DialoguesFidelity : Denise Chisholm : Secteurs à surveiller – 5 mars 2026

Denise Chisholm, directrice en chef, Stratégie de marché quantitative, nous fait part de ses analyses et ses perspectives uniques quant aux principaux secteurs à surveiller sur les marchés mondiaux.

Transcription

00:00:00,000 --> 00:00:01,280

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des erreurs d’orthographe ou autres pourraient survenir.

00:00:03,760 --> 00:00:06,400

Nous vous prions de nous excuser pour tout inconvénient que cela pourrait causer.

00:00:07,240 --> 00:00:09,080

Bonjour et bienvenue à Fidelity Connects.

00:00:09,080 --> 00:00:11,640

Je suis Pamela Ritchie. Les prix du pétrole se redissent

00:00:11,640 --> 00:00:13,600

alors que les tensions montent au Moyen-Orient.

00:00:13,600 --> 00:00:16,400

Nous constatons de nouvelles inquiétudes au sujet des

00:00:16,400 --> 00:00:18,840

perturbations potentielles sur les marchés mondiaux de

00:00:18,840 --> 00:00:22,080

l'énergie. Le brut de Brent que nous avons vu

00:00:22,080 --> 00:00:25,120

a bondi tout au long de la semaine, soulignant la

00:00:25,120 --> 00:00:27,280

sensibilité des marchés de l'énergie à l'incertitude

00:00:27,280 --> 00:00:30,000

géopolitique. Maintenant, alors que les participants du

00:00:30,000 --> 00:00:32,680

marché surveillent de près la réaction des marchés

00:00:32,680 --> 00:00:35,720

boursiers, un peu dans les deux sens selon le

00:00:35,720 --> 00:00:38,400

jour, notre prochain invité affirme que l'histoire montre

00:00:38,400 --> 00:00:41,080

que les chocs géopolitiques font rarement dérailler les

00:00:41,080 --> 00:00:43,720

rendements des actions à long terme.

00:00:43,720 --> 00:00:45,640

Est-ce que cette fois semble différente ?

00:00:45,680 --> 00:00:48,600

Denise Chisholm, directrice de la stratégie de marché

00:00:48,600 --> 00:00:51,560

quantitative de Fidelity, se joint à nous aujourd'hui

00:00:51,560 --> 00:00:54,520

pour des analyses historiques fondées sur des données

00:00:54,520 --> 00:00:56,520

sur l'énergie et l'incertitude géopolitique.

00:00:56,520 --> 00:00:58,080

Je vous souhaite la bienvenue, Denise. Comment allez vous

00:00:58,080 --> 00:00:59,080

aujourd'hui ?

00:00:59,480 --> 00:01:00,720

Je vais bien, comment allez vous, Pamela ?

00:01:00,720 --> 00:01:03,040

Très bien, merci.

00:01:03,040 --> 00:01:06,240

Nous observons de très près toutes sortes de choses

00:01:06,240 --> 00:01:09,600

qui tourbillonnent sur les marchés mondiaux en ce moment.

00:01:09,640 --> 00:01:12,640

Je me demande si nous commençons par, vous allez nous faire

00:01:12,640 --> 00:01:15,080

passer à travers l'histoire des chocs, l'histoire des chocs

00:01:15,120 --> 00:01:17,560

se résume à parler de la question de l'inflation

00:01:17,560 --> 00:01:20,400

habituellement. Je suppose que la question est de savoir où

00:01:20,400 --> 00:01:21,960

va l'inflation à partir de maintenant ?

00:01:22,000 --> 00:01:24,040

Vous nous avez dit que c'était déinflationniste pour

00:01:24,040 --> 00:01:26,360

beaucoup de bonnes raisons depuis un moment, est-ce que

00:01:26,360 --> 00:01:27,360

tout a changé ?

00:01:28,960 --> 00:01:32,080

Non. Nous verrons en ce qui concerne la durée des prix du

00:01:32,080 --> 00:01:34,960

pétrole, mais je pense qu'au cœur de tout cela, les crises

00:01:34,960 --> 00:01:37,080

géopolitiques ne concernent pas toujours le pétrole.

00:01:37,080 --> 00:01:39,720

Lorsque vous pensez à des événements géopolitiques, des

00:01:39,720 --> 00:01:42,680

crises ou des guerres qui ne mènent pas toujours

00:01:42,680 --> 00:01:45,640

à une augmentation durable du prix du pétrole ou

00:01:45,640 --> 00:01:48,480

à une augmentation durable de l'inflation globale.

00:01:48,480 --> 00:01:51,400

Je pense que lorsque vous regardez historiquement, ce qui

00:01:51,400 --> 00:01:54,280

est assez intéressant, si vous regardez tous ces risques

00:01:54,280 --> 00:01:56,520

géopolitiques, même lorsqu'ils proviennent du pétrole, cela

00:01:56,520 --> 00:01:59,760

ne mène pas toujours à une Fed plus restrictive ou

00:01:59,760 --> 00:02:02,520

à une augmentation globale de l'inflation.

00:02:02,520 --> 00:02:05,520

Cela tient en partie au fait qu'il n'est pas

00:02:05,520 --> 00:02:08,520

toujours infiltré jusqu'à l'IPC de base, ou le déflateur

00:02:08,520 --> 00:02:11,480

PCE que la Réserve fédérale surveille, s'il n'est pas

00:02:11,480 --> 00:02:13,160

durable et durable.

00:02:13,160 --> 00:02:16,000

Ce que nous avons appris, même lorsque la Russie a envahi

00:02:16,000 --> 00:02:18,280

l'Ukraine et certainement pendant la guerre du Golfe, c'est

00:02:18,280 --> 00:02:21,120

que les pics se produisent à la hausse et qu'ils se

00:02:21,120 --> 00:02:23,680

produisent aussi très rapidement à la baisse.

00:02:23,680 --> 00:02:26,440

Une grande partie de ce que nous avons vu dans l'histoire

00:02:26,440 --> 00:02:29,240

n'est ni durable ni durable et sinon, cela n'a pas d'impact

00:02:29,240 --> 00:02:32,040

sur l'inflation et n'a pas d'impact à long terme sur la

00:02:32,040 --> 00:02:33,240

Fed.

00:02:33,280 --> 00:02:35,600

Sur la Fed. Peut-être que nous clarifions simplement, tout

00:02:35,600 --> 00:02:38,640

le monde sait qu'en général, vous regardez et avez une

00:02:38,640 --> 00:02:40,760

perspective plus optimiste sur l'histoire des actions

00:02:40,760 --> 00:02:43,800

américaines, qu'il y a un grand écart entre ce que

00:02:43,800 --> 00:02:46,520

pourrait être la question de l'inflation des prix du

00:02:46,520 --> 00:02:48,960

pétrole pour l'Europe, par exemple, et pour d'autres

00:02:48,960 --> 00:02:51,040

marchés internationaux par rapport aux États-Unis.

00:02:51,040 --> 00:02:53,000

Je me demande si vous pouvez simplement indiquer si les

00:02:53,000 --> 00:02:54,920

choses ont toujours été comme ça, à quel point c'est

00:02:54,920 --> 00:02:55,920

différent en ce moment ?

00:02:57,480 --> 00:03:00,000

Il n'en a pas toujours été ainsi. Je veux dire, ce qui est

00:03:00,000 --> 00:03:01,440

intéressant, c'est l'affaire haussière sur l'international,

00:03:01,440 --> 00:03:04,280

pour autant que je sache, parce que je ne suis pas un

00:03:04,280 --> 00:03:06,160

haussier sur les marchés internationaux, les actions sont

00:03:06,160 --> 00:03:08,040

bon marché et il semble qu'elles changent fondamentalement

00:03:08,040 --> 00:03:10,400

en termes d'amélioration de la croissance du PIB à venir

00:03:10,400 --> 00:03:11,840

parce qu'ils investissent davantage dans leur

00:03:11,840 --> 00:03:13,800

infrastructure de défense et investissent globalement.

