> 06:53.546
Je crois qu'il y a un risque là parce qu'à un moment donné...
06:53.546 --> 06:57.583
Je ne sais pas si c'est parce que les chiffres sont si importants
06:57.583 --> 07:01.354
dans le domaine du financement de l'IA que certaines personnes commenceront à
07:01.354 --> 07:05.358
devenir nerveuses. J'ai lu hier un article sur Bloomberg au sujet des
07:05.358 --> 07:09.095
banques qui tentent de diversifier leur carnet de prêts parce qu'elles s'en
07:09.095 --> 07:13.299
prennent aux frais. C'est amusant de prêter 25 milliards de dollars
07:13.299 --> 07:17.336
à Microsoft, mais peut-être que vous voulez en quelque sorte diversifier
07:17.336 --> 07:21.908
cela. C'est probablement encore pire si vous réduisez votre casquette.
07:21.908 --> 07:25.077
Toutes ces choses bougent en quelque sorte.
07:25.077 --> 07:29.081
Il est très intéressant que les gens examinent le taux
07:29.081 --> 07:33.085
de croissance des bénéfices pour cette année dans le S&P
07:33.085 --> 07:37.056
et soient tous enthousiastes lorsque, en tant qu'économie mondiale, nous
07:37.056 --> 07:39.325
faisons une expérience géante ici.
07:39.325 --> 07:43.296
Bien sûr, il y a beaucoup de rentabilité à court terme parce que tout le
07:43.296 --> 07:46.499
monde achète des choses pour construire quelque chose qui n'est pas encore
07:46.499 --> 07:50.603
amorti. Au premier trimestre, les hyperscalaires ont connu une dépréciation
07:50.603 --> 07:54.974
de 40 milliards de dollars et ils ont dépensé 130$.
07:54.974 --> 07:59.111
Cet écart de 90 va probablement continuer à augmenter un peu plus pendant
07:59.111 --> 08:02.281
quelques trimestres et finalement ils devront commencer à vraiment déprécier
08:02.281 --> 08:06.419
ces choses parce que, encore une fois, nous prévoyons 700 milliards de dollars
08:06.419 --> 08:07.086
cette année.
08:07.086 --> 08:11.123
Vous regardez la rentabilité de ce qui est construit
08:11.123 --> 08:15.161
et il n'est pas évident pour l'instant que ce
08:15.161 --> 08:19.198
sera super rentable, ou que certains d'entre eux finiront
08:19.198 --> 08:23.236
par profiter de toute cette infrastructure pour un excellent
08:23.236 --> 08:25.505
retour sur capital.
08:25.505 --> 08:29.642
Cela me rend un peu nerveux. Tout le monde regarde le chiffre et
08:29.642 --> 08:34.514
dit, eh bien, c'est une forte croissance, suivons-le et allons-y.
08:34.514 --> 08:37.683
Il s'agit en fait de concentrer toute la performance.
08:37.683 --> 08:40.953
Je crois qu'il est important de garder la tête baissée et de chercher des
08:40.953 --> 08:43.422
occasions ailleurs. Ils se présentent ici et là.
08:43.422 --> 08:47.426
C'est ce que je fais. En même temps, je vois qu'il y
08:47.426 --> 08:50.630
a beaucoup d'exubérance là-bas. Ce n'est pas seulement du côté des capitaux
08:50.630 --> 08:55.401
propres, mais je pense que ça va commencer à avoir une incidence sur le crédit.
08:55.401 --> 08:59.438
Ce que j'entends, c'est qu'il y a presque une désensibilisation sur
08:59.438 --> 09:03.476
l'ampleur des chiffres que les gens voient et qu'ils sont peut-être
09:03.476 --> 09:05.811
perçus un peu différemment.
09:05.811 --> 09:09.982
Cette idée de rendement du capital à laquelle les gens ne s'attendront pas,
09:09.982 --> 09:13.519
mais à quel moment, quel est le calendrier associé à cela.
09:13.519 --> 09:17.757
Ensuite, ce que j'entends, c'est du côté du crédit, il y a
09:17.757 --> 09:22.328
aussi le crédit privé et le capital-investissement de la médaille.
09:22.328 --> 09:26.532
Même si j'aime être super baissier, il n'y a pas encore beaucoup
09:26.532 --> 09:29.535
de problèmes en matière de crédit privé.
09:29.535 --> 09:32.204
Je pense que ce qui s'est vraiment passé, c'est qu'il y a beaucoup de nervosité
09:32.204 --> 09:35.741
autour des logiciels. Tout le monde est tellement optimiste sur l'IA qu'il doit
09:35.741 --> 09:38.611
être très baissier sur les logiciels.
09:38.611 --> 09:42.515
C'est l'équivalent du moment où Elon Musk a dit que nos voitures rouleront
09:42.515 --> 09:44.317
elles-mêmes à la fin de l'année.
09:44.317 --> 09:48.387
Il a dit ça en 2015, alors tout le monde s'est dit, oh, je peux
09:48.387 --> 09:52.224
acheter une Tesla, elle va conduire toute seule et ensuite je vais tirer des
09:52.224 --> 09:57.663
revenus de ma Tesla Ubering.
09:57.663 --> 10:00.967
Avec un visage droit, tout le monde dans le secteur de l'investissement était
10:00.967 --> 10:04.503
vraiment inquiet à ce sujet, du fait qu'il n'y aurait plus d'accidents sur la
10:04.503 --> 10:07.406
route parce que les voitures pouvaient se parler.
10:07.406 --> 10:11.444
Nous savons qu'en général, dans les bons climats, les
10:11.444 --> 10:15.481
accidents diminuent de 80 % à 85 %, selon la personne
10:15.481 --> 10:20.653
à qui vous demandez, lorsqu'il s'agit de conduite autonome.
10:20.653 --> 10:24.290
En 2015, nous avons eu ces discussions avec des compagnies d'assurance au sujet
10:24.290 --> 10:27.927
de la viabilité de leur entreprise, parce que si les voitures n'ont pas
10:27.927 --> 10:30.763
d'accident, pourquoi est-ce que j'assurerais même ma voiture ?
10:30.763 --> 10:33.099
C'est en quelque sorte la poule et l'œuf à ce moment-là.
10:33.099 --> 10:36.969
Il s'agissait de discussions d'une heure avec les compagnies d'assurance.
10:36.969 --> 10:40.773
À ce jour, les gens ont le même genre de discussions sur de nombreuses sociétés
10:40.773 --> 10:44.343
de logiciels, ce qui est fascinant de voir à quel point le secteur de
10:44.343 --> 10:48.280
l'investissement est bouclé. Je gère un fonds à long et court terme et
10:48.280 --> 10:52.184
en 2021, nous avons fait beaucoup de court-circuiter, beaucoup de sociétés de
10:52.184 --> 10:56.455
logiciels qui n'ont réalisé que 30, 40, 50 fois les ventes.
