DialoguesFidelity : La décision de la Fed et l’évolution des taux et des marchés
La plus récente décision de taux de la Réserve fédérale américaine donne le ton aux marchés et retient l’attention des investisseurs en titres à revenu fixe.
Christine Thorpe, gestionnaire de portefeuille institutionnel, discute des titres à revenu fixe américains et de l’incidence de la décision de la Fed sur le rendement, le crédit et les marchés. Les principaux enseignements de cette décision seront présentés, et les effets de l’évolution des attentes en matière de politique monétaire sur les risques et les occasions sera examinée sur l’ensemble de la courbe.
Transcription
00:00.834 --> 00:07.073
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00:07.073 --> 00:08.808
Bonjour et bienvenue à Fidelity Connects.
00:08.808 --> 00:12.379
Je suis Pamela Ritchie. La Réserve fédérale a maintenu les taux stables lors de
00:12.379 --> 00:15.548
sa première réunion sous la direction du nouveau président Kevin Warsh, mais a
00:15.548 --> 00:18.952
insisté sur le fait que la lutte contre l'inflation n'est pas terminée et que
00:18.952 --> 00:21.187
les hausses sont toujours sur la table.
00:21.187 --> 00:25.658
Au-delà de l'emprise, c'est le changement de message qui compte le plus.
00:25.658 --> 00:29.362
Une position plus élevée pour une position plus longue, la Fed offrant moins de
00:29.362 --> 00:32.399
directives prospectives. Notre prochain invité affirme que les taux, et non le
00:32.399 --> 00:35.001
crédit, sont à l'origine de la volatilité pour l'instant.
00:35.001 --> 00:38.204
Avec les rendements qui font le gros du travail, les investisseurs sont payés
00:38.204 --> 00:40.673
pour rester patients. Christine Thorpe, gestionnaire de portefeuille
00:40.673 --> 00:43.877
institutionnel, se joint à nous aujourd'hui pour comprendre ce que la décision
00:43.877 --> 00:47.847
de la Fed sur les taux signale pour les rendements, le crédit et la dynamique
00:47.847 --> 00:49.849
plus large des marchés. Bonjour, Christine.
00:49.849 --> 00:53.186
C'est un plaisir de vous voir. Merci de vous joindre à nous pour ce qui est un
00:53.186 --> 00:56.556
jour férié aux États-Unis, alors j'apprécie vraiment ça.
00:56.556 --> 00:58.825
Merci, Pamela. J'apprécie que vous m'ayez reçu.
00:58.825 --> 01:01.828
C'est une journée tranquille sur le marché obligataire, alors c'est peut-être
01:01.828 --> 01:05.999
la seule bonne chose. Nous ne vous éloignons pas d'un écran de cette façon
01:05.999 --> 01:09.669
particulière. Nous inviterons tout le monde à envoyer des questions à Christine
01:09.669 --> 01:13.039
au cours de la prochaine demi-heure environ, faites-le s'il vous plaît.
01:13.039 --> 01:17.477
L'accord avec l'Iran et les négociations commerciales font bouger les choses.
01:17.477 --> 01:21.081
Cependant, nous allons nous concentrer sur le nouveau chef de la Réserve
01:21.081 --> 01:24.984
fédérale, Kevin Warsh, et nous mourrons d'envie de connaître votre point de vue
01:24.984 --> 01:26.986
particulier et d'aborder sa première rencontre.
01:26.986 --> 01:28.788
Je veux dire, qu'en pensez-vous, tout d'abord ?
01:28.788 --> 01:32.392
Allaons-y.
01:32.392 --> 01:36.830
Tous les yeux sont rivés sur le FMC cette semaine.
01:36.830 --> 01:40.967
Vous savez, c'est drôle, je pense qu'à l'approche de la réunion, nous
01:40.967 --> 01:45.105
nous attendons à ce que nous assistions probablement à une plus grande
01:45.105 --> 01:49.242
volatilité autour de la réunion simplement parce qu'il y avait beaucoup de
01:49.242 --> 01:53.413
questions sur ce que le président Warsh allait dire et comment il
01:53.413 --> 01:57.250
allait communiquer. Nous avons certainement vu une légère augmentation de la
01:57.250 --> 02:01.287
volatilité à la suite de cela, alors nous avons coché
02:01.287 --> 02:04.190
la case sur cette marque.
02:04.224 --> 02:08.294
Comme vous l'avez mentionné, Pamela, la Fed a maintenu les taux
02:08.294 --> 02:12.599
stables et c'est exactement ce à quoi le marché s'attendait.
02:12.599 --> 02:16.569
Je dirais que c'est vraiment ce récit de ce qu'il a dit
02:16.569 --> 02:19.372
qui a motivé les marchés.
02:19.372 --> 02:23.610
Le sentiment qui a suivi la réunion était certainement plus fâcheux que
02:23.610 --> 02:26.713
ce que certains avaient prévu, je crois.
02:26.713 --> 02:30.717
Nous avions neuf membres du comité qui prévoyaient une hausse des
02:30.717 --> 02:34.721
taux à un moment donné cette année, alors que huit ont
02:34.721 --> 02:38.725
laissé les taux inchangés, et nous avions un membre qui était
02:38.725 --> 02:42.695
en faveur d'une réduction, ou prévoyait une réduction plus tard cette
02:42.729 --> 02:46.900
année. Il n'est pas surprenant que le président Warsh ait refusé
02:46.900 --> 02:51.037
de soumettre un point pour le diagramme à points, ce qui, encore une
02:51.037 --> 02:56.209
fois, je pense que ce n'était pas un choc pour personne.
02:56.209 --> 03:00.280
Au cours de sa conférence de presse, Kevin
03:00.280 --> 03:04.350
Warsh a vraiment insisté sur l'engagement du comité
03:04.350 --> 03:08.421
à l'égard de la stabilité des prix, compte
03:08.421 --> 03:13.626
tenu de l'inflation qui dure depuis cinq ans.
03:13.626 --> 03:17.797
À son avis, le logement est vraiment le seul secteur du marché
03:17.797 --> 03:19.866
où les tarifs ont été restrictifs.