00:03:13,800 --> 00:03:16,640

Le problème que j'ai avec l'argument, c'est que lorsque

00:03:16,640 --> 00:03:19,440

vous regardez les données, vous n'avez pas voulu posséder

00:03:19,440 --> 00:03:21,960

des actions internationales quand elles sont bon marché

00:03:21,960 --> 00:03:25,120

parce qu'elles ont été durablement un piège de valeur, ce

00:03:25,120 --> 00:03:27,320

qui signifie qu'ils sous-gagnent leurs pairs américains

00:03:27,320 --> 00:03:31,160

même si vous pensez que ce sera différent cette fois.

00:03:31,200 --> 00:03:33,320

Ce sera peut-être différent cette fois-ci, mais nous ne le

00:03:33,320 --> 00:03:35,240

voyons pas de façon durable dans la croissance des

00:03:35,240 --> 00:03:37,680

bénéfices. Vous constaterez une reprise de la croissance

00:03:37,680 --> 00:03:39,800

des bénéfices aux États-Unis et vous constaterez un

00:03:39,800 --> 00:03:41,400

ralentissement des bénéfices, une croissance certainement

00:03:41,400 --> 00:03:43,800

dans EAFE, certainement en Europe et, dans une moindre

00:03:43,800 --> 00:03:45,080

mesure, au Japon.

00:03:45,080 --> 00:03:47,960

Vous commencez déjà à voir que cette reprise ou cette

00:03:47,960 --> 00:03:51,120

réduction de l'écart ne se produit pas, ce qui, encore une

00:03:51,120 --> 00:03:53,960

fois, d'un point de vue statistique, vous amène à croire

00:03:53,960 --> 00:03:57,120

que nous sommes toujours en proie au risque que les actions

00:03:57,120 --> 00:03:59,880

européennes ou internationales soient un piège de valeur.

00:03:59,880 --> 00:04:02,960

Ajoutez maintenant l'exposition à l'énergie.

00:04:03,000 --> 00:04:05,880

Ce qui est différent cette fois par rapport aux années 70

00:04:05,880 --> 00:04:09,040

et 80, ce à quoi je pense beaucoup de gens reviennent avec

00:04:09,040 --> 00:04:10,880

l'embargo pétrolier, pourrait-il finir comme dans les

00:04:10,880 --> 00:04:13,280

années 70 et 80, c'est structurellement différent du point

00:04:13,280 --> 00:04:16,400

de vue de la production cette fois, surtout aux États-Unis.

00:04:16,440 --> 00:04:19,640

Ainsi, au cours des années 70 et 80, pendant la

00:04:19,640 --> 00:04:21,880

période d'embargo pétrolier, l'OPEP produisait deux fois

00:04:21,880 --> 00:04:24,800

plus que l'OCDE ou ses homologues à l'extérieur du

00:04:24,800 --> 00:04:26,320

Moyen-Orient en produisaient.

00:04:26,360 --> 00:04:27,960

Maintenant, ils sont à égalité.

00:04:27,960 --> 00:04:31,200

La production de l'OCDE correspond à peu près à celle

00:04:31,200 --> 00:04:34,440

de l'OPEP, qui est assez rare historiquement, et elle est

00:04:34,440 --> 00:04:36,560

entièrement basée sur des schistes américains.

00:04:36,560 --> 00:04:39,000

Pour la première fois dans les données dont je dispose

00:04:39,000 --> 00:04:41,400

depuis les années 70, les États-Unis sont en fait un

00:04:41,400 --> 00:04:43,560

exportateur net d'énergie, ce qui est très différent de

00:04:43,560 --> 00:04:46,560

tout ce que nous avons vu dans les années 70 et 80.

00:04:46,560 --> 00:04:49,120

Consommation, donc énergie, biens et services, pourcentage

00:04:49,120 --> 00:04:52,080

du revenu, le consommateur américain consacrait 7 à

00:04:52,080 --> 00:04:55,000

8 % de son revenu à l'énergie, aux biens

00:04:55,000 --> 00:04:58,200

et aux services. Maintenant, c'est 3.

00:04:58,200 --> 00:05:01,320

Nous sommes des exportateurs nets, ce qui crée un cadre

00:05:01,320 --> 00:05:04,160

complètement différent quant à notre situation en cas de

00:05:04,160 --> 00:05:07,120

crise énergétique en matière de défense ou d'infraction.

00:05:07,120 --> 00:05:10,160

Alors oui, je dirais que c'est encore un autre vent

00:05:10,160 --> 00:05:12,600

contrariant pour les actions européennes en particulier et

00:05:12,600 --> 00:05:15,080

pour les actions internationales qui augmentent les chances

00:05:15,080 --> 00:05:18,120

que ce que nous constatons est qu'elles restent un piège

00:05:18,120 --> 00:05:21,200

de valeur parce que la croissance durable que vous attendez

00:05:21,200 --> 00:05:23,960

ne semble pas se profiler à l'horizon.

00:05:23,960 --> 00:05:27,200

C'est fascinant, surtout si vous enlevez de l'énergie

00:05:27,200 --> 00:05:29,800

ou en ébouillez les fondements énergétiques.

00:05:29,800 --> 00:05:32,960

Toute économie qui a besoin d'une base énergétique pour

00:05:32,960 --> 00:05:35,760

être stable sera touchée par cette situation, à

00:05:35,760 --> 00:05:38,600

l'exception, comme vous l'avez dit, de certains pays

00:05:38,600 --> 00:05:41,520

producteurs très importants comme les États-Unis.

00:05:41,520 --> 00:05:43,880

Est-ce que ça fait bousiller la scène internationale par

00:05:43,880 --> 00:05:45,840

rapport à... est-ce que cela vous ramène à acheter

00:05:45,840 --> 00:05:46,840

l'Amérique ?

00:05:47,640 --> 00:05:49,320

Oui, mon scénario de base est oui.

00:05:49,320 --> 00:05:52,320

Je pense que cela augmente les chances que ce que vous

00:05:52,320 --> 00:05:55,320

avez vu à l'extérieur des États-Unis soit en fait un piège

00:05:55,320 --> 00:05:58,320

de valeur, ce qui signifie que cela va peser sur la

00:05:58,320 --> 00:06:00,520

croissance des bénéfices, ce qui signifie que la

00:06:00,520 --> 00:06:02,440

valorisation ne sera pas statistiquement favorable parce

00:06:02,440 --> 00:06:05,440

que ce n'est pas le cas dans le passé parce que

00:06:05,440 --> 00:06:07,880

le marché comprend qu'à long terme, l'Europe, le Japon,

00:06:07,880 --> 00:06:10,320

EAFE en général, sous-apprennent leurs homologues

00:06:10,320 --> 00:06:11,920

américains d'environ 3,5 p.

00:06:11,920 --> 00:06:15,160

100. C'est de la médiane à la médiane, oubliez

00:06:15,160 --> 00:06:17,600

la technologie une seconde, la société industrielle médiane

00:06:17,640 --> 00:06:19,800

en Europe sous-gagne ses pairs industriels américains

00:06:19,800 --> 00:06:22,880

d'environ 350 points de base et c'est plus à chaque

00:06:22,880 --> 00:06:26,120

cycle. Dans la mesure où il y a

00:06:26,120 --> 00:06:29,320

un problème sur les marchés de l'énergie et qu'il est

00:06:29,320 --> 00:06:32,160

plus durable cette fois-ci, cela pèsera beaucoup plus sur

00:06:32,160 --> 00:06:33,440

l'Europe que sur l'Amérique.