10:56.455 --> 10:59.725
Le slogan le plus important de l'investissement était que les logiciels mangent
10:59.725 --> 11:03.863
le monde. Vous devez être dans le logiciel. C'est là que tout va, ils
11:03.863 --> 11:07.099
détruisent chaque entreprise l'une après l'autre.
11:07.099 --> 11:09.769
Maintenant, l'IA détruit les logiciels.
11:09.769 --> 11:12.171
J'avais l'habitude d'abréviser beaucoup de noms de logiciels et maintenant je
11:12.171 --> 11:15.241
fais beaucoup de travail et nous avons ajouté pas mal de sociétés de logiciels
11:15.241 --> 11:17.643
dans les fonds. La boucle est bouclée.
11:17.643 --> 11:20.246
C'est ce dont je discute en quelque sorte avec les analystes.
11:20.246 --> 11:22.848
J'essaie de leur donner des exemples historiques de choses qui se produisent
11:22.848 --> 11:25.284
parfois un peu plus lentement qu'on ne le pense.
11:25.284 --> 11:27.420
Ils ne vont pas nécessairement toujours dans la direction que nous pensons.
11:27.420 --> 11:30.623
Les gagnants ne sont pas toujours les entreprises que nous attendons.
11:30.623 --> 11:32.792
Nous verrons avec le temps comment les choses évoluent. Je suis propriétaire
11:32.792 --> 11:35.728
d'une société française dont le chiffre d'affaires est multiplié par trois fois
11:35.728 --> 11:39.632
et demi, avec un rendement de trésorerie disponible de 40 %.
11:39.632 --> 11:43.202
À l'heure actuelle, les derniers trimestres ont été un peu meilleurs parce
11:43.202 --> 11:47.106
qu'ils utilisent l'IA parce qu'ils ont un type d'entreprise de type back office
11:47.106 --> 11:51.310
et de centre d'appels, ce qui semble horrible par rapport à l'IA, mais nous
11:51.310 --> 11:55.181
n'avons pas encore vu d'impact et à ce rythme d'engrangement de l'argent, l'IA
11:55.181 --> 11:58.784
devrait détruire cette entreprise au cours des six prochains mois parce que
11:58.784 --> 12:01.287
sinon nous sommes nous allons doubler notre argent.
12:01.287 --> 12:04.423
Excellent. Vous avez mentionné deux ou trois choses sur lesquelles nous allons
12:04.423 --> 12:08.127
nous plonger un peu plus tard, mais dans toute cette thèse, lorsque nous avons
12:08.127 --> 12:11.797
parlé à VISION en janvier, vous avez dit que c'était la plus offensante que
12:11.797 --> 12:14.500
vous ayez jamais été positionnée. Est-ce que c'est toujours vrai aujourd'hui,
12:14.500 --> 12:15.668
d'après ce que vous voyez ?
12:15.668 --> 12:19.939
J'étais le mieux positionné défensivement, plus défensif qu'à
12:19.939 --> 12:24.210
l'automne de 18, plus défensif qu'au printemps de
12:24.210 --> 12:28.414
25. C'est toujours le cas aujourd'hui malgré tout ce
12:28.414 --> 12:31.350
mouvement à cause des logiciels.
12:31.350 --> 12:35.488
Dans le fonds canadien à grande capitalisation, je dois être à 51 % au Canada
12:35.488 --> 12:39.625
et parfois cela signifie que je dois acheter les moins mauvais pour remplir ce
12:39.625 --> 12:43.662
quota. Avec les ajouts logiciels, j'ai réussi à réduire d'autres positions que
12:43.662 --> 12:45.364
je n'aimais pas autant.
12:45.364 --> 12:48.234
En dehors de cela, j'ai également trié d'autres entreprises qui s'en sortaient
12:48.234 --> 12:52.638
plutôt bien. Je suis toujours très, très défensif, à peu près pareil.
12:52.638 --> 12:55.641
Donc, vous êtes très liquide, très capable de bouger, cependant, si les bonnes
12:55.641 --> 12:57.209
opportunités se présentent.
12:57.209 --> 13:00.379
Nous pouvons agir très rapidement, oui, comme nous l'avons fait en avril
13:00.379 --> 13:04.016
dernier. En avril dernier, cette liquidité était exactement nulle.
13:04.016 --> 13:06.051
Jour de la libération, n'est-ce pas ?
13:06.051 --> 13:08.621
Le 4 avril, deux jours plus tard, nous étions à zéro en espèces et en
13:08.621 --> 13:11.123
liquidités. Nous étions pleinement investis et j'étais l'une des personnes les
13:11.123 --> 13:15.394
plus optimistes du bureau. Cela a duré environ quatre jours.
13:15.394 --> 13:18.063
C'est une longue période pour vous.
13:18.063 --> 13:19.965
C'est assez long. Pendant la COVID, j'ai probablement été le gars le plus
13:19.965 --> 13:23.068
optimiste pendant deux jours.
13:23.068 --> 13:27.239
Excellent. C'est ce qui est beau, en fait, à propos de ce nouveau mandat
13:27.239 --> 13:30.509
qui sort aussi, Global Concentralisée Value, vous n'aurez pas ces contraintes
13:30.509 --> 13:34.680
d'avoir un nombre fixe de Canadiens, les 51 % que vous faites dans les grandes
13:34.680 --> 13:38.083
capitalisation canadiennes. Vous serez en mesure de faire ces choix à l'échelle
13:38.083 --> 13:38.450
mondiale.
13:38.450 --> 13:42.655
Je gère une grande partie de NorthStar depuis 15 ans, donc
13:42.655 --> 13:46.792
je suis déjà assez habitué à gérer de l'argent mondial.
13:46.792 --> 13:50.763
Je dirais que le contenu canadien de cette pochette au cours des
13:50.763 --> 13:54.633
15 dernières années a été de 5 à 10 % en moyenne.
13:54.633 --> 13:57.236
Les gens devraient s'attendre à ce que je sois beaucoup plus faible en contenu
13:57.236 --> 13:58.704
canadien que le contenu à grande capitalisation.
13:58.704 --> 14:02.842
Excellent. Mais revenons à Canadian Large Cap, parce que c'est votre fonds
14:02.842 --> 14:05.678
phare. Cela fait 15 ans, ce qui est excellent.
14:05.678 --> 14:06.612
Félicitations.
14:06.612 --> 14:09.014
Vous dites toujours que c'est comme si vous tomberez par la fenêtre d'un
14:09.014 --> 14:10.816
sous-sol, vous ne pouvez pas vous blesser.