03:19.866 --> 03:23.903
Comme il l'a dit, il était très difficile de dire la même chose
03:23.903 --> 03:27.006
au sujet des marchés financiers.
03:27.006 --> 03:31.077
À la suite de la réunion, nous avons vu les marchés augmenter de manière plus
03:31.077 --> 03:34.614
agressive les hausses de taux de la part de la Fed.
03:34.614 --> 03:38.151
En date d'hier, le marché appliquait environ une réduction tarifaire au cours
03:38.151 --> 03:42.455
de la réunion de septembre. Ces changements ont vraiment
03:42.455 --> 03:46.826
fait grimper les rendements à court
03:46.826 --> 03:50.797
terme. Maintenant, en même temps que nous avons assisté à une remontée
03:50.797 --> 03:54.934
à l'extrémité la plus longue de la courbe, les bons du Trésor à 30 ans se sont
03:54.934 --> 03:58.371
redressifiés. Nous avons constaté un aplatissement assez considérable de la
03:58.371 --> 04:02.308
courbe. Si vous prenez la différence entre les bons du Trésor à 2
04:02.308 --> 04:06.246
ans et les bons du Trésor à 30 ans, cette courbe est
04:06.246 --> 04:09.015
aplatie d'environ 15 points de base.
04:09.015 --> 04:13.019
Je pense que c'est vraiment le reflet du fait que le marché digère
04:13.019 --> 04:17.023
ce que le président Warsh a dit et croit que la Fed est
04:17.023 --> 04:20.727
crédible dans la lutte contre l'inflation, ce que je considère comme positif
04:20.727 --> 04:22.862
pour l'indépendance de la Fed.
04:22.862 --> 04:27.000
Nous avons vu un peu de prime à terme sortir de la
04:27.000 --> 04:31.137
longue période étant donné qu'une partie de cette incertitude a baissé, mais
04:31.137 --> 04:36.276
je dirai, Pamela, allez-y, s'il vous plaît.
04:36.276 --> 04:39.279
J'allais juste dire : pensez-vous que le marché avait besoin de voir ça ?
04:39.279 --> 04:43.349
Je veux dire, il semblait y avoir des messages de la part
04:43.349 --> 04:47.453
de l'administration et, comme vous l'avez mentionné, la crédibilité de la Fed
04:47.453 --> 04:51.190
en termes d'indépendance, peut-être que le marché doit voir parce que
04:51.190 --> 04:55.295
l'administration a demandé des taux beaucoup plus bas, veulent des taux plus
04:55.295 --> 04:59.499
bas. En regardant l'inflation, le marché semblait
04:59.499 --> 05:02.902
heureux qu'on s'en occupe au moins.
05:02.902 --> 05:05.972
Je veux dire, est-ce que vous le diriez ainsi ?
05:05.972 --> 05:09.142
Oui, je pense que c'est tout à fait juste, Pamela.
05:09.142 --> 05:13.079
Je pense qu'il y a eu beaucoup de questions sur la
05:13.079 --> 05:17.050
question de savoir si nous allons avoir le plus belliciste de
05:17.050 --> 05:20.987
la Fed, le plus belliciste Kevin Warsh que nous avions lorsqu'il
05:20.987 --> 05:24.924
était membre du comité pour la dernière fois, ou allons-nous avoir
05:24.924 --> 05:28.895
davantage de la version concessionnelle que nous avions vue tout au
05:28.895 --> 05:32.598
long de la période précédant son ascension au poste de président.
05:32.598 --> 05:36.602
Je suis d'accord pour dire que le marché l'a certainement
05:36.602 --> 05:40.773
considérée comme positive. C'est la raison pour laquelle nous avons vu,
05:40.773 --> 05:45.011
vraiment, la longue fin de la courbe remonter juste compte tenu
05:45.011 --> 05:48.114
de l'engagement qu'il a exprimé de lutter contre l'inflation.
05:48.114 --> 05:51.551
Je dirais que c'était certainement positif.
05:51.551 --> 05:55.655
Maintenant, je pense, nous avons un changement dans la façon dont
05:55.655 --> 05:58.491
la Fed va peut-être communiquer à l'avenir.
05:58.491 --> 06:02.095
Nous avons vu un peu cela découler de cette réunion.
06:02.095 --> 06:05.498
Ce n'est pas nécessairement une mauvaise chose, mais je pense que nous
06:05.498 --> 06:10.069
pourrions voir un peu plus de volatilité des taux en conséquence.
06:10.069 --> 06:12.839
J'aimerais poser une question sur la volatilité des tarifs, mais peut-être
06:12.839 --> 06:16.109
passons au point de communication que vous avez mentionné, selon lequel il n'a
06:16.109 --> 06:19.312
pas soumis de point, ce qui est une forme de communication.
06:19.312 --> 06:23.449
Il y a beaucoup d'autres types de mesures visant à préparer le
06:23.449 --> 06:27.253
marché, en s'assurant que le marché sait qu'il s'agira probablement d'une
06:27.253 --> 06:30.590
hausse ou d'une réduction. Certains diraient que c'est apaisant, d'autres
06:30.590 --> 06:34.527
diraient que c'est agréable pour le marché de ne pas être choqué
06:34.527 --> 06:36.229
en cours de route.
06:36.229 --> 06:40.199
Comment y arrivez-vous en sachant qu'au fur et à mesure que vous
06:40.199 --> 06:44.337
investissez, il peut y avoir d'autres surprises d'une manière ou d'une autre ?
06:44.337 --> 06:49.142
Préférez-vous une version à l'autre ?
06:49.142 --> 06:53.112
C'est une bonne question. Honnêtement, je n'ai pas de forte préférence dans
06:53.112 --> 06:54.847
un sens ou dans l'autre.
06:54.847 --> 06:58.918
Ce que je dirais, c'est que je pense qu'il est sain de réévaluer
06:58.918 --> 07:02.054
ce qui est logique du point de vue de la communication.