00:06:34,480 --> 00:06:36,720

L'évaluation, statistiquement parlant historiquement, ne

00:06:36,720 --> 00:06:38,040

vous aide pas.

00:06:39,520 --> 00:06:42,160

Cela ne vous aide pas, statistiquement parlant.

00:06:42,160 --> 00:06:44,560

Peu importe à quel point c'est bon marché parce que c'est

00:06:44,560 --> 00:06:45,640

bon marché pour une raison.

00:06:48,160 --> 00:06:50,160

Cela pourrait toujours être différent. Je veux dire, une

cote de 10 % n'est pas une cote de 0 %.

00:06:52,000 --> 00:06:54,840

À certains égards, vous me demandez tous de fournir les

00:06:54,840 --> 00:06:57,680

données et les données me font me demander et m'inquiéter

00:06:57,680 --> 00:07:00,800

si une fois de plus vous constatez la même chose lorsque

00:07:00,800 --> 00:07:03,040

nous assistons à une reprise boursière internationale et

00:07:03,040 --> 00:07:05,880

qu'en fin de compte, c'est infructueux parce qu'il n'y a

00:07:05,880 --> 00:07:08,160

pas de croissance durable et durable des bénéfices

00:07:08,160 --> 00:07:09,560

meilleure que celle des États-Unis.

00:07:11,760 --> 00:07:14,880

Il y a des questions sur les revenus et le

00:07:14,880 --> 00:07:18,000

PIB des États-Unis qui entrent dans cette histoire et vous

00:07:18,000 --> 00:07:20,840

vous demandez juste une sorte de scénario de croissance

00:07:20,840 --> 00:07:23,640

pour les États-Unis s'il y a plus envie d'acheter

00:07:23,640 --> 00:07:24,960

l'Amérique pour ces raisons.

00:07:24,960 --> 00:07:27,480

Je veux dire, c'était peut-être le cas pour d'autres

00:07:27,480 --> 00:07:29,680

raisons à d'autres moments, mais nous allons surveiller

00:07:29,680 --> 00:07:31,000

cela de près.

00:07:31,000 --> 00:07:34,000

L'énergie, en termes de secteur, se rapprochera-t-elle

00:07:34,000 --> 00:07:36,800

du leadership ? Vous ne vous intéressez pas tellement à

00:07:36,800 --> 00:07:38,840

l'énergie depuis un certain temps maintenant, est-ce que

00:07:38,840 --> 00:07:39,880

cela change les choses ?

00:07:41,120 --> 00:07:43,200

Non, ça ne change rien et je vais vous dire pourquoi.

00:07:43,200 --> 00:07:45,280

Je ne peux pas vous dire si j'ai raison ou tort, évidemment

00:07:45,280 --> 00:07:47,320

je n'ai pas de boule de cristal, mais je vais vous dire

00:07:47,320 --> 00:07:49,040

pourquoi je pense ce que je pense.

00:07:49,040 --> 00:07:51,600

Pendant les crises énergétiques, ce que vous voyez

00:07:51,600 --> 00:07:54,800

habituellement le plus souvent au cours des 12 mois qui

00:07:54,800 --> 00:07:57,360

suivent, vous voyez habituellement le pétrole brut chuter

00:07:57,360 --> 00:07:59,600

et vous voyez habituellement des stocks d'énergie

00:07:59,600 --> 00:08:02,120

sous-performants. Rappelez-vous que le marché, dont nous

00:08:02,120 --> 00:08:04,280

venons de parler, est structurellement différent en termes

00:08:04,280 --> 00:08:07,280

de dynamique de l'offre et de la demande en ce moment.

00:08:07,280 --> 00:08:10,160

Les États-Unis sont exportateurs nets et les schistes

00:08:10,160 --> 00:08:12,680

produisent et produisent à grande échelle.

00:08:12,720 --> 00:08:15,640

Plus le prix du pétrole augmente, plus il est susceptible

00:08:15,640 --> 00:08:18,600

d'appeler l'offre, ce qui signifie que le marché résout le

00:08:18,600 --> 00:08:21,280

problème des prix beaucoup plus rapidement qu'il ne le

00:08:21,280 --> 00:08:24,520

ferait dans quelque chose comme les années 70 et 80.

00:08:24,560 --> 00:08:26,640

C'est pourquoi vous voyez cela, à certains égards, des

00:08:26,640 --> 00:08:28,520

cotes asymétriques, ce qui signifie que plus l'énergie

00:08:28,520 --> 00:08:31,320

surproduit, plus il y a de chances que cela ait été un

00:08:31,320 --> 00:08:33,440

choc, plus vous voudrez probablement la vendre et non

00:08:33,440 --> 00:08:35,880

l'acheter. Je ne suis pas enclin à poursuivre.

00:08:35,920 --> 00:08:38,920

Tout cela dit, je veux dire, je ne travaille pas dans

00:08:38,920 --> 00:08:41,360

un fonds de couverture, je travaille dans un gestionnaire

00:08:41,360 --> 00:08:44,080

d'actifs axé sur le long terme, nous envisageons un horizon

00:08:44,080 --> 00:08:46,840

de 12 mois pour que l'énergie continue de surperformer au

00:08:46,840 --> 00:08:48,760

cours des prochains mois ou deux ?

00:08:48,800 --> 00:08:51,600

Absolument. Mais j'aurais l'air de prendre l'autre côté de

00:08:51,600 --> 00:08:54,760

la question comme il le fait, et non pour le

00:08:54,760 --> 00:08:57,560

poursuivre pour un leadership à long terme ou une

00:08:57,560 --> 00:08:58,560

participation durable.

00:08:58,560 --> 00:09:01,440

C'est fascinant parce qu'il semble que beaucoup de gens

00:09:01,440 --> 00:09:04,360

pourraient penser que ce serait exactement le contraire de

00:09:04,360 --> 00:09:07,080

cela. Vous avez parlé de la technologie il y a une minute,

00:09:07,080 --> 00:09:10,240

allons-y. Jusqu'à il y a quelques jours, c'était tout

00:09:10,240 --> 00:09:13,200

ce dont nous parlions et où elle allait

00:09:13,200 --> 00:09:16,160

et les perturbations que l'IA a causées dans

00:09:16,160 --> 00:09:19,120

un grand nombre d'industries et les a regardées

00:09:19,120 --> 00:09:21,800

se faire un peu retirées.

00:09:21,800 --> 00:09:24,680

Parlez-nous un peu des autres ventes de technologies.

00:09:24,680 --> 00:09:27,600

Il y en a eu dans l'histoire très

00:09:27,600 --> 00:09:30,520

récente et d'autres qui remontent plus loin.

00:09:30,520 --> 00:09:33,200

Cette fois, c'est différent de beaucoup de gens, mais

00:09:33,200 --> 00:09:34,200

parlez-nous du précédent.

00:09:35,400 --> 00:09:37,160

Certaines choses sont différentes cette fois et d'autres

00:09:37,160 --> 00:09:39,440

sont très similaires. J'aime les données.

00:09:39,440 --> 00:09:41,120

Les données, nous l'avons vu dans la colère tarifaire.