14:10.816 --> 14:13.853
Il s'agit de gagner en ne perdant pas.
14:13.853 --> 14:17.256
Parlez-nous un peu de votre état d'esprit et de la façon dont vous le gérez.
14:17.256 --> 14:21.260
Cela se passe sur vos autres fonds, mais vous obtenez la hausse
14:21.260 --> 14:25.297
tout en gérant la baisse et votre thèse et vos réflexions à
14:25.297 --> 14:27.032
ce sujet.
14:27.032 --> 14:29.134
Elle se présente sous différents angles.
14:29.134 --> 14:31.370
De toute évidence, la patience sur le prix est primordiale.
14:31.370 --> 14:35.574
Cela a été le facteur le plus important au cours des 15 dernières années de
14:35.574 --> 14:38.644
mon processus. J'ai laissé le marché venir jusqu'à nous, être extrêmement
14:38.644 --> 14:41.981
patient et concentrer le fonds sur ces quelques idées qui sont vraiment,
14:41.981 --> 14:45.084
vraiment bon marché mais toujours excellentes, ou, espérons-le, du moins de
14:45.084 --> 14:48.120
bonnes entreprises avec une bonne gestion et de bonnes affaires.
14:48.120 --> 14:50.723
Nous essayons d'avoir un peu de tout là-dessus.
14:50.723 --> 14:54.159
Parfois, vous avez de la chance et il y a une panique générale au sujet d'une
14:54.159 --> 14:56.595
entreprise en particulier.
14:56.595 --> 14:59.064
La patience à l'égard des prix a été très, très importante.
14:59.064 --> 15:00.966
Ne pas essayer de prédire l'imprévisible aide également.
15:00.966 --> 15:05.204
Avec le prix du pétrole en 2020, lorsqu'il est devenu négatif, vous
15:05.204 --> 15:07.273
laissez le marché venir à vous.
15:07.273 --> 15:10.009
Je n'avais pas besoin d'être aussi intelligent pour investir de façon
15:10.009 --> 15:12.511
importante dans le pétrole et le gaz à ce moment-là.
15:12.511 --> 15:16.882
Il y a beaucoup de ça.
15:16.882 --> 15:20.085
Ce n'est pas conçu pour ne pas se dérouler au cours d'une année civile, mais
15:20.085 --> 15:23.055
c'est ce qui s'est passé ainsi.
15:23.055 --> 15:27.059
Si le marché baisse de 50 % un an, je serais ravi d'avoir
15:27.059 --> 15:31.864
seulement 10 ou 15 % de baisse, donc je retirerais cette année, absolument.
15:31.864 --> 15:35.267
C'est aussi ce que nous allons transférer au fonds mondial, en mettant l'accent
15:35.267 --> 15:38.938
sur les baisses, en étant très, très patients, en laissant le marché venir à
15:38.938 --> 15:43.108
nous et en nous concentrant. Il y aura de 30 à 60
15:43.108 --> 15:47.079
noms, les meilleures idées mondiales de notre équipe de recherche et
15:47.079 --> 15:50.950
le même type de processus que Large Cap.
15:50.950 --> 15:54.653
Excellent. Votre autre mandat, Global Value Long/Short, le long processus reste
15:54.653 --> 15:58.691
le même à long terme, encore une fois, cette stratégie peut aller
15:58.691 --> 16:03.128
davantage à l'extérieur du Canada, mais à court terme, que voyez-vous ?
16:03.128 --> 16:07.032
À l'heure actuelle, y a-t-il des déconnexions sur le marché qui vous excitent
16:07.032 --> 16:10.069
entre les prix et les fondamentaux sous-jacents ?
16:10.069 --> 16:13.572
Qu'est-ce qui se passe à court terme qui vous fait vous amuser un peu ces
16:13.572 --> 16:14.840
jours-ci ?
16:14.840 --> 16:18.677
Eh bien, je ne m'amuse pas beaucoup à court terme parce que beaucoup de thèmes
16:18.677 --> 16:22.614
sont de plus en plus exagérés. Je dirais que je suis très fier du rendement du
16:22.614 --> 16:26.318
Fonds à long terme et à court terme depuis le début de l'année, parce qu'il y
16:26.318 --> 16:28.620
avait probablement 20 façons différentes de vous faire escroquer complètement
16:28.620 --> 16:32.558
le visage. Il y a tellement d'actions qui vont
16:32.558 --> 16:36.795
droit, directement à la hausse sans raison, ou pour des raisons qui sont,
16:36.795 --> 16:40.699
oui, une faible inflexion positive ou les choses sont légèrement meilleures que
16:40.699 --> 16:44.269
prévu et elles doublent, ou toute cette discussion autour du goulot
16:44.269 --> 16:47.940
d'étranglement de la construction et de l'infrastructure en IA.
16:47.940 --> 16:50.943
Je suis très, très fier de ce que nous avons fait.
16:50.943 --> 16:55.180
Nous avons dû bloquer et nous attaquer, mais nous profiterons de tout
16:55.180 --> 16:59.351
ce qui est exagéré. Comme je l'ai dit, en 2021, nous avions beaucoup de
16:59.351 --> 17:02.087
logiciels. Les secteurs sont complètement différents.
17:02.087 --> 17:05.924
Il y a beaucoup de crypto à l'époque, beaucoup d'impression 3D.
17:05.924 --> 17:09.194
Aujourd'hui, il s'agit davantage de la construction d'une infrastructure d'IA à
17:09.194 --> 17:13.098
la marge sur laquelle j'essaie de vraiment me concentrer sur la vente à
17:13.098 --> 17:16.101
découvert d'entreprises vraiment marginales, attachées à leur wagon, mais qui
17:16.101 --> 17:19.538
sont de très mauvaise qualité et qui coûtent massivement trop cher.
17:19.538 --> 17:23.542
Vous avez l'informatique quantique, qui est également un domaine intéressant où
17:23.542 --> 17:27.513
ils promettent que leurs ordinateurs seront si puissants qu'ils seront capables
17:27.513 --> 17:31.483
de décrypter à peu près tout, ce qui signifie que si
17:31.483 --> 17:34.553
quantique fonctionne, Bitcoin passe à zéro.
17:34.553 --> 17:37.322
Il y a beaucoup de gens qui sont vraiment enthousiasmés par les deux, ce que je
17:37.322 --> 17:39.525
ne comprends pas vraiment, ou peut-être qu'il me manque quelque chose.
17:39.525 --> 17:41.760
Je ne suis pas si intelligent que ça.