07:02.054 --> 07:06.292
Certains des outils de communication auxquels nous nous sommes
07:06.292 --> 07:10.563
tous habitués ont été mis en place, par exemple,
07:10.563 --> 07:14.834
à la suite du GFC lorsque la Fed essayait
07:14.834 --> 07:19.105
vraiment de convaincre le marché qu'elle s'engageait dans l'assouplissement
07:19.105 --> 07:22.308
quantitatif et des choses comme ça.
07:22.308 --> 07:25.144
Ce n'est clairement pas l'environnement dans lequel nous nous trouvons
07:25.144 --> 07:29.248
aujourd'hui. Je pense qu'il est juste, encore une fois, de jeter un regard
07:29.248 --> 07:33.286
neuf et de regarder ce qui a du sens et ce qui est le plus
07:33.286 --> 07:35.888
efficace du point de vue du marché.
07:35.888 --> 07:39.125
Je crois que le président a été assez clair.
07:39.125 --> 07:43.196
Il cherche vraiment à ce que les marchés réagissent
07:43.196 --> 07:47.300
aux données en temps réel, évaluent ce qui est
07:47.300 --> 07:51.370
crédible plutôt que d'essayer d'examiner ces données et de
07:51.370 --> 07:55.341
déterminer comment la Fed va réagir à cela.
07:55.341 --> 07:58.778
C'est certainement un changement, mais, encore une fois, je ne pense pas que ce
07:58.778 --> 08:01.747
soit nécessairement une mauvaise chose. Voyons comment cela continue de se
08:01.747 --> 08:02.181
passer.
08:02.181 --> 08:05.051
Les données elles-mêmes, certaines diront certaines choses comme la masse
08:05.051 --> 08:08.821
salariale non agricole ou d'autres types de données qui entrent dans la prise
08:08.821 --> 08:12.325
de nombreuses décisions pour les investisseurs, de votre point de vue, mais
08:12.325 --> 08:16.095
aussi pour la Fed, certaines sont lissées pour les rendre moins volatiles tout
08:16.095 --> 08:19.131
au long d'une année, par exemple.
08:19.131 --> 08:23.135
Croyez-vous, encore une fois, qu'il ne s'agit pas tant d'apaiser le marché,
08:23.135 --> 08:27.006
mais simplement de rendre les choses plus digestes pour un marché ?
08:27.006 --> 08:31.844
Le marché en a-t-il besoin, par exemple ?
08:31.844 --> 08:35.982
Je crois que nous avons tous de nouveaux outils à notre
08:36.015 --> 08:40.253
disposition. Nous avons de nouvelles façons d'examiner les données.
08:40.253 --> 08:44.524
Si vous regardez la feuille de paie non
08:44.524 --> 08:48.828
agricole, c'est une source d'information très bruyante lorsque
08:48.828 --> 08:52.965
vous regardez la tendance habituelle des révisions.
08:52.965 --> 08:57.203
C'est pourquoi c'est drôle, nous avons utilisé assez largement nos
08:57.203 --> 09:02.141
propres données exclusives sur l'emploi chez Fidelity.
09:02.141 --> 09:06.078
Il représente environ 13 % de la masse salariale aux États-Unis pour ce qui
09:06.078 --> 09:09.115
est de la tenue de registres administratifs.
09:09.115 --> 09:13.052
Nous avons examiné ces données pour nous donner de meilleures
09:13.052 --> 09:16.989
tendances en temps réel de l'état général du marché du
09:16.989 --> 09:21.060
travail. Je pense que c'est ce que le
09:21.060 --> 09:25.064
président essaie de dire, y a-t-il d'autres sources que
09:25.064 --> 09:29.068
la Fed devrait envisager, plus en temps réel, moins,
09:29.068 --> 09:33.072
peut-être, mettre l'accent sur les données d'enquête, des choses
09:33.072 --> 09:34.840
comme ça.
09:34.874 --> 09:39.812
J'ai mis cela dans le seau, car il est logique de réexaminer la question.
09:39.812 --> 09:43.916
Ce sera certainement le travail du groupe de travail sur les sources de
09:43.916 --> 09:48.054
données, l'un des cinq groupes de travail annoncés par Kevin Warsh lors de
09:48.054 --> 09:52.224
sa conférence de presse. Encore une fois, nous allons voir comment
09:52.224 --> 09:55.394
tout cela progresse.
09:55.394 --> 09:57.229
Certes, c'est quelque chose que nous suivrons de près.
09:57.229 --> 10:01.434
L'une des autres choses à aborder, on dirait, ou du moins
10:01.434 --> 10:05.638
était une discussion bruyante, je ne sais pas, surtout l'année dernière,
10:05.638 --> 10:09.842
semble-t-il, est de 3 % des nouveaux 2 %, faut-il que l'inflation descende
10:09.842 --> 10:11.577
à 2 %, est-ce absolument nécessaire ?
10:11.577 --> 10:14.380
Il s'agit peut-être d'une discussion qui explose en quelque sorte toutes les
10:14.380 --> 10:16.215
quelques années et que cette discussion a lieu.
10:16.215 --> 10:20.219
Est-ce que ce sera également une question de savoir si l'inflation
10:20.219 --> 10:27.593
doit absolument baisser et rester à 2 % ou non ?
10:27.593 --> 10:31.897
Nous n'avons pas obtenu trop de détails sur ce que
10:31.897 --> 10:36.502
le groupe de travail sur l'inflation va examiner exactement.
10:36.502 --> 10:38.871
Je pense que c'est tout à fait juste.
10:38.871 --> 10:42.975
Kevin Warsh a affirmé qu'à l'heure actuelle, la
10:42.975 --> 10:47.079
cible de 2 % sur l'inflation demeure l'objectif du
10:47.079 --> 10:51.651
comité et ce qu'il cherche à atteindre.
10:51.651 --> 10:54.453
Je ne m'attendrais pas nécessairement à ce que cela change à court terme.
10:54.453 --> 10:58.624
Tous ces comités ont un calendrier pour terminer leurs
10:58.624 --> 11:01.827
travaux d'ici la fin de l'exercice.