00:09:41,120 --> 00:09:44,160

Nous avons assisté à une baisse massive des stocks de

00:09:44,160 --> 00:09:46,720

technologie. Ils l'ont réduit à des niveaux essentiellement

00:09:46,720 --> 00:09:49,920

médians sur une base relative de P/E à terme remontant aux

00:09:49,960 --> 00:09:52,000

années 60, ce qui augmente habituellement votre

00:09:52,000 --> 00:09:54,520

risque-rendement. Nous sommes bien en deçà de ces niveaux

00:09:54,520 --> 00:09:57,480

maintenant. Nous en sommes au 38e percentile, la

00:09:57,480 --> 00:09:59,360

valorisation des actions technologiques.

00:09:59,360 --> 00:10:01,440

Encore une fois, pour en revenir à la bulle, il est

00:10:01,440 --> 00:10:03,120

difficile d'appeler quoi que ce soit une bulle maintenant

00:10:03,120 --> 00:10:04,840

lorsque vous êtes dans la moitié inférieure de la

00:10:04,840 --> 00:10:06,920

distribution pour l'évaluation. La partie intéressante du

00:10:06,920 --> 00:10:09,920

point de vue du point de départ, la moitié inférieure de

00:10:09,960 --> 00:10:11,600

la distribution sur l'évaluation, augmente votre

00:10:11,600 --> 00:10:13,520

risque-rendement même si les fondamentaux se retournent

00:10:13,520 --> 00:10:16,800

contre vous. À partir de ce 38e percentile,

00:10:16,800 --> 00:10:19,840

vous avez environ 70 % de chances de surperformance.

00:10:20,880 --> 00:10:22,840

En règle générale, vous vous attendriez à ce que la

00:10:22,840 --> 00:10:24,880

technologie surperforme au cours des 12 prochains mois.

00:10:24,920 --> 00:10:27,160

70 n'est pas une cote de 100 %, mais votre

00:10:27,200 --> 00:10:29,040

risque-récompense est favorable. Votre rapport

00:10:29,040 --> 00:10:31,360

risque-récompense est favorable même si les marges

00:10:31,360 --> 00:10:34,360

diminuent, c'est-à-dire que si vous êtes préoccupé par l'IA

00:10:34,360 --> 00:10:37,320

et la franchise de logiciels, ce que j'aborderai dans

00:10:37,320 --> 00:10:40,320

une seconde, ou si les dépenses d'investissement sont en

00:10:40,320 --> 00:10:43,280

quelque sorte un problème pour les flux de trésorerie

00:10:43,280 --> 00:10:45,920

disponibles ou un problème pour les marges d'exploitation,

00:10:45,960 --> 00:10:49,120

une partie de ces dépenses est déjà évaluée.

00:10:49,120 --> 00:10:51,600

Votre point de départ est maintenant beaucoup plus

00:10:51,600 --> 00:10:54,360

avantageux. Pour moi, cela ressemble à un recul qui rend

00:10:54,360 --> 00:10:57,600

plus durable le fait que la technologie est le leadership

00:10:57,600 --> 00:11:00,600

ultime. Je dirai que nous avons vu de

00:11:00,600 --> 00:11:03,760

très rares données sur la franchise de logiciels.

00:11:03,760 --> 00:11:06,760

Il est rare que vous voyiez des marges d'exploitation et,

00:11:06,760 --> 00:11:09,800

encore une fois, je vais passer au centile pour le

00:11:09,800 --> 00:11:11,680

secteur des logiciels, au 100e percentile.

00:11:11,680 --> 00:11:13,680

Les marges d'exploitation n'ont jamais été aussi élevées

00:11:13,680 --> 00:11:14,840

dans l'industrie du logiciel.

00:11:14,840 --> 00:11:15,840

Ils font de l'argent.

00:11:17,280 --> 00:11:19,200

Oui, ils gagent beaucoup d'argent.

00:11:20,440 --> 00:11:23,440

Maintenant, compte tenu du choc, le P/E à terme relatif, et

00:11:23,440 --> 00:11:25,360

cela vaut également pour les marges d'exploitation

00:11:25,360 --> 00:11:28,360

relatives, mais les P/E à terme relatifs se situent au 14e

00:11:28,360 --> 00:11:31,400

percentile. Cet écart de 75 %, si vous

00:11:31,400 --> 00:11:34,480

regardez toutes les industries sur toutes les périodes,

00:11:34,480 --> 00:11:37,560

il ne se produit que 2 % du temps.

00:11:37,560 --> 00:11:39,640

C'est très rare.

00:11:39,680 --> 00:11:42,000

Maintenant, écoutez, dans 2 % du temps, je travaille sur

00:11:42,000 --> 00:11:44,560

les probabilités et les données, c'est un flip pour savoir

00:11:44,560 --> 00:11:46,600

s'il s'agit ou non d'un achat.

00:11:46,600 --> 00:11:48,440

Je pense que vous pourriez dire, eh bien, ce n'est pas un

00:11:48,440 --> 00:11:50,520

signal d'achat. Ce qui est intéressant pour moi, c'est que

00:11:50,520 --> 00:11:52,840

ce n'est pas non plus un signal de vente.

00:11:52,840 --> 00:11:55,280

En moyenne, une fois que vous atteignez cette dislocation,

00:11:55,280 --> 00:11:57,960

par exemple, qui ne sait pas que les marges d'exploitation

00:11:57,960 --> 00:12:00,640

vont baisser lorsque vous êtes presque dans le décile le

00:12:00,640 --> 00:12:03,320

plus bas de l'évaluation, une grande partie de ce montant

00:12:03,320 --> 00:12:06,000

est évaluée à l'intérieur, qu'il n'y a pas beaucoup de

00:12:06,040 --> 00:12:06,840

baisse.

00:12:06,840 --> 00:12:10,040

Maintenant, ce qui est intéressant, c'est que 2 % du temps

00:12:10,040 --> 00:12:12,920

que cela se produit, c'est généralement dans une industrie

00:12:12,920 --> 00:12:15,480

cyclique, une infrastructure de transport ou quelque chose

00:12:15,480 --> 00:12:18,680

comme ça, des machines, des routes et des rails, mais

00:12:18,680 --> 00:12:21,880

vous le voyez plus souvent dans la technologie dans les

00:12:21,880 --> 00:12:23,920

semi-conducteurs et le matériel.

00:12:23,920 --> 00:12:26,080

Lorsque vous avez constaté cette dislocation de la

00:12:26,080 --> 00:12:28,480

technologie, vous avez en fait une probabilité supérieure à

00:12:28,480 --> 00:12:31,520

50/50. C'est donc très différent cette

00:12:31,520 --> 00:12:34,480

fois-ci. Selon moi, les différences indiquent que la

00:12:34,480 --> 00:12:37,240

baisse pourrait être limitée dans le secteur de la

00:12:37,240 --> 00:12:40,280

dislocation du marché des logiciels, et que le reste de

00:12:40,280 --> 00:12:43,040

la technologie, qui semble toujours être un bénéficiaire du

00:12:43,040 --> 00:12:45,480

commerce de l'IA, est toujours dans un rapport

00:12:45,480 --> 00:12:46,760

risque-rendement positif.

00:12:46,800 --> 00:12:49,120

Maintenant, cela ne veut pas dire que la technologie est le

00:12:49,120 --> 00:12:50,960

seul secteur qui va continuer à surperformer.

00:12:50,960 --> 00:12:53,400

Je pense qu'il y a de meilleurs domaines de leadership,

00:12:53,400 --> 00:12:55,880

nous avons parlé des industries dans le passé, mais je

00:12:55,880 --> 00:12:58,080

pense que la technologie, statistiquement, n'a pas l'air si

00:12:58,080 --> 00:12:59,080

mauvaise.