17:41.760 --> 17:45.931
Ce sont les domaines. Il y a aussi ces nouvelles entreprises qui n'ont
17:45.931 --> 17:50.069
pas connu un cycle complet, surtout sur le plan financier, où elles
17:50.069 --> 17:53.839
financent des livraisons de burritos en huit versements toutes les deux
17:53.839 --> 17:57.409
semaines, puis elles font demi-tour et ils titrisent ça.
17:57.409 --> 18:01.447
Contrairement à l'ancien cycle de 2007 et 2008 où vous aviez des prêts
18:01.447 --> 18:05.150
automobiles et des hypothèques qui étaient tranchées et coupées en tranches en
18:05.150 --> 18:09.154
CLO, maintenant quelque part là-dedans il y a la créance en juin provenant
18:09.154 --> 18:13.792
du paiement que Mike a fait lors de sa livraison d'un burrito.
18:13.792 --> 18:17.696
C'est un monde vraiment intéressant après 18 ans d'absence de cycle de crédit.
18:17.696 --> 18:20.632
Les CLI deviennent beaucoup plus savoureux qu'ils ne l'étaient auparavant.
18:20.632 --> 18:23.969
Voilà.
18:23.969 --> 18:25.003
Oui. Bien fait.
18:25.003 --> 18:26.805
Je vous remercie.
18:26.805 --> 18:29.108
C'est tellement intéressant. Revenons aux logiciels.
18:29.108 --> 18:32.911
J'utilise excité à la légère parce que vous n'êtes pas très enthousiasmé par
18:32.911 --> 18:36.748
beaucoup de choses, mais les logiciels sont un domaine qui vous intéresse.
18:36.748 --> 18:39.051
Vous en avez parlé tout à l'heure.
18:39.051 --> 18:43.122
Ceux d'entre vous qui se sont joints à nous au cours des deux derniers jours,
18:43.122 --> 18:46.391
nous avons vu les graphiques Jurrien hier, les logiciels sont en plein
18:46.391 --> 18:49.895
mouvement. Beaucoup de gens ont dit que la mort des logiciels est en quelque
18:49.895 --> 18:53.465
sorte sur nous, vous semblez avoir un point de vue différent.
18:53.465 --> 18:56.935
La thèse, peut-être plongez un peu plus profondément dans ce qui vous passionne
18:56.935 --> 19:01.173
et ce que vous voyez pour cet espace.
19:01.173 --> 19:04.042
Si vous regardez un cycle assez longtemps, encore une fois, tout est complet.
19:04.042 --> 19:07.646
J'ai acheté beaucoup de Microsoft, je crois en 2011, à un rendement de
19:07.646 --> 19:11.216
trésorerie disponible de 9 % alors que tout le monde pensait que c'était juste
19:11.216 --> 19:13.819
une entreprise morte.
19:13.819 --> 19:17.990
Si vous regardez ce qui se passe actuellement le 7 mai, ils se négocient
19:17.990 --> 19:22.794
à 1,4 % de rendement des flux de trésorerie disponibles.
19:22.794 --> 19:26.965
Pour que je m'intéresse à eux en tant que groupe, j'aurais besoin d'au
19:26.965 --> 19:31.136
moins 3 1/2, peut-être 4 %, donc ils doivent baisser de 60, 65 %, ce
19:31.136 --> 19:35.340
qui semble tout à fait flagrant, mais beaucoup de sociétés de logiciels ont
19:35.340 --> 19:39.344
perdu 40, 50 ou 60 % depuis le début de l'année.
19:39.344 --> 19:42.080
nous voyons beaucoup d'actions
19:42.080 --> 19:45.984
baisser directement sans acheteur parce que tout a changé.
19:45.984 --> 19:50.455
Tout est algorithmique, tout est passif.
19:50.455 --> 19:54.426
Les investisseurs à long terme axés sur la valeur sont peu nombreux
19:54.426 --> 19:58.664
sur ce marché. Beaucoup d'entre eux ont été pratiquement exclus
19:58.664 --> 20:03.969
de l'entreprise. Je ne sais pas si beaucoup d'entre eux sont restés.
20:03.969 --> 20:05.337
Vous êtes peut-être le dernier homme debout un jour.
20:05.337 --> 20:08.807
Eh bien, j'espère que non pas parce que j'ai besoin de gens à qui vendre, mais
20:08.807 --> 20:11.677
je suppose que je dois attendre que mes actions deviennent des noms de
20:11.677 --> 20:13.779
croissance.
20:13.779 --> 20:17.449
Elle s'est déroulée directement et nous a donné l'occasion d'en faire un poste
20:17.449 --> 20:20.519
très important. Je suis plus patient qu'il y a dix ans, évidemment.
20:20.519 --> 20:23.689
Comme je l'ai dit, vous ne pouvez pas vraiment acheter une action bon marché
20:23.689 --> 20:26.625
simplement parce qu'elle est bon marché et la vendre à quelqu'un qui paiera
20:26.625 --> 20:27.259
plus pour cela.
20:27.259 --> 20:30.529
En vous en tenant à quelques thèmes
20:30.529 --> 20:35.100
qui vous intéressent, vous avez parlé du yen.
20:35.100 --> 20:38.770
Nous ne parlons généralement pas de devises, mais vous voyez des occasions au
20:38.770 --> 20:42.407
sein des grandes capitalisation canadiennes de tirer parti de ce qui se passe
20:42.407 --> 20:44.309
au Japon [diaphonie].
20:44.309 --> 20:47.746
Je pense toujours à ce que serait une option d'appel gratuit sur le marché.
20:47.746 --> 20:51.550
Je veux dire, il y a plusieurs années, l'une des façons dont j'ai investi était
20:51.550 --> 20:55.087
que j'ai vu que les entreprises de défense étaient vraiment bon marché et que
20:55.087 --> 20:58.657
j'ai pensé aux avantages. Si quelque chose de géopolitique s'est produit et que
20:58.657 --> 21:01.159
le marché baisse, cela va en fait augmenter.
21:01.159 --> 21:05.530
Puis la Russie envahit l'Ukraine tout d'un coup.
21:05.530 --> 21:08.200
Quelques personnes m'ont dit que j'avais de la chance. Oui, il y a de la
21:08.200 --> 21:11.637
chance, mais il y a aussi beaucoup de réflexion qui sous-tend ce que j'achète
21:11.637 --> 21:14.840
et la façon dont nous essayons de rechercher une protection contre les hausses
21:14.840 --> 21:16.775
et les inconvénients.
21:16.775 --> 21:18.577
Regardez où nous en sommes aujourd'hui...
21:18.577 --> 21:20.345
Je vais passer au yen.
21:20.345 --> 21:21.179
Restez avec moi ici.
21:21.179 --> 21:21.713
Je vous fais confiance.
21:21.713 --> 21:25.417
Cela va arriver, mais nous devons passer par quelques étapes ici.