11:01.827 --> 11:05.931
Nous verrons si c'est le cas. Espérons qu'il ne faudra peut-être pas trop
11:05.931 --> 11:10.136
longtemps avant d'avoir un peu plus d'informations sur cette partie de
11:10.136 --> 11:11.137
la question.
11:11.137 --> 11:15.174
Votre collègue, Jurrien Timmer, soulignera parfois la
11:15.174 --> 11:19.311
discussion de... c'est exactement ce que Kevin Warsh envisageait, peut-être que
11:19.311 --> 11:22.715
la Fed détient trop d'obligations. Elle aborde la question de l'assouplissement
11:22.715 --> 11:26.786
et du resserrement quantitatifs et de la question de savoir où ces éléments
11:26.786 --> 11:30.222
devraient peut-être être inscrits dans un bilan différent d'une manière ou
11:30.222 --> 11:33.592
d'une autre. Pouvez-vous simplement esquisser pour tout le monde à quoi cela
11:33.592 --> 11:36.328
ressemble et l'une des options de la façon dont cela pourrait...
11:36.328 --> 11:39.365
nous avons entendu dire que cela pourrait être versé au bilan du Trésor, par
11:39.365 --> 11:41.367
exemple.
11:41.367 --> 11:43.402
Cela sera également examiné.
11:43.402 --> 11:47.807
Que devons-nous savoir en tant qu'investisseur pour comprendre cette
11:47.807 --> 11:51.711
discussion ?
11:51.711 --> 11:55.848
Je crois que c'est une chose que nous savions au sujet
11:55.848 --> 12:00.019
de l'arrivée de Kevin Warsh à la présidence, c'est qu'il est
12:00.019 --> 12:02.621
en faveur d'un bilan plus petit.
12:02.621 --> 12:07.093
À votre avis, Pamela, peut-être que cela prend différentes formes.
12:07.093 --> 12:11.130
Je crois qu'il s'est engagé à ce que,
12:11.130 --> 12:15.201
si le bilan de la Fed devait être
12:15.201 --> 12:19.238
plus petit à l'avenir, on s'attend à ce
12:19.238 --> 12:23.309
que cela se fasse de manière graduelle, surtout
12:23.309 --> 12:27.379
s'il se concentre sur une meilleure nouvelle sur
12:27.379 --> 12:31.417
l'inflation, plutôt sur une politique d'assouplissement, qu'il ne
12:31.417 --> 12:35.488
veuille pas le faire d'une manière qui entre
12:35.488 --> 12:40.226
en conflit avec ce type de position.
12:40.226 --> 12:44.363
Je pense, encore une fois, qu'il y a beaucoup de questions, mais nous savons
12:44.363 --> 12:49.034
que le groupe de travail se penche sur cette question.
12:49.034 --> 12:53.005
Je pense que nous allons continuer d'y prêter une attention
12:53.005 --> 12:53.672
particulière.
12:53.672 --> 12:58.010
Je pense que l'autre question intéressante au sujet de Kevin
12:58.010 --> 13:02.314
Warsh est que la Fed a manifestement pris l'habitude d'utiliser
13:02.314 --> 13:06.152
le bilan assez largement pendant une crise.
13:06.152 --> 13:10.389
Je crois que la question la plus importante est
13:10.389 --> 13:14.627
de savoir si nous arrivons à une sorte de
13:14.627 --> 13:18.898
ralentisement là où la Fed est traditionnellement intervenue, serait-ce
13:18.898 --> 13:22.101
moins probable sous la direction actuelle ?
13:22.101 --> 13:25.638
Encore une fois, il est difficile de répondre à cette question en ce moment,
13:25.638 --> 13:29.441
mais je pense que c'est l'une des plus grandes questions ouvertes.
13:29.441 --> 13:33.412
Cela semble être une question ouverte plus vaste pour, vraiment, toutes les
13:33.412 --> 13:37.383
économies dites développées du monde qui ont versé de l'argent dans l'économie
13:37.383 --> 13:41.320
pendant la COVID et qui ont ensuite dû trouver comment l'arrêter et
13:41.320 --> 13:44.523
peut-être ne pas recommencer.
13:44.523 --> 13:48.260
Il semble y avoir une grande question à ce sujet.
13:48.260 --> 13:52.198
C'est intéressant. Voyons ce qui se passe lorsqu'il y a des choses
13:52.198 --> 13:56.335
qui se sont produites en dehors de ce que nous pouvons voir, modéliser
13:56.335 --> 14:00.506
et tester sur les marchés et, en fin de compte, des opportunités que
14:00.506 --> 14:04.009
cela offre aux investisseurs obligataires, pour vous.
14:04.009 --> 14:07.913
L'histoire des taux semble être celle que vous suivrez très attentivement.
14:07.913 --> 14:12.084
Quelles sont les occasions de chaque côté de regarder l'histoire des taux
14:12.084 --> 14:15.888
et peut-être la volatilité qui s'y rattent lorsque vous cherchez des
14:15.888 --> 14:20.960
investissements à explorer ?
14:20.960 --> 14:25.130
Nous avons un point de vue depuis un certain temps maintenant,
14:25.130 --> 14:29.335
Pamela, je crois que nous parlons, de notre point de vue,
14:29.335 --> 14:33.539
des bons du Trésor des États-Unis offrent vraiment et présentent certains
14:33.539 --> 14:37.343
des profils risque-rendement les plus attrayants lorsque nous examinons le
14:37.343 --> 14:39.278
paysage des titres à revenu fixe.
14:39.278 --> 14:43.549
Les rendements intégraux continuent d'être très attrayants de
14:43.549 --> 14:46.218
notre point de vue.
14:46.218 --> 14:48.120
Nous sommes toujours très élevés.
14:48.120 --> 14:52.391
Si vous regardez le rendement agricole, par exemple, nous sommes à
14:52.391 --> 14:56.662
4 3/4 % jusqu'à hier, c'est quand même très élevé par rapport
14:56.662 --> 15:00.933
à ce que nous avons été historiquement si vous regardez en
15:00.933 --> 15:04.637
arrière au cours des 20 dernières années.
15:04.637 --> 15:09.275
Les taux sont quelque chose que nous aimons toujours beaucoup.