00:12:59,680 --> 00:13:02,640

Et ce, même si... au moins pour les logiciels,

00:13:02,640 --> 00:13:05,480

quand on parle des marges d'exploitation qui semblent

00:13:05,480 --> 00:13:08,680

excellentes, il semble y avoir une discussion sur la

00:13:08,680 --> 00:13:11,360

durée de vie de ce système.

00:13:11,360 --> 00:13:14,600

Est-ce que c'est une discussion parce que c'est un

00:13:14,600 --> 00:13:17,840

excellent leadership et ainsi de suite pendant 12 mois,

00:13:17,840 --> 00:13:19,600

mais cela les rattrape ensuite ?

00:13:19,600 --> 00:13:20,600

Qu'en pensez-vous ?

00:13:21,480 --> 00:13:24,520

Je crois que cela dépend de la

00:13:24,520 --> 00:13:26,240

destruction créative des logiciels.

00:13:26,240 --> 00:13:29,320

Rappelez-vous que la technologie en tant que secteur a été

00:13:29,320 --> 00:13:32,400

capable de se refaire à de nombreuses reprises dans le

00:13:32,400 --> 00:13:35,080

passé. Même lorsque je regarde les données, le logiciel que

00:13:35,080 --> 00:13:36,800

j'appelle aujourd'hui est très différent des logiciels des

00:13:36,800 --> 00:13:38,760

années 2000, qui sont très différents des logiciels des

00:13:38,760 --> 00:13:39,760

années 70.

00:13:40,960 --> 00:13:44,000

Tous ces cycles logiciels se sont éteints à un moment

00:13:44,000 --> 00:13:47,080

donné et ils se sont transformés en nouveaux logiciels ou

00:13:47,080 --> 00:13:49,520

en nouveaux services fournissant des solutions en quelque

00:13:49,520 --> 00:13:52,600

sorte que ce soit. C'est un secteur qui a changé

00:13:52,600 --> 00:13:55,720

de cadre et c'est pourquoi vous le voyez dans les

00:13:55,720 --> 00:13:58,880

données. Lorsqu'il y a un choc et que, oui, tout

00:13:58,880 --> 00:14:01,960

est rentable en ce moment, mais qu'il y a une

00:14:01,960 --> 00:14:05,040

intervention ou un choc qui peut finir par avoir des

00:14:05,040 --> 00:14:08,120

racines de destruction créatrice, ce que vous voyez est un

00:14:08,120 --> 00:14:10,600

secteur qui, historiquement parlant, a été capable de

00:14:10,600 --> 00:14:11,600

redémarrer.

00:14:12,080 --> 00:14:15,360

Oui, la durée compte, mais la productivité des

00:14:15,360 --> 00:14:18,840

entreprises qui en font partie est également importante.

00:14:18,840 --> 00:14:21,120

Oui, certaines entreprises ne seront pas là, mais de

00:14:21,120 --> 00:14:23,440

nouvelles entreprises pourraient également être créées.

00:14:23,440 --> 00:14:25,880

Vous avez donc des clients qui utilisent des éditeurs de

00:14:25,880 --> 00:14:27,600

logiciels et ces entreprises de logiciels elles-mêmes

00:14:27,600 --> 00:14:29,560

peuvent devenir beaucoup plus efficaces pour faire leur

00:14:29,560 --> 00:14:30,560

travail pour les clients.

00:14:31,680 --> 00:14:35,120

C'est en quelque sorte l'espoir.

00:14:35,120 --> 00:14:36,720

C'est vraiment intéressant.

00:14:36,720 --> 00:14:39,840

Je crois que vous avez déjà dit leur prix, comme s'ils

00:14:39,840 --> 00:14:41,680

allaient partir. Est-ce vrai, genre, c'est à quel point il

00:14:41,680 --> 00:14:42,680

est bas.

00:14:44,480 --> 00:14:47,520

Oui, un écart de 75 % entre votre rang de percentile

00:14:47,520 --> 00:14:49,680

sur votre rentabilité et votre évaluation, j'appellerais

00:14:49,680 --> 00:14:52,720

que votre prix est comme si vous étiez en dessous.

00:14:54,320 --> 00:14:57,400

C'est un endroit fascinant à regarder.

00:14:57,400 --> 00:14:58,880

Parlons de quelques-uns des autres secteurs.

00:14:58,880 --> 00:15:00,800

Vous avez déjà parlé des industries.

00:15:00,800 --> 00:15:03,880

Nous avons également parlé de la façon dont certains des

00:15:03,880 --> 00:15:06,040

leaders technologiques, les hyperscalaires, etc., ont un

00:15:06,040 --> 00:15:07,320

peu changé de cap.

00:15:07,320 --> 00:15:09,800

Ils se lancent dans d'autres entreprises, dans certains

00:15:09,800 --> 00:15:12,880

cas, des actifs matériels pour le côté énergétique de ce

00:15:12,880 --> 00:15:15,680

qu'ils essaient de faire, et les bénéficiaires de ce

00:15:15,680 --> 00:15:18,160

côté-ci, les industriels en font partie parce qu'ils

00:15:18,160 --> 00:15:20,960

doivent creuser et construire et faire beaucoup de choses

00:15:20,960 --> 00:15:23,400

pour faire avancer cette transition technologique, que nous

00:15:23,440 --> 00:15:25,280

ayons payé trop cher ou non.

00:15:27,680 --> 00:15:30,440

Je pense que les CapEx technologiques ont fait partie du

00:15:30,440 --> 00:15:33,480

cycle que nous avons vu jusqu'à présent en ce qui concerne

00:15:33,480 --> 00:15:35,680

le soutien global des CapEx dans l'économie américaine,

00:15:35,680 --> 00:15:38,160

mais ce n'est pas l'ensemble de l'histoire, c'est pourquoi

00:15:38,160 --> 00:15:40,080

vous voyez des indices de diffusion manufacturière

00:15:40,080 --> 00:15:43,120

inférieurs à 50, comme vous l'avez fait au cours des trois

00:15:43,120 --> 00:15:45,600

dernières années, ce qui signifie que les dépenses en

00:15:45,600 --> 00:15:47,840

dehors de la technologie qui étaient spécifiques à

00:15:47,840 --> 00:15:50,040

l'énergie, vous n'avez pas vu de vaste portée.

00:15:50,040 --> 00:15:53,080

la résurgence de l'économie manufacturière ou de la

00:15:53,080 --> 00:15:56,160

production industrielle. Vous voyez enfin que cela

00:15:56,160 --> 00:15:59,040

s'est imposé. Nous avons constaté une inflexion massive des

00:15:59,040 --> 00:16:01,280

nouvelles commandes, ce qui signifie généralement qu'une

00:16:01,280 --> 00:16:04,120

reprise de la fabrication est durable et durable.

00:16:04,120 --> 00:16:07,000

Maintenant, tout cela a du sens, donc vous ne pouvez pas

00:16:07,000 --> 00:16:09,360

simplement dire, oh, vous pariez simplement sur l'espoir et

00:16:09,360 --> 00:16:12,240

juste un point de données, tout cela a beaucoup de sens

00:16:12,240 --> 00:16:15,080

avec ce que nous avons vu l'année dernière en termes de

00:16:15,080 --> 00:16:17,440

réduction d'impôt était en fait une réduction d'impôt de

00:16:17,440 --> 00:16:20,040

700 points de base spécialement conçue pour la R-D et

00:16:20,040 --> 00:16:22,160

l'amortissement des primes, ce qui signifie que les

00:16:22,160 --> 00:16:23,680

entreprises devraient investir davantage.

00:16:23,680 --> 00:16:26,200

Nous constatons que ces incitatifs se concrétiseront

00:16:26,200 --> 00:16:27,200

réellement.