21:25.417 --> 21:28.253
La première est de savoir où est l'inflation, les prévisions d'inflation ?
21:28.253 --> 21:31.723
Tout le monde pense que l'inflation sera plus élevée et que l'inflation sera
21:31.723 --> 21:36.395
élevée. Qu'est-ce qui pourrait vraiment contrarier ça ?
21:36.395 --> 21:40.599
Nous avons vu les anticipations d'inflation pour l'année entière passer de
21:40.599 --> 21:44.803
2,75 à 3 1/4 au cours du dernier mois, alors que
21:44.803 --> 21:49.007
si vous essayez d'acheter une obligation du gouvernement américain pour un
21:49.007 --> 21:53.211
billet T d'un an, vous obtiendrez 50 points de base réels,
21:53.211 --> 21:56.481
soit 3,75.
21:56.481 --> 22:00.585
Et si ce dont nous avons discuté sur le financement finit
22:00.585 --> 22:04.690
par trébucher un peu, qu'il y ait plus de volatilité, que
22:04.690 --> 22:08.794
l'histoire de l'IA commence à tourner un peu dans la boue,
22:08.794 --> 22:12.864
rien de plus, tant pis, mais que se passe-t-il si l'économie
22:12.864 --> 22:16.968
mondiale ralentit quelque peu, et si vous regardez l'IPC aux États-Unis,
22:16.968 --> 22:21.073
un tiers de celui-ci est le logement, et le logement aux
22:21.073 --> 22:24.443
États-Unis ne se porte pas vraiment bien du tout.
22:24.443 --> 22:28.347
Le prix du loyer équivalent au propriétaire est de +3 ou
22:28.347 --> 22:33.418
quelque chose comme ça, les prix des maisons baissent à mi-chiffre.
22:33.418 --> 22:37.122
À un moment donné au cours de la prochaine année, si tout cela se consolide,
22:37.122 --> 22:40.325
peut-être que l'inflation est un peu plus faible, qui sait ?
22:40.325 --> 22:44.629
Il n'y a personne qui fixe le prix pour ça, laissez-moi juste dire ce point.
22:44.629 --> 22:48.600
Comment protégez-vous contre le ralentissement de l'économie mondiale
22:48.600 --> 22:51.870
et l'augmentation de la volatilité ?
22:51.870 --> 22:55.607
Eh bien, historiquement, vous auriez peut-être regardé l'or.
22:55.607 --> 22:59.644
Lorsque j'ai acheté de l'or en 2004, personnellement, vous deviez le
22:59.644 --> 23:01.646
faire livrer à votre domicile.
23:01.646 --> 23:05.784
J'ai fait expédier 10 onces pour 4 000$ à ma maison, je l'ai mis dans ma
23:05.784 --> 23:09.154
poche, j'ai descendu le métro, je l'ai mis dans un coffre-fort du centre-ville
23:09.154 --> 23:12.224
de Boston à Fleet Bank, j'ai payé le dépôt de garantie.
23:12.224 --> 23:15.827
C'était compliqué. Vous ne pouviez pas le faire monter alors qu'il y a
23:15.827 --> 23:19.965
maintenant un FNB géant. L'or est utilisé dans les domaines des
23:19.965 --> 23:21.967
cryptomonnaies par l'entremise de stablecoins.
23:21.967 --> 23:26.538
Tether a 27 milliards de dollars d'or
23:26.538 --> 23:29.307
pour commencer.
23:29.307 --> 23:32.077
Chaque fois que vous pouvez tirer parti de quelque chose qui a été
23:32.077 --> 23:34.179
financièrement, cela réduit vos avantages en matière de diversification.
23:34.179 --> 23:37.816
Je crois que l'or a prouvé au cours des derniers mois ou deux qu'il est devenu
23:37.816 --> 23:41.086
beaucoup plus corrélé avec d'autres actifs.
23:41.086 --> 23:43.822
Lorsque la volatilité monte en flèche, les corrélations passent à 1 dans tout
23:43.855 --> 23:47.492
ce que les gens peuvent vendre. Je pense que l'or sera quelque chose que les
23:47.492 --> 23:50.562
gens pourront vendre un peu mieux que lors des cycles précédents.
23:50.562 --> 23:53.098
Je ne suis pas aussi intéressé par l'or. Il a augmenté massivement.
23:53.098 --> 23:56.334
Si vous regardez la corrélation entre les taux réels aux États-Unis et l'or,
23:56.334 --> 23:59.104
elle est généralement très, très serrée, mais maintenant les banques centrales
23:59.104 --> 24:00.939
achètent de manière agressive.
24:00.939 --> 24:03.141
Encore une fois, j'essaie de prédire l'imprévisible ici.
24:03.141 --> 24:07.813
L'or pourrait chuter massivement si les banques centrales cessent d'acheter.
24:07.813 --> 24:11.183
Il pourrait encore doubler, je ne sais pas, mais je reste juste à l'écart.
24:11.183 --> 24:15.353
Où pouvons-nous regarder d'autre ? Lorsque je gérais le Gold Fund de
24:15.353 --> 24:19.424
2003 à 2007, les quatre devises qui étaient plutôt défensives
24:19.424 --> 24:23.495
sans risque étaient le dollar américain, le franc suisse, le
24:23.495 --> 24:26.965
yen et l'or, parce que l'or est une monnaie.
24:26.965 --> 24:29.868
Il se négocie comme une devise, la courbe vers l'avant est exactement comme une
24:29.868 --> 24:31.937
devise.
24:31.937 --> 24:35.841
En gros, la Banque Suisse a vendu tout son or et le déficit budgétaire est
24:35.841 --> 24:38.043
assez important, donc c'est hors de question.
24:38.043 --> 24:42.047
Le dollar américain ne s'est pas bien comporté en avril dernier, comme il l'a
24:42.047 --> 24:44.916
fait historiquement pendant les périodes de volatilité, alors peut-être que
24:44.916 --> 24:48.653
c'est encore un endroit où vous pouvez diversifier un peu et réussir décemment
24:48.653 --> 24:50.689
dans un pic de volatilité.
24:50.689 --> 24:54.059
Le vrai, le principal, celui auquel je ne pense pas beaucoup de gens pensent
24:54.059 --> 24:58.029
est le yen. Le yen, non seulement c'est une sorte de monnaie
24:58.029 --> 25:01.800
sans risque, mais il a été utilisé, et maintenant abusé, comme monnaie de
25:01.800 --> 25:05.537
financement pour investir partout ailleurs dans le monde, que ce soit à des
25:05.537 --> 25:09.007
fins hautement spéculatives ou pour des revenus ou n'importe laquelle de ces
25:09.007 --> 25:10.942
choses.