15:09.275 --> 15:13.245
Lorsque nous voyons de la volatilité, c'est l'occasion pour nous de
15:13.245 --> 15:17.216
penser à ajouter un peu de durée en fonction de la
15:17.216 --> 15:19.051
direction.
15:19.051 --> 15:23.122
Nous prenons le Trésor à 10 ans, pendant une grande partie
15:23.122 --> 15:26.125
de la dernière période, l'appelons 18 mois environ.
15:26.125 --> 15:30.195
Nous avons été dans cette fourchette de transactions entre 4 et
15:30.195 --> 15:34.333
4 1/2 % environ. Les périodes où nous nous sommes rapprochés de
15:34.333 --> 15:38.137
l'extrémité supérieure de la fourchette ou même dépassé ce délai, comme nous
15:38.137 --> 15:43.342
l'avons vu en mai, nous ont donné l'occasion d'ajouter un peu de durée.
15:43.342 --> 15:47.379
Certes, au fur et à mesure que nous approchons du milieu de la
15:47.379 --> 15:51.417
fourchette ou que nous descendons vers le bas, je prévois que ce sont
15:51.450 --> 15:55.487
des moments où la durée peut ne pas être aussi attrayante et vous
15:55.487 --> 15:57.790
pourriez nous voir prendre le dessus.
15:57.790 --> 16:01.927
C'est le genre de choses sur lesquelles nous nous penchons.
16:01.927 --> 16:06.165
Je dirais qu'en dehors des taux, les écarts de crédit continuent
16:06.165 --> 16:10.436
d'être extrêmement résilients, de sorte que nous n'avons pas vraiment vu
16:10.436 --> 16:14.440
l'occasion d'ajouter beaucoup d'exposition à ces types de secteurs.
16:14.440 --> 16:17.743
Lorsque vous nous renseignez-vous sur le positionnement que vous avez en ce
16:17.743 --> 16:21.013
moment, en quelque sorte la stratégie elle-même, je pense que c'est depuis
16:21.013 --> 16:24.316
longtemps en grande partie des bons du Trésor, et c'est ce rendement
16:24.316 --> 16:27.619
intéressant dont vous parlez ici qui se passe, répartissez-le un peu et
16:27.619 --> 16:31.457
dites-nous un peu plus sur la stratégie de positionnement que vous avez en ce
16:31.457 --> 16:34.994
moment.
16:34.994 --> 16:39.298
Dans le cadre de notre offre multisectorielle, notre plus grande allocation
16:39.298 --> 16:42.735
est celle des bons du Trésor américains.
16:42.735 --> 16:46.672
Comme je l'ai dit, les rendements sont attrayants, mais cela nous
16:46.672 --> 16:50.609
donne aussi beaucoup de liquidités que nous pourrons déployer lorsque et
16:50.609 --> 16:54.146
si les écarts de crédit augmentent.
16:54.146 --> 16:58.083
Si vous regardez l'histoire, nous savons qu'à un moment donné, cette occasion
16:58.083 --> 17:02.321
se présentera, où nous serons en mesure d'ajouter beaucoup plus de risques au
17:02.321 --> 17:06.558
portefeuille. Pour l'instant, nous pensons qu'il est
17:06.558 --> 17:11.030
logique d'être vraiment patient et assez bien diversifié.
17:11.030 --> 17:15.367
Nous avons été très prudents à l'égard des grandes entreprises
17:15.367 --> 17:18.370
de niveau investissement. Ces spreads sont vraiment abordables,
17:18.370 --> 17:22.474
essentiellement, ce sont des collants de tous les temps.
17:22.474 --> 17:26.678
Nous avons vu un peu plus de mouvement en mars autour
17:26.678 --> 17:30.883
du conflit iranien, mais depuis lors, nous avons continué à marcher
17:30.883 --> 17:34.953
plus étroitement. Avec des écarts de prix aussi serrés, ils
17:34.953 --> 17:39.124
sont essentiellement évalués à la perfection, il est beaucoup plus
17:39.124 --> 17:43.295
facile de voir un scénario où ils se déplacent beaucoup
17:43.295 --> 17:47.132
plus loin d'ici que plus serrés.
17:47.132 --> 17:50.602
Nous aimons profiter de très bonnes occasions de sélection de sécurité que
17:50.602 --> 17:54.073
notre équipe de recherche peut trouver, mais dans l'ensemble, je dirais qu'il
17:54.073 --> 17:57.476
n'y a pas de grande opportunité bêta.
17:57.476 --> 18:01.413
Il en va de même pour les sociétés à haut rendement, par exemple.
18:01.413 --> 18:04.917
Si nous prenons les secteurs à faible niveau d'investissement, les rendements
18:04.917 --> 18:07.453
élevés continuent de se porter très bien.
18:07.453 --> 18:11.423
Ce secteur a augmenté de près de 2 % jusqu'à hier depuis
18:11.423 --> 18:15.594
le début de l'année.
18:15.594 --> 18:19.698
Ces écarts étant aussi serrés qu'ils le sont, je dirais qu'il
18:19.698 --> 18:23.802
n'y a pas beaucoup de place pour courir plus loin d'ici,
18:23.802 --> 18:27.906
mais nous pensons certainement qu'il y a de bonnes possibilités sous
18:27.906 --> 18:32.010
le capot pour la sélection des titres, peut-être un secteur, notre
18:32.010 --> 18:34.313
rotation au sein de cette bande.
18:34.313 --> 18:38.283
Dans l'ensemble, je dirais que le risque se rapproche plutôt du
18:38.283 --> 18:42.287
bas de gamme de notre portefeuille, dépassant toujours l'indice de référence
18:42.287 --> 18:46.258
de 80 points de base environ, mais nous serions ravis de
18:46.258 --> 18:50.262
pouvoir ajouter des risques à un moment donné, nous n'avons tout
18:50.262 --> 18:53.899
simplement pas encore vu cette opportunité.