00:16:27,200 --> 00:16:29,560

Encore une fois, vous avez vu la Réserve fédérale réduire

00:16:29,560 --> 00:16:31,440

les taux d'intérêt en raison du ralentissement de

00:16:31,440 --> 00:16:33,680

l'inflation. Je crois que c'est toujours mon scénario de

00:16:33,680 --> 00:16:36,240

base pour cette année. Ce qui était plus important, c'était

00:16:36,240 --> 00:16:39,040

que le niveau soit beaucoup plus rationnel.

00:16:39,040 --> 00:16:41,880

Au lieu d'être de 5 1/2 % par rapport à la Fed, nous

00:16:41,920 --> 00:16:44,040

discutons maintenant de la question de savoir si elle

00:16:44,040 --> 00:16:46,640

devrait être 3, devrait-elle être 3 1/2 ?

00:16:46,640 --> 00:16:47,760

Vous êtes dans la zone.

00:16:48,800 --> 00:16:51,800

Les taux d'intérêt sont beaucoup plus modestes pour les

00:16:51,800 --> 00:16:54,000

dépenses additionnelles en matière d'immobilisations.

00:16:54,000 --> 00:16:57,000

Lorsque vous avez de meilleurs taux d'intérêt et que vous

00:16:57,000 --> 00:16:59,680

avez un incitatif fiscal, vous voyez enfin un secteur

00:16:59,680 --> 00:17:02,120

manufacturier... ce n'est pas vraiment une renaissance,

00:17:02,120 --> 00:17:05,280

parce que je ne m'attends pas à une croissance

00:17:05,280 --> 00:17:08,400

massive des gangbusters, ça ne va pas faire exploser,

00:17:08,400 --> 00:17:11,200

mais c'est finalement quelque chose qui augmente après

00:17:11,200 --> 00:17:13,200

trois ans de malaise.

00:17:13,240 --> 00:17:15,960

Pour la plupart, lorsque je regarde l'histoire, c'est plus

00:17:15,960 --> 00:17:19,040

souvent vrai, il y a une symétrie, ce qui signifie

00:17:19,040 --> 00:17:22,080

que si vous avez eu une contraction pendant trois ans,

00:17:22,080 --> 00:17:24,240

vous êtes plus susceptible d'avoir un rétablissement

00:17:24,240 --> 00:17:25,720

durable et durable.

00:17:25,720 --> 00:17:27,960

Je pense que c'est l'élément clé parce que nous le

00:17:27,960 --> 00:17:29,320

constatons de plus en plus.

00:17:29,320 --> 00:17:32,760

On en arrive là, c'est juste une économie en ruinie.

00:17:32,760 --> 00:17:35,520

Nous continuons d'avoir tous ces chocs, et je pense que

00:17:35,520 --> 00:17:38,280

dans un an, nous en énumérerons d'autres, nous continuons à

00:17:38,280 --> 00:17:41,000

avoir ces chocs, mais ils ne produisent pas assez de

00:17:41,040 --> 00:17:43,760

baisses pour une récession et ils prolongent le cycle parce

00:17:43,760 --> 00:17:46,800

qu'il n'y a pas d'excès, il n'y a pas d'inflation globale,

00:17:46,800 --> 00:17:49,840

rien ne tourne, et cela prolonge le cycle et prolonge le

00:17:49,840 --> 00:17:51,280

marché haussier séculaire.

00:17:51,320 --> 00:17:54,360

Mieux vaut avoir l'implosion et reconstruire,

00:17:54,400 --> 00:17:57,440

essentiellement, pour être en mesure d'avoir

00:17:57,480 --> 00:17:59,000

des évaluations durables.

00:18:01,840 --> 00:18:05,000

Nous avons des emplois qui sortent à la fin de

00:18:05,000 --> 00:18:08,160

cette semaine, je ne vais pas vous demander d'aller trop

00:18:08,160 --> 00:18:11,040

loin là-dessus, je suis juste curieux de connaître les

00:18:11,040 --> 00:18:13,880

éléments de base durables que vous nous avez présentés,

00:18:13,880 --> 00:18:16,720

vous nous avez présenté l'histoire des salaires à quelques

00:18:16,720 --> 00:18:18,640

reprises différentes, décrivez simplement de manière

00:18:18,640 --> 00:18:21,480

générale ce dont vous pensez que l'économie américaine a

00:18:21,480 --> 00:18:24,560

besoin pour soutenir et ne pas secouer cette partie du

00:18:24,560 --> 00:18:25,680

processus décisionnel de la Fed.

00:18:28,080 --> 00:18:30,800

Je crois que l'économie américaine est suffisamment bien

00:18:30,800 --> 00:18:32,280

fondée à l'heure actuelle.

00:18:32,320 --> 00:18:35,320

Je pense que la Fed est dans un endroit suffisamment stable

00:18:35,320 --> 00:18:38,360

où je ne suis pas certain que le marché ou l'économie

00:18:38,360 --> 00:18:40,840

aient besoin d'elle pour réduire au point de pouvoir

00:18:40,840 --> 00:18:43,040

réduire, parce que l'inflation continue de ralentir, tant

00:18:43,040 --> 00:18:45,960

mieux. Cependant, si l'inflation finit par rester plus

00:18:45,960 --> 00:18:48,960

stable ou augmente, si elle est fonction de la croissance,

00:18:48,960 --> 00:18:51,960

ce n'est pas non plus une mauvaise partie pour le

00:18:51,960 --> 00:18:52,960

marché.

00:18:54,320 --> 00:18:56,760

C'est pourquoi je pense qu'il n'y a pas beaucoup de baisses

00:18:56,760 --> 00:18:58,800

quand on regarde vraiment les taux d'intérêt, le pourquoi

00:18:58,800 --> 00:19:01,800

est plus important. Si la Fed augmente l'un ou l'autre,

00:19:01,840 --> 00:19:04,160

je ne crois pas qu'elle augmenterait les taux d'intérêt,

00:19:04,160 --> 00:19:06,800

mais elle n'abaisse pas les taux d'intérêt dans la mesure

00:19:06,800 --> 00:19:09,120

où nous voulons qu'ils le fassent en tant qu'investisseurs,

00:19:09,120 --> 00:19:11,960

parce que la croissance n'est généralement pas un problème.

00:19:11,960 --> 00:19:15,560

Le prix du marché dépend de la croissance, et c'est la clé.

00:19:15,560 --> 00:19:18,240

Je pense que ce que nous avons vu est une croissance assez

00:19:18,240 --> 00:19:20,040

médiocre au cours des trois dernières années, certainement

00:19:20,040 --> 00:19:22,520

au cours de la dernière année, autant que les gens disent,

00:19:22,520 --> 00:19:24,520

eh bien, le PIB corrigé des variations saisonnières d'un

00:19:24,520 --> 00:19:27,200

trimestre à l'autre était de près de 4 %, et vous avez vu

00:19:27,200 --> 00:19:29,240

que le trimestre sur lequel les données corrigées des

00:19:29,240 --> 00:19:31,040

variations saisonnières pour le premier trimestre ont été

00:19:31,040 --> 00:19:32,560

beaucoup plus faibles que prévu.

00:19:32,560 --> 00:19:34,920

D'une année sur l'autre, ils sont tous les deux d'environ

00:19:34,920 --> 00:19:37,240

2 %, ce que nous avions l'habitude de considérer comme la

00:19:37,240 --> 00:19:40,360

vitesse de décrochage. Il ne s'agit pas d'une

00:19:40,360 --> 00:19:42,360

économie entièrement inflexée.