25:10.942 --> 25:13.979
Nous avons vu le yen baisser à peu près chaque semaine au cours des dernières
25:13.979 --> 25:18.383
années. En fait, elle est simplement utilisée comme monnaie de financement.
25:18.383 --> 25:21.686
La Banque du Japon a essayé d'intervenir au cours de la dernière semaine et
25:21.686 --> 25:24.556
cela a plutôt fonctionné, mais pas vraiment. Ils dépensent beaucoup d'argent
25:24.556 --> 25:27.292
pour essayer de protéger leur monnaie.
25:27.292 --> 25:30.262
À un moment donné, ce qu'ils devront faire là-bas, c'est augmenter les taux, et
25:30.262 --> 25:33.632
le jour où ils augmenteront les taux au Japon, ce sera peut-être un jour un peu
25:33.632 --> 25:36.401
instable sur les marchés financiers. Nous savons que chaque fois que le yen
25:36.401 --> 25:39.771
change de façon spectaculaire, il a tendance à avoir des vagues partout dans le
25:39.771 --> 25:43.174
monde, encore une fois, parce qu'il est au cœur de toute cette structure de
25:43.174 --> 25:44.943
financement sur les marchés financiers.
25:44.943 --> 25:48.179
C'est un endroit où je voudrais regarder, c'est le Japon.
25:48.179 --> 25:49.447
Quelque chose sur votre liste de surveillance.
25:49.447 --> 25:52.450
Vous pourriez voir dans les avoirs du Canadian Large Capitalisation Fund
25:52.450 --> 25:55.754
quelques points de pourcentage dans ce qu'on appelle le JGB, qui est
25:55.754 --> 25:57.088
l'obligation du gouvernement japonais.
25:57.088 --> 25:59.090
C'est compris. Excellent.
25:59.090 --> 26:03.161
Vous avez parlé de l'inflation et de la croissance des trois derniers mois, qui
26:03.161 --> 26:06.398
est passée de 2,75 à 3,25.
26:06.398 --> 26:10.535
Nous avons entendu la présentation de Jurrien hier, les actions et les
26:10.535 --> 26:13.271
obligations sont maintenant plus positivement corrélées que traditionnellement
26:13.271 --> 26:18.443
[indéchiffrables]. Le 60/40 qu'il considère comme un 60/20/20.
26:18.443 --> 26:22.781
Peut-être que dans cet espace alternatif des 20, où est-ce que cela s'insère ?
26:22.781 --> 26:25.584
Quel est votre point de vue à ce sujet, et y a-t-il peut-être une place pour
26:25.584 --> 26:28.086
Global Value Long/Short ?
26:28.086 --> 26:31.957
Je pense que mon point de vue est un peu différent parce que je pense à la
26:31.957 --> 26:34.793
baisse et à la volatilité un peu différemment.
26:34.793 --> 26:38.330
Je crois que les obligations ont été un peu trop rejetées.
26:38.330 --> 26:42.067
Je crois qu'il s'agit essentiellement d'un veuf pendant des années et des
26:42.067 --> 26:44.636
années. Les gens ont perdu beaucoup d'argent en obligations.
26:44.636 --> 26:47.939
Quelques personnes m'ont dit, eh bien, je n'investis pas dans des obligations,
26:47.939 --> 26:51.242
j'achète simplement le Fonds canadien à grande capitalisation.
26:51.242 --> 26:55.347
Bien sûr, mais si le marché baisse de 50 % et que les taux
26:55.347 --> 26:59.451
baissent effectivement, je pense que vous serez mieux loti avec un bon T
26:59.451 --> 27:03.388
américain, une obligation américaine ou un JGB.
27:03.388 --> 27:06.358
C'est en quelque sorte la façon dont je vois le monde.
27:06.358 --> 27:10.729
J'essaie d'être un peu différent sur ce point de vue.
27:10.729 --> 27:14.699
À mon avis, ces 20 % d'actifs alternatifs sont peut-être un
27:14.699 --> 27:18.637
peu cyniques, mais il s'agit en réalité d'une grande réévaluation
27:18.637 --> 27:23.508
des risques qui existent déjà dans les actifs.
27:23.508 --> 27:23.642
Diversificateurs, oui.
27:23.642 --> 27:27.579
Eh bien, je suppose que oui, mais en fin de compte,
27:27.579 --> 27:31.549
les gens se contentent de tout ce qu'ils achètent, alors oui,
27:31.549 --> 27:35.487
peut-être de légers diversificateurs, mais je pense que lorsque le risque
27:35.487 --> 27:39.457
viendra, les corrélations vont à 1 et je pense que cela
27:39.457 --> 27:43.561
inclura beaucoup d'alternatives. Ceux qui ne sont pas liquides seront touchés
27:43.561 --> 27:47.499
assez rapidement. Ce qui s'est passé dans le domaine du crédit privé est
27:47.499 --> 27:50.135
assez évident. Si les gens étaient nerveux au sujet des logiciels, ils se
27:50.135 --> 27:52.704
tournaient vers leurs fonds de capital-investissement.
27:52.704 --> 27:56.474
Je ne veux pas me moquer des gestionnaires de fonds de pension, mais ils vont
27:56.474 --> 27:59.544
investir dans un fonds de capital-investissement et vous êtes coincé là pendant
27:59.544 --> 28:02.580
sept ans, alors maintenant ils entendent que, oh, peut-être que les logiciels
28:02.580 --> 28:06.117
se portent mal, ça va devenir assez difficile alors ils regardent ce fonds, ils
28:06.117 --> 28:09.921
ne peuvent pas le racheter donc vous allez à l'autre endroit où vous mettez de
28:09.921 --> 28:13.425
l'argent, qui est le crédit privé, qui présente un risque moindre et n'est donc
28:13.425 --> 28:16.995
pas assorti de ces restrictions de sept, huit ou neuf ans.
28:16.995 --> 28:20.899
Mais si suffisamment de personnes le font, les portes sont ferrées et vous ne
28:20.899 --> 28:23.668
pouvez pas retirer votre argent.
28:23.668 --> 28:27.839
Je suppose que l'autre chose qui est intéressante au sujet du
28:27.839 --> 28:31.609
capital-investissement, du crédit privé, j'étais à Winnipeg pour faire une
28:31.609 --> 28:34.479
présentation et j'ai écouté Adam parler de capital-investissement.
28:34.479 --> 28:38.450
Il a dit que, eh bien, il s'agit d'une catégorie d'actifs de 2
28:38.450 --> 28:42.587
000 milliards de dollars, mais qu'il n'y a qu'un billion de dollars investi.
28:42.587 --> 28:44.622
Ce n'est pas deux, il y a un billion investi.