18:53.899 --> 18:57.870
Sur le plan du paysage, lorsque nous avons parlé en
18:57.870 --> 19:01.840
mars, la guerre en Iran durait depuis quelques semaines à
19:01.840 --> 19:05.644
l'époque. Beaucoup de questions sur, encore une fois, si la hausse des prix du
19:05.644 --> 19:09.348
pétrole ou quelque chose à l'intérieur de la région offrirait une occasion.
19:09.348 --> 19:12.117
Comme vous le dites, les marchés ont été assez résilients.
19:12.117 --> 19:15.521
Est-ce que nous savons... ce qui semble être assez proche de la fin, je veux
19:15.521 --> 19:18.023
dire, nous ne savons pas vraiment, il pourrait y avoir encore beaucoup de
19:18.023 --> 19:21.727
volatilité à partir d'ici... revenons -nous à l'histoire qui a eu lieu plus tôt
19:21.727 --> 19:25.230
dans l'année, au début de l'année, qui porte essentiellement sur la délivrance
19:25.230 --> 19:27.432
de l'IA, y a-t-il un peu trop ?
19:27.432 --> 19:31.270
En fait, le marché semble bien engloutir tout ça en ce moment, mais il y a un
19:31.270 --> 19:34.673
point d'interrogation pour savoir où il y a un point de basculement ou s'il n'y
19:34.673 --> 19:38.610
en a pas. Comment évaluez-vous cette possibilité de risque en ce moment
19:38.610 --> 19:42.381
sur les marchés ?
19:42.381 --> 19:46.351
Je crois que vous avez raison. Je crois que cette histoire demeure
19:46.351 --> 19:48.654
très importante.
19:48.654 --> 19:52.858
Il y a un cycle de dépenses d'investissement tellement massif
19:52.858 --> 19:57.062
en ce moment que nous voyons de tous ces hyperscalaires,
19:57.062 --> 20:01.266
une grande partie est financée par les marchés de la
20:01.266 --> 20:05.470
dette et ils émettent des titres de créance dans une
20:05.470 --> 20:09.675
variété de formats et de structures différents, certains dans l'univers
20:09.675 --> 20:13.879
des obligations de qualité de placement, d'autres sous forme titrisée,
20:13.879 --> 20:15.981
ils émettent à divers niveaux.
20:15.981 --> 20:17.816
les devises, des choses comme ça.
20:17.816 --> 20:21.753
Ils essaient vraiment de financer une bonne partie de cette somme
20:21.753 --> 20:26.692
par l'entremise de nos marchés.
20:26.692 --> 20:31.530
Ces ententes arrivent à un niveau incroyablement serré.
20:31.530 --> 20:35.534
Nvidia, par exemple, vient d'émettre 20 milliards d'obligations
20:35.534 --> 20:38.537
de qualité de placement cette semaine.
20:38.537 --> 20:42.174
Maintenant, 20 milliards, c'est un chiffre qui semble incroyablement élevé, et
20:42.174 --> 20:46.144
probablement dans tous les marchés normaux, on considère cela, mais ce n'est
20:46.144 --> 20:50.148
même pas la plus importante transaction que nous ayons vue jusqu'à présent
20:50.148 --> 20:54.419
cette année. Amazon a conclu un contrat de 37 milliards
20:54.453 --> 20:58.423
de dollars en mars. À l'heure actuelle, il y
20:58.423 --> 21:02.794
a eu une tonne de demandes pour cette émission,
21:02.794 --> 21:07.165
de sorte que les transactions se font vraiment sans
21:07.165 --> 21:09.768
problème.
21:09.768 --> 21:13.772
Je pense qu'à un moment donné, vous pourriez voir
21:13.772 --> 21:17.743
le marché cligner des yeux et peut-être être un
21:17.743 --> 21:21.747
peu moins réticent à digérer toute cette offre, que
21:21.747 --> 21:26.418
je ne prévois pas de céder à court terme.
21:26.418 --> 21:30.455
De notre point de vue, nous avons été très sélectifs, en transmettant,
21:30.455 --> 21:34.493
je dirais, bien plus que ce à quoi nous participons.
21:34.493 --> 21:38.597
À un moment donné, nous pourrions mordre la pomme si les tartinades
21:38.597 --> 21:42.734
s'élargissent, mais pour le moment, ce n'est tout simplement pas ce que
21:42.734 --> 21:46.738
nous voyons. Nous avons encore beaucoup sous-pondéré le secteur de
21:46.738 --> 21:48.740
la technologie dans son ensemble.
21:48.740 --> 21:52.944
Maintenant, il y a beaucoup plus d'avantages, je dirais, pour ces noms sur
21:52.944 --> 21:57.115
les marchés boursiers que sur les marchés obligataires, donc cela ne veut pas
21:57.115 --> 22:00.986
dire que nous pensons qu'il y a énormément d'émissions lorsque nous examinons
22:00.986 --> 22:04.222
ces différentes sociétés, c'est juste les évaluations qu'elles exploitent sur
22:04.222 --> 22:08.393
les marchés obligataires et si nous pensons que cela a du sens de
22:08.393 --> 22:10.529
notre point de vue.
22:10.529 --> 22:14.333
Encore une fois, une histoire qui était plutôt une sorte de fin d'année
22:14.333 --> 22:18.170
dernière jusqu'au début de cette année, puis nous avons tous été un peu
22:18.170 --> 22:21.707
distraits, ou certains d'entre nous ont été un peu distraits par d'autres
22:21.707 --> 22:25.544
choses, était l'histoire du logiciel dans la mesure où le crédit privé avait
22:25.544 --> 22:29.081
fait en sorte que les logiciels atteignent les niveaux qu'ils ont atteints,
22:29.081 --> 22:33.318
puis la perturbation de l'IA. au sein des sociétés de logiciels, elles
22:33.318 --> 22:37.255
ont bouleversé les actions, mais l'histoire des marchés obligataires était
22:37.255 --> 22:41.193
également présente et il était difficile pour les investisseurs privés
22:41.193 --> 22:43.862
d'emprunter... on peut dire qu'il est plus difficile pour eux de naviguer.
22:43.862 --> 22:47.165
Je me demande si vous pouvez simplement commenter cela, où il en est et, en fin
22:47.165 --> 22:52.504
de compte, une sorte de récit public par rapport à privé.