00:19:42,360 --> 00:19:45,200

Je m'attends à ce qu'il atteigne plus de cylindres au cours

00:19:45,200 --> 00:19:48,040

de la prochaine année, mais je pense que si vous considérez

00:19:48,040 --> 00:19:50,840

ce que cela pourrait amener le PIB à, peut-être à 3,

00:19:50,840 --> 00:19:53,960

peut-être à un peu plus de 3, ce n'est pas quelque chose

00:19:53,960 --> 00:19:56,520

comme nous avions l'habitude de parler dans les années 90,

00:19:56,520 --> 00:19:58,880

comme 4 1/2 % réel ou 5 % réel.

00:19:58,880 --> 00:20:01,920

Je pense que nous sommes loin de faire

00:20:01,920 --> 00:20:04,960

tourner les choses, mais nous sommes un moyen

00:20:05,000 --> 00:20:06,880

d'en faire un cycle durable.

00:20:07,960 --> 00:20:10,640

C'est vraiment intéressant pour ce qui est de la croissance

00:20:10,640 --> 00:20:13,040

elle-même et de son orientation, parce que vous vous

00:20:13,040 --> 00:20:15,720

interrogez sur les chocs mondiaux qui se produisent à cause

00:20:15,720 --> 00:20:18,680

de ce que nous voyons au Moyen-Orient et, en fin de

00:20:18,680 --> 00:20:21,360

compte, ce que cela fait à une histoire inflationniste plus

00:20:21,360 --> 00:20:23,760

mondiale et aux banques centrales du monde entier plutôt

00:20:23,800 --> 00:20:26,720

que le point d'interrogation de la Fed et ce qu'elle peut

00:20:26,720 --> 00:20:28,240

ou a besoin. à faire.

00:20:28,280 --> 00:20:31,080

Il semble que d'autres banques centrales soient vraiment

00:20:31,080 --> 00:20:33,200

prêtes à faire face à l'inflation.

00:20:35,600 --> 00:20:37,680

La partie intéressante des chocs géopolitiques liés au

00:20:37,680 --> 00:20:39,800

pétrole, je veux dire, nous pouvons regarder l'embargo

00:20:39,800 --> 00:20:42,960

pétrolier dans les années 70 et 80 et vous pouvez dire, ok,

00:20:42,960 --> 00:20:46,080

il y a eu un choc durable sur le pétrole brut qui

00:20:46,080 --> 00:20:48,840

a entraîné l'inflation. On peut dire la même chose avec la

00:20:48,840 --> 00:20:51,760

Russie et l'Ukraine. Ce qui est intéressant à propos de ces

00:20:51,760 --> 00:20:54,480

deux éléments, c'est qu'ils se sont retrouvés dans autre

00:20:54,480 --> 00:20:57,280

chose. Tout a commencé par les prix du pétrole, mais il

00:20:57,280 --> 00:20:59,880

s'est terminé par une spirale des prix salariaux dans les

00:20:59,880 --> 00:21:02,480

années 70 et s'est terminée par des perturbations de la

00:21:02,480 --> 00:21:04,560

chaîne d'approvisionnement, en fait dues à la réouverture

00:21:04,560 --> 00:21:07,640

de la COVID. Comme je l'ai dit, les prix du pétrole ont

00:21:07,640 --> 00:21:10,440

baissé de 20 %. Si vous avez regardé le jour où la Russie a

00:21:10,440 --> 00:21:12,720

envahi l'Ukraine et vous avez dit, je vais acheter le prix

00:21:12,720 --> 00:21:15,200

du pétrole et je vais me réveiller un an plus tard, vous

00:21:15,200 --> 00:21:17,720

avez perdu 20 %, vous avez en fait perdu de l'argent.

00:21:17,760 --> 00:21:21,040

C'est ce que je veux dire, les chocs sur

00:21:21,040 --> 00:21:23,960

les prix du pétrole sont très rarement inflationnistes,

00:21:23,960 --> 00:21:26,160

durablement inflationnistes et modifient durablement le

00:21:26,160 --> 00:21:28,320

paysage. C'est presque comme s'ils agissent comme un tarif,

00:21:28,320 --> 00:21:29,960

ce qui signifie qu'ils agissent comme une taxe.

00:21:30,000 --> 00:21:31,480

Ils agissent comme un choc.

00:21:31,480 --> 00:21:33,800

Il fait l'inverse de ce que vous pensez qu'il ferait.

00:21:33,800 --> 00:21:36,480

Cela réduit votre revenu réel si vous êtes un consommateur,

00:21:36,480 --> 00:21:39,400

ce qui signifie que je suis plus sensible aux prix et

00:21:39,400 --> 00:21:41,800

non moins sensible aux prix, et maintenant, dans la

00:21:41,800 --> 00:21:43,440

structure pétrolière d'aujourd'hui, cela appelle plus

00:21:43,440 --> 00:21:46,600

d'offre. L'OCDE produisant autant que

00:21:46,600 --> 00:21:49,960

l'OPEP, elle produit une production économiquement

00:21:49,960 --> 00:21:53,040

viable. Si vous parlez de pétrole de 80 à

00:21:53,040 --> 00:21:55,920

100$, tout devient économique, peut-être pas tout, sauf

00:21:55,960 --> 00:21:59,240

bien des choses qui ne l'ont pas été par

00:21:59,240 --> 00:22:00,840

le passé.

00:22:00,840 --> 00:22:02,240

Ce que vous voyez, c'est que les appels d'approvisionnement

00:22:02,240 --> 00:22:04,120

sont de plus en plus rapides à chaque cycle.

00:22:04,120 --> 00:22:07,200

C'est pourquoi je pense que même s'il est

00:22:07,200 --> 00:22:10,240

inquiétant de voir le prix de l'énergie grimper,

00:22:10,240 --> 00:22:13,280

plus il augmente, moins il est probable qu'il

00:22:13,280 --> 00:22:16,320

soit durable. En fait, le prix guérit le prix, les

00:22:16,320 --> 00:22:18,120

prix élevés guérissent les prix élevés.

00:22:18,120 --> 00:22:20,360

Mais comme vous l'avez mentionné, les choses apparaissent

00:22:20,360 --> 00:22:22,920

parfois ailleurs et c'est souvent un effet de répercussion

00:22:22,920 --> 00:22:24,040

dans n'importe quelle économie.

00:22:25,720 --> 00:22:28,600

Compte tenu de ce que l'économie a traversé avec des

00:22:28,600 --> 00:22:30,880

questions sur certains crédits privés, pas tout, mais

00:22:30,880 --> 00:22:33,440

peut-être sur le surinvestissement dans l'IA, nous ne le

00:22:33,440 --> 00:22:36,320

savons pas, et les interdépendances de cela se sont alors

00:22:36,320 --> 00:22:39,480

heurtées à ce qui ressemble à un choc pétrolier à l'échelle

00:22:39,480 --> 00:22:41,200

internationale, certainement, peut-être pas aux États-Unis

00:22:41,200 --> 00:22:44,040

en fin de compte, lorsque vous mettez les choses ensemble

00:22:44,040 --> 00:22:47,080

et que vous avez des éléments constitutifs, Je

00:22:47,080 --> 00:22:49,520

vous en reviens simplement, pouvez-vous encore voir la

00:22:49,520 --> 00:22:51,680

croissance, pouvez-vous voir l'essor des marchés boursiers

00:22:51,680 --> 00:22:52,280

ici.

00:22:52,280 --> 00:22:54,720

C'est intéressant. Je dis toujours que c'est Goldilocks qui

00:22:54,720 --> 00:22:56,200

a les cotes les plus élevées.

00:22:56,200 --> 00:22:59,120

D'après la façon dont vous venez de l'exprimer, il semble

00:22:59,120 --> 00:23:01,440

que l'économie mondiale paralyserait en quelque sorte sous

00:23:01,440 --> 00:23:02,760

toutes ces pressions.