28:44.622 --> 28:49.761
Les autres billions de dollars ne sont que des appels de fonds au besoin.
28:49.761 --> 28:53.832
En tant que gars à moitié vide de verre, et je me
28:53.832 --> 28:57.902
souviens de 2008, cet écart de mille milliards de dollars, cet écart
28:57.902 --> 29:01.940
entre ce qui est investi et ce qu'on peut appeler est un
29:01.940 --> 29:05.677
problème, parce qu'une fois les choses dénouées, chaque fonds attirera le
29:05.677 --> 29:09.748
capital et donc nous avions des fonds qui étaient très respectés en
29:09.748 --> 29:13.818
2008 qui ont essentiellement décidé de ne pas envoyer l'argent à leurs
29:13.818 --> 29:17.322
fonds de capital-investissement parce que ils avaient beaucoup trop d'autres
29:17.355 --> 29:20.091
exigences, y compris leurs pensionnés.
29:20.091 --> 29:24.329
En fait, ils n'ont pas envoyé illégalement l'argent qu'ils étaient censés
29:24.329 --> 29:28.466
envoyer. Cela me rend, vous savez, cela ne me met pas aussi
29:28.466 --> 29:32.637
à l'aise, je suppose, que d'autres personnes pourraient en tirer.
29:32.637 --> 29:36.674
Il ne nous reste que six minutes environ, ce temps nous
29:36.674 --> 29:40.345
brûle. Passons à quelques autres secteurs, peut-être un peu partout dans le
29:40.345 --> 29:42.981
monde.
29:42.981 --> 29:46.918
L'économie canadienne a évolué, il y a eu différents secteurs où les
29:46.918 --> 29:50.822
gens se sentent plus optimistes, si vous voulez, j'adorerais que vous pensiez
29:50.822 --> 29:55.126
simplement si nous parlons de produits de base.
29:55.126 --> 29:57.562
Andrew a dit plus tôt qu'il était très constructif à l'égard de l'économie
29:57.562 --> 30:01.132
canadienne. Il y a beaucoup de grandes choses qui se dérouler sur notre chemin.
30:01.132 --> 30:04.169
Pour moi, être un investisseur davantage axé sur l'évaluation...
30:04.169 --> 30:07.338
J'ai dit historiquement que si vous achetez les banques à 1,1 fois le livre,
30:07.338 --> 30:10.742
vous les vendez à 1,8, vous vous en sortez plutôt bien si vous voulez passer
30:10.742 --> 30:12.811
seulement une minute par année.
30:12.811 --> 30:15.847
Les banques sont présentement 2,2, 2,3 fois comptables.
30:15.847 --> 30:19.083
Le livre 2,5 fois de la Banque Nationale, dont 10 % des revenus proviennent du
30:19.083 --> 30:21.085
Cambodge. C'est là que nous en sommes dans le cycle.
30:21.085 --> 30:23.288
Je ne suis pas là. Je n'ai aucune banque.
30:23.288 --> 30:26.024
Nous avons fait beaucoup d'argent à la TD et en Écosse l'an dernier et
30:26.024 --> 30:27.792
maintenant nous sommes dans le secteur des grandes capitalisation.
30:27.792 --> 30:30.428
C'est un domaine que nous ne sommes pas.
30:30.428 --> 30:34.132
Les assureurs, massivement axés sur les taux d'intérêt et les prix des actifs
30:34.132 --> 30:36.201
des deux côtés du bilan.
30:36.201 --> 30:40.171
Les taux sont assez bons et les prix des actifs sont
30:40.171 --> 30:43.942
plutôt bons, et les multiples sont également assez chers.
30:43.942 --> 30:47.312
Je ne suis pas là. Pétrole et gaz, nous en possédions beaucoup en 2020.
30:47.345 --> 30:52.016
Je suis passé de 0 à 30 % à 0 donc je ne suis pas vraiment là.
30:52.016 --> 30:55.386
Métaux communs, je ne suis pas là parce que, encore une fois, ces entreprises
30:55.386 --> 30:58.256
font du commerce... les produits eux-mêmes se sont très bien comportés et les
30:58.256 --> 31:01.426
entreprises se négocient à deux, trois, quatre fois leur valeur comptable.
31:01.426 --> 31:04.028
Le temps n'est pas votre ami lorsque votre rendement sur capital est assez
31:04.028 --> 31:07.165
faible, alors nous verrons. Ils s'en sortent peut-être bien, mais je ne vais
31:07.165 --> 31:08.833
pas prédire ça.
31:08.833 --> 31:11.236
Nous sommes assez loin dans les éminences.
31:11.236 --> 31:14.539
Où dois-je investir ? Cela me ramène au cœur de ce que nous possédons.
31:14.539 --> 31:17.909
Certains fonds de base sont encore assez importants, les Metros, les
31:17.909 --> 31:21.012
Couche-Tards et maintenant les logiciels qui représentent probablement la plus
31:21.012 --> 31:23.248
grande exposition logicielle que j'ai jamais eue.
31:23.248 --> 31:27.252
Une grande partie de Constellation, CGI a augmenté
31:27.252 --> 31:29.921
en exposition et en OpenText.
31:29.921 --> 31:34.092
En dehors de cela, Canadian Telecom est toujours un endroit où nous avons
31:34.092 --> 31:38.162
de l'argent. Nous sommes passés d'un marché de trois à quatre joueurs
31:38.162 --> 31:42.200
et les bilans ne sont pas parfaits, donc les gens sont vraiment nerveux à
31:42.200 --> 31:46.271
ce sujet, et les réductions de dividendes et tout ce que, vous savez, parfois
31:46.271 --> 31:50.308
ils vont simplement reporter sans raison, ce qui finit par nuire à tout le
31:50.308 --> 31:53.811
monde. Ils devraient tout simplement s'en remettre et le faire.
31:53.811 --> 31:58.016
C'est là que j'en suis. Je suis propriétaire de ce que je pense être
31:58.016 --> 32:00.218
le moins mauvais au Canada.
32:00.218 --> 32:02.720
Il y a quelques mois, le virage du logiciel a été très utile.
32:02.720 --> 32:06.324
Excellent. Si nous regardons à l'extérieur du Canada, peut-être que nous
32:06.324 --> 32:09.327
commencerons d'abord par les États-Unis, nous pencherons simplement sur
32:09.327 --> 32:12.597
l'environnement et les possibilités qui s'offrent aux États-Unis.
32:12.597 --> 32:15.800
États-Unis Je n'étais pas vraiment là, mais maintenant que les divergences se
32:15.800 --> 32:19.270
produisent, vous savez, les soins de santé ont été horribles, alors j'y regarde
32:19.270 --> 32:23.041
de plus en plus, et j'ai regardé agressivement les logiciels et nous y avons
32:23.041 --> 32:27.045
trouvé pas mal de noms, à la fois dans Large Cap, mais surtout dans ma
32:27.045 --> 32:29.814
pochette mondiale de NorthStar. Vous verrez beaucoup d'exposition logicielle
32:29.814 --> 32:32.083
dans le nouveau fonds que nous lançons.