22:52.504 --> 22:56.508
Je dirais que là où les logiciels occupaient une part plus importante des
22:56.508 --> 23:00.512
titres à revenu fixe public, c'était en fait sur le marché des prêts
23:00.512 --> 23:03.548
à effet de levier ou, en général, des prêts syndiqués.
23:03.548 --> 23:07.652
Il s'agit simplement d'un pourcentage plus élevé de l'indice par rapport aux
23:07.652 --> 23:11.757
sociétés à rendement élevé, par exemple, ou à ce que nous avons
23:11.757 --> 23:15.327
également dans les sociétés de qualité de placement.
23:15.327 --> 23:19.464
Certes, cela était à l'origine d'une grande partie de
23:19.464 --> 23:23.568
la sous-performance de cette catégorie d'actifs plus tôt dans
23:23.568 --> 23:25.404
l'année.
23:25.404 --> 23:28.740
Nous avons certainement assisté à un léger rebond.
23:28.740 --> 23:32.844
Je ne crois pas que les logiciels soient nécessairement sortis du bois.
23:32.844 --> 23:36.581
Il y a probablement encore beaucoup de choses à ébranler pour savoir qui va
23:36.581 --> 23:39.484
bien s'en sortir, qui ne va pas bien faire.
23:39.484 --> 23:43.522
Je crois que c'est là qu'un bon organisme de recherche
23:43.522 --> 23:46.992
et une gestion active comptent.
23:46.992 --> 23:51.263
Si vous avez une équipe d'analystes très solide comme nous,
23:51.263 --> 23:55.567
vous pouvez, espérons-le, éviter davantage de perdants et vraiment vous
23:55.567 --> 23:58.303
concentrer sur certains des gagnants.
23:58.303 --> 24:02.474
Nos équipes se sont très bien débrouillées cette année, en fait, étant en
24:02.474 --> 24:06.611
sous-poids ou en évitant les logiciels même avant la vente, alors, encore une
24:06.611 --> 24:10.615
fois, je pense que c'est là que cette gestion active...
24:10.615 --> 24:14.753
C'est le ticket. Ce n'est pas que vous voyez les choses arriver, mais que vous
24:14.753 --> 24:18.490
avez une meilleure idée de l'endroit où les choses pourraient se passer en fin
24:18.490 --> 24:20.258
de compte.
24:20.258 --> 24:24.429
Je crois que c'est vrai. Nous avons un partenariat formidable
24:24.429 --> 24:28.500
à travers... ce ne sont pas seulement les analystes des titres
24:28.500 --> 24:32.437
à revenu fixe, mais ils travaillent également avec leurs analystes de la
24:32.437 --> 24:34.272
division des actions.
24:34.272 --> 24:38.510
Juste des perspectives très larges, mais aussi la capacité d'approfondir
24:38.510 --> 24:42.147
tous ces crédits. Cela a été extrêmement bénéfique.
24:42.147 --> 24:46.184
Je voudrais poser une petite question sur l'histoire du commerce en
24:46.184 --> 24:50.388
général. Nous en sommes un peu dévorés au Canada
24:50.388 --> 24:53.692
parce que cela affecte beaucoup de choses.
24:53.692 --> 24:57.662
Je suis curieux, du point de vue du marché du crédit, du point de vue
24:57.662 --> 25:01.366
du marché des titres à revenu fixe, est-ce que cela perturbe le commerce et
25:01.366 --> 25:03.101
crée, encore une fois, des possibilités ?
25:03.101 --> 25:07.339
Est-ce perçu comme une menace, un risque ? Comment les prix sont-ils évalués et
25:07.339 --> 25:12.377
discutés sur les marchés obligataires, principalement américains ?
25:12.377 --> 25:16.681
Je pense, honnêtement, que le principal sujet lié au commerce et
25:16.681 --> 25:20.986
je dirais que les droits de douane est simplement de savoir
25:20.986 --> 25:25.457
quel est l'impact sur le front de l'inflation ?
25:25.457 --> 25:29.628
Nous avons constaté une légère amélioration de l'incidence des droits de
25:29.628 --> 25:31.396
douane sur les bons prix.
25:31.396 --> 25:35.767
Cela semble être un peu plus moelleux, ce qui
25:35.767 --> 25:40.105
n'est peut-être pas un facteur aussi important lorsque nous
25:40.105 --> 25:44.142
examinons la trajectoire de l'inflation à l'avenir.
25:44.142 --> 25:47.612
Certes, il y a beaucoup d'autres facteurs, comme les dépenses d'investissement
25:47.612 --> 25:51.683
liées à l'IA dont nous venions de parler, qui, à mon avis, pourraient
25:51.683 --> 25:55.487
peut-être maintenir l'inflation plus stable pendant un peu plus longtemps.
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C'est vraiment ce sur quoi nous nous sommes concentrés.
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Nos analystes ont fait un travail formidable, surtout au
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début, lorsque nous avons vu toutes ces annonces tarifaires
26:05.263 --> 26:09.200
arriver, pour comprendre, encore une fois, quelles sont les
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répercussions sur les entreprises dans lesquelles nous investissons.
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Je dirais que dans l'ensemble, les répercussions ont été assez bénignes.
26:17.542 --> 26:21.446
J'attribue une partie de cela à la solidité de
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la toile de fond aux États-Unis.
26:24.849 --> 26:29.387
Les bénéfices des sociétés continuent d'être incroyablement robustes.
26:29.387 --> 26:31.723
Le marché du travail semble s'être stabilisé.
26:31.723 --> 26:35.193
Les consommateurs dépensent certainement.
26:35.193 --> 26:39.297
Ils pourraient même avoir un peu plus de répit sur les prix
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qu'ils paient à la pompe.
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Je dirais simplement que le contexte fondamental dans l'ensemble continue
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d'être très solide.
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Je me demande si, comme une dernière question, d'une manière générale, c'est la
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semaine des banques centrales partout dans le monde, où beaucoup de banques
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centrales ont pris des décisions, des commentaires et ainsi de suite.