32:32.083 --> 32:35.787
Il y a beaucoup de choses intéressantes qui se passent là-bas et une excellente
32:35.787 --> 32:39.290
évaluation. Je ne pensais pas que je serais un jour aussi enthousiasmé par les
32:39.290 --> 32:40.992
logiciels, mais nous y sommes.
32:40.992 --> 32:45.430
En dehors de ça, les mêmes domaines m'attirent toujours beaucoup.
32:45.430 --> 32:48.333
Tabac, je viens tous les jours, je n'arrive pas à croire à quel point ils sont
32:48.333 --> 32:52.303
bon marché. En fait, la croissance s'infléchit à la hausse, elle représente
32:52.303 --> 32:56.774
entre 9 et 11 fois les bénéfices, d'énormes dividendes et de bons bilans.
32:56.774 --> 33:00.812
C'est une situation sans perte. Ils rachètent des actions et ils savent si bien
33:00.812 --> 33:04.349
gérer leur entreprise parce que personne ne va travailler pour une compagnie de
33:04.349 --> 33:07.919
tabac pour ne pas vraiment gagner beaucoup d'argent et essayer de faire monter
33:07.919 --> 33:09.988
le prix des actions.
33:09.988 --> 33:13.491
C'est du côté international et les esprits y sont toujours en emprise.
33:13.491 --> 33:15.793
Les spiritueux sont encore importants dans les réserves que nous avons commencé
33:15.793 --> 33:18.229
à construire il y a un an, un an et demi.
33:18.229 --> 33:21.132
C'est quand même très difficile. L'excédent d'inventaire est encore assez
33:21.132 --> 33:25.236
important, mais je pense qu'à partir de cela, nous serons de très
33:25.236 --> 33:28.639
grands actionnaires dans des entreprises qui sont des entreprises formidables,
33:28.639 --> 33:30.742
des marques incroyables.
33:30.742 --> 33:33.745
Peut-être qu'ils ont commis quelques mauvaises erreurs au cours des dernières
33:33.745 --> 33:37.815
années à cause de la COVID et après, mais je pense qu'ils sont à bord
33:37.815 --> 33:38.950
du navire.
33:38.950 --> 33:42.286
Excellent. Nous serions négligent si nous ne parlions pas d'arbitrage de
33:42.286 --> 33:46.224
fusions parce que je dirais que vous étiez l'un des gestionnaires les plus
33:46.224 --> 33:50.395
actifs dans ce domaine. Vous avez effectué 600 transactions au cours de
33:50.395 --> 33:53.765
votre mandat. Parlez-nous simplement de ce que vous voyez dans le paysage.
33:53.765 --> 33:56.434
Est-ce que cela jouera un rôle important dans le nouveau fonds ?
33:56.434 --> 34:00.071
Vous avez dit que vous étiez 29 % plus tôt si clairement actif.
34:00.071 --> 34:03.441
Que voyez-vous et est-ce toujours un processus que vous allez [diaphoner] ?
34:03.441 --> 34:07.478
J'ai participé à plus de 600 transactions au cours des 15 dernières années.
34:07.478 --> 34:11.449
C'est utile pour moi parce que j'ai une idée de ce qui se passe sur
34:11.449 --> 34:13.418
les marchés financiers sous cet angle.
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Vous pouvez regarder les écarts, vous pouvez regarder VIX, vous pouvez regarder
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les différents types de choses, mais c'est une façon supplémentaire d'examiner
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les marchés. Pour moi, c'est un outil que j'utilise.
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Si vous ajoutez de l'argent comptant et un peu d'obligations, mais surtout de
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l'arbitrage, la grande capitalisation est à 29 % de liquidité.
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En avril dernier, le 4 avril, nous étions à 0.
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Nous avons eu 0, nous sommes entièrement, entièrement investis.
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Cela dépend vraiment de l'orientation du marché, des possibilités qu'il nous
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offre. C'est un excellent endroit pour se composer.
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Vous faites un rendement qui n'est pas si élevé.
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Vous devriez considérer l'arbitrage comme un petit écart sur les bons du
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Trésor, donc peut-être quelque 7 % en ce moment, ce qui n'est pas mal du
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tout, car vous attendez que les actions arrivent.
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Espérons qu'il y aura davantage de volatilité de type logiciel, peut-être plus
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de possibilités dans le domaine des soins de santé.
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Nous n'avons pas vraiment besoin que le marché implose.
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Nous avons juste besoin de quelques instants ici et là.
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Si tout le marché redescend, nous aurons peut-être bien plus
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d'occasions, et le redéploiera.
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Je suis prêt à le déployer très, très rapidement.
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Le 4 avril dernier, nous avons dépensé plus d'un milliard de dollars en une
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journée. Nous avons fait beaucoup de choses du jour au lendemain en Asie, et
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nous avons fait beaucoup de choses du jour au lendemain en Europe aussi.
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Nous sommes prêts à bouger. Parfois, nous restons assis sur nos mains.
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J'adore le dicton qui dit qu'il y a des décennies où rien ne se passe, il y a
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des semaines où des décennies arrivent. Nous en avions un en avril dernier pour
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nous et, espérons-le, il y en aura un autre dans les cartes pour l'année ou les
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deux prochaines années quelque part.
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Les semaines où des décennies se produisent, vous avez beaucoup d'expérience
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pour tirer sur la gâchette et effectuer ces mouvements au besoin.
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Et je m'amuse tellement.
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Et vous vous amusez tellement, ce qui est si important.
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Pour conclure, Global Concentred Value, il sera disponible le 20 mai prochain.
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Qu'est-ce qui vous réjouit le plus avec ce nouveau mandat ?
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Ce qui est passionnant, c'est que je peux acheter plus de noms à l'échelle
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mondiale. Certaines des actions qui n'ont pas été vues dans le
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Fonds canadien à grande capitalisation qui peuvent mieux nous protéger, ont un
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meilleur rendement, moins chères, nous pouvons en faire un peu plus.
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C'est passionnant. C'est mon genre d'extrême extrémité du spectre.
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Vous avez Global Innovators à une extrémité du spectre extrême, puis vous
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m'aurez à l'autre extrémité du spectre avec mon offre mondiale.
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Grand plafond 15 ans et voyons ce que celui-ci peut faire pour les 15
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prochaines années également.
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J'adore ça. Merci, Dan. Merci d'être parmi nous aujourd'hui.