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La Banque du Japon nous dit qu'elle pourrait avoir à faire face à
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la faiblesse de sa monnaie.
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Certains se demandent s'ils ont déjà essayé de faire face à la faiblesse de
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leur monnaie. Au Royaume-Uni, il y a eu des élections qui pourraient
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entraîner des changements gouvernementaux et le marché obligataire y réagit,
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c'est un peu une vente.
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Est-ce juste de dire que la plupart des gouvernements s'occupent de la question
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des hausses et si et quand cela doit se produire ?
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Comment situez-vous les États-Unis par rapport à certaines des autres histoires
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gouvernementales qui se passent actuellement dans le monde sur les marchés
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obligataires ?
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Je pense que vous avez tout à fait raison de dire que tout
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le monde est aux prises avec la hausse des prix de l'énergie et
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la répercussion sur l'inflation. Il n'est donc pas surprenant que nous ayons vu
27:47.032 --> 27:51.136
un peu plus, peut-être, une inclinaison plus farouche de la part de certaines
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de ces banques centrales. On a peut-être eu l'impression que la Fed rattrapait
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un peu son retard, mais cette semaine.
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Maintenant, je pense qu'il y a beaucoup de facteurs en jeu ici.
28:02.647 --> 28:06.685
Nous constatons également que de nombreuses banques centrales maintiennent
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leurs taux en attente.
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C'est probablement là que je dirais pour beaucoup d'entre eux
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que c'est le scénario de base, mais les données changent
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rapidement. Nous avons beaucoup de questions au sujet de la
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réouverture du détroit d'Hormuz, quel sera exactement l'impact sur les prix
28:24.936 --> 28:28.840
de l'énergie. Encore une fois, c'est là que je pense qu'il est vraiment
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difficile de faire des prédictions plus éloignées et je pense que beaucoup de
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ces banques centrales vont continuer à rester assez dépendantes des données.
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Il suffit de refaire pour nous, quelques minutes plus tard, les arguments en
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faveur des obligations. Il y a eu beaucoup d'autres discussions
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sur d'autres types de formes stabilisatrices d'investissement au sein d'un
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portefeuille. Les obligations font ce qu'elles sont censées faire au moment où
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elles sont censées le faire.
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Quel est le cas des obligations en ce moment, diriez-vous ?
28:57.602 --> 29:01.573
Je pense que le premier est que, excusez-moi, cet
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élément générateur de revenus qui, vous savez, je pense
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que lorsque nous parlons des rendements élevés, reste vraiment
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attrayant.
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Cela donne juste beaucoup de coussin.
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Même si nous constatons une certaine volatilité des prix alors que les
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marchés tentent de digérer la façon dont les banques centrales vont réagir,
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les rendements plus élevés offrent une certaine compensation de ce point de
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vue.
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Vous avez raison, je crois que l'élément de diversification est bien
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vivant. Si, par exemple, les banques centrales
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resserraient excessivement, si elles réagissaient de manière excessive à la
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hausse des prix du pétrole, cela pourrait en fin de
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compte être moins constructif pour les économies et, peut-être, mener
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à une situation où elles pourraient avoir besoin de réduire
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leurs dépenses. Dans ce genre d'environnement, si nous constatons un
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ralentissement de la croissance, c'est vraiment là que les obligations
30:01.833 --> 30:05.537
serviront de bon ballast pour les portefeuilles.
30:05.537 --> 30:09.808
La contrepartie est que si nous obtenons une inflation beaucoup plus élevée,
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la Fed doit vraiment remettre les taux à la hausse de manière
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significative. Dans les environnements où l'inflation et la réaction
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de la Fed sont le principal moteur, les obligations sont peut-être moins
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diversifiées. Dans l'ensemble, je pense que les investisseurs se soucient
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vraiment de l'importance des obligations lorsqu'il y a besoin
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d'une protection contre la baisse, lorsque l'économie trébuche, des
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choses comme ça.
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Certes, beaucoup d'avantages pour un portefeuille diversifié
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en termes de détention d'obligations pour le
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service qui compensent.
30:46.211 --> 30:49.681
C'est un plaisir de parler avec vous. Vous nous apportez une connaissance
30:49.681 --> 30:53.952
approfondie de l'économie et de la façon dont tous ces éléments
30:53.952 --> 30:56.921
s'intègrent. Vraiment, l'histoire des taux a été fascinante cette semaine.
30:56.921 --> 30:59.090
Merci de vous joindre à nous vendredi pour clôturer la semaine.
30:59.090 --> 31:01.192
Christine Thorpe
31:01.192 --> 31:02.327
Merci de m'avoir reçu.
31:02.327 --> 31:07.065
Merci d'avoir écouté cette balado-diffusion dialogue-fidélité.
31:07.065 --> 31:11.202
Si ce n'est pas déjà fait, abonnez-vous à Dialogue Fidélitée sur la plateforme
31:11.202 --> 31:13.638
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31:13.638 --> 31:17.609
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31:17.609 --> 31:21.579
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31:21.579 --> 31:24.883
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31:24.883 --> 31:29.687
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31:34.259 --> 31:38.196
préférée. Nous conclurons la baladodyfusion d'aujourd'hui par
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une note légale.
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Les opinions exprimées dans cette baladodifusion sont celles des participants.
31:44.269 --> 31:47.605
Elle ne reflète pas nécessairement le point de vue de Fidèlité Investissement
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Canada à série ou de ses sociétés affiliées.
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Cette baladodedfusion est fournie à titre d'information seulement et ne doit
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pas être interprétée comme des conseils en placement.
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Ou des conseils d'ordre juridique ou fiscal.
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Elle ne constitue pas une offre d'achat ou de vente, et Fidelité
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n'appuie, ne recommande ou ne parraine aucun des titres ou des entités
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mentionnés. Veuillez lire le prospectus d'un fonds avant d'investir.
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Les fonds ne sont pas garantis.
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La valeur est appelée à fluctuer fréquemment, et le rendement passé pourrait ou
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non être reproduit.
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Les placements dans les fonds sont assortis de frais, de dépenses et de
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commissions. Merci d'avoir regardé et à la prochaine!