00:23:02,760 --> 00:23:05,720

Je pense que parce qu'ils sont dans les poches, que

00:23:05,720 --> 00:23:08,680

ce que vous voyez est dans les poches et les

00:23:08,680 --> 00:23:11,040

chocs roulants, nous voyons cela historiquement tout le

00:23:11,040 --> 00:23:14,120

temps. Nous l'avons vu avec la crise bancaire en

00:23:14,120 --> 00:23:15,120

2023.

00:23:15,920 --> 00:23:18,520

Vous pensez, eh bien, les États-Unis ne peuvent pas se

00:23:18,520 --> 00:23:20,880

développer à travers une crise bancaire, et pourtant nous

00:23:20,880 --> 00:23:22,400

l'avons fait.

00:23:22,400 --> 00:23:25,400

Quand on pense au crédit privé, eh bien, le crédit privé

00:23:25,400 --> 00:23:28,160

représente moins de la moitié de tout le crédit aux

00:23:28,160 --> 00:23:30,360

États-Unis, et si la déréglementation du système bancaire

00:23:30,360 --> 00:23:32,520

rendait plus probable que les banques acceptent réellement

00:23:32,520 --> 00:23:33,840

des parts ?

00:23:33,840 --> 00:23:37,040

C'est possible. Je pense que nous nous concentrons

00:23:37,040 --> 00:23:40,400

toujours uniquement sur tous les vents contraires, mais

00:23:40,400 --> 00:23:42,320

oublions tous les vents arrières.

00:23:42,320 --> 00:23:44,720

Je pense que c'est ce que l'histoire vous montre, les

00:23:44,720 --> 00:23:46,320

récessions sont vraiment rares.

00:23:46,320 --> 00:23:49,040

Même si vous voulez vous concentrer sur ces vents

00:23:49,040 --> 00:23:52,080

contraires, vous devez en quelque sorte revenir à ce qui

00:23:52,080 --> 00:23:53,920

pourrait bien se passer.

00:23:53,920 --> 00:23:56,600

Je pense que c'est la façon dont vous voulez penser lorsque

00:23:56,600 --> 00:23:59,760

le VIX approche les 30, et c'est là que nous avons été à

00:23:59,760 --> 00:24:01,440

chaque fois que nous avons un choc.

00:24:01,440 --> 00:24:04,440

C'est le premier décile VIX, vous voyez plus de peur sur le

00:24:04,440 --> 00:24:06,920

marché des actions, vous ne voyez toujours pas beaucoup de

00:24:06,920 --> 00:24:09,400

peur sur l'ensemble du marché du crédit, même si la

00:24:09,400 --> 00:24:11,880

technologie s'élargit un peu plus dans le domaine du crédit

00:24:11,880 --> 00:24:14,080

à l'investissement. Dans l'ensemble, le crédit est une

00:24:14,080 --> 00:24:16,200

amende. Il y a peut-être des poches qui sont plus faibles,

00:24:16,200 --> 00:24:17,880

mais elles ne sont pas plus faibles sur le plan durable

00:24:17,880 --> 00:24:19,960

dans tous les domaines. Il y a plus de peur sur le marché

00:24:19,960 --> 00:24:22,520

des actions. Plus vous voyez cela mathématiquement, plus il

00:24:22,520 --> 00:24:25,560

est probable que le marché est susceptible de grimper sur

00:24:25,560 --> 00:24:28,280

le mur de l'inquiétude plutôt que d'avoir quelque chose

00:24:28,280 --> 00:24:31,320

comme une tendance à la baisse significative et durable du

00:24:31,320 --> 00:24:32,120

capital.

00:24:32,120 --> 00:24:34,840

Je pense que vous devez le mettre quelque part très, je ne

00:24:34,840 --> 00:24:37,120

sais pas si c'est au sommet de votre ordinateur ou

00:24:37,120 --> 00:24:39,160

ailleurs, mais vous devez mettre Goldilocks, c'est la cote

00:24:39,160 --> 00:24:40,520

la plus élevée.

00:24:40,520 --> 00:24:43,120

Est-ce le vôtre ? J'ai l'impression que c'est le vôtre.

00:24:43,120 --> 00:24:44,320

Vous devriez marquer cela.

00:24:44,320 --> 00:24:46,080

Je ne l'ai pas pris de quelqu'un d'autre.

00:24:46,080 --> 00:24:49,120

Je pense vraiment que c'est fabuleux

00:24:49,120 --> 00:24:51,320

et édifiant aussi.

00:24:51,320 --> 00:24:53,440

Passez en revue dans les dernières minutes, nous passerons

00:24:53,440 --> 00:24:55,800

par les secteurs supérieurs, les secteurs les plus bas.

00:24:55,800 --> 00:24:58,720

Vous avez expliqué un certain nombre de raisons pour

00:24:58,720 --> 00:25:01,640

chacune de ces raisons, mais passons simplement en revue

00:25:01,640 --> 00:25:02,640

les faits.

00:25:04,280 --> 00:25:06,240

Les industriels seraient toujours les meilleurs.

00:25:06,240 --> 00:25:09,040

Nous en avons parlé la semaine dernière ou il y a deux

00:25:09,040 --> 00:25:11,640

semaines, chaque fois que nous avons parlé, et je pense que

00:25:11,640 --> 00:25:13,720

c'est la reprise industrielle durable et durable, ce qui

00:25:13,720 --> 00:25:15,600

signifie que la production industrielle est susceptible de

00:25:15,600 --> 00:25:17,680

croître plus rapidement que la consommation, ce qui est

00:25:17,680 --> 00:25:20,040

historiquement rare, se produit moins de 20 % du temps et

00:25:20,040 --> 00:25:21,880

donne généralement un coup de pouce durable aux

00:25:21,880 --> 00:25:23,960

industriels. L'industrie est un secteur délicat.

00:25:23,960 --> 00:25:25,960

Je pense que si vous vouliez être propriétaire de

00:25:25,960 --> 00:25:27,960

l'ensemble du secteur, vous n'en aurez pas beaucoup pour

00:25:27,960 --> 00:25:29,520

votre argent en termes de cyclicité.

00:25:29,520 --> 00:25:31,360

Il faut être assez précis.

00:25:31,360 --> 00:25:33,640

Les machines et les transports me semblent vraiment

00:25:33,640 --> 00:25:36,520

intéressants en ce qui concerne le point de départ de

00:25:36,520 --> 00:25:39,400

l'évaluation et le point de départ en termes de reprise

00:25:39,400 --> 00:25:39,960

manufacturière.

00:25:39,960 --> 00:25:42,440

Ainsi, les secteurs industriels sont les premiers, les

00:25:42,440 --> 00:25:45,240

finances sont toujours numéro deux et nous verrons comment

00:25:45,240 --> 00:25:47,680

le secteur financier dans son ensemble absorbe les

00:25:47,720 --> 00:25:50,040

répercussions ou les préoccupations liées au crédit privé.

00:25:50,040 --> 00:25:53,160

Comme je l'ai dit, ce qui m'intrigue le plus dans les

00:25:53,160 --> 00:25:55,400

finances, c'est le fait que l'évaluation m'a apporté

00:25:55,400 --> 00:25:58,360

beaucoup de soutien. Cela ne veut pas dire que vous devez

00:25:58,360 --> 00:26:00,240

avoir des avantages, mais cela signifie que votre

00:26:00,240 --> 00:26:02,840

inconvénient est plus limité que vous ne le pensez, ce qui

00:26:02,840 --> 00:26:04,720

signifie que vous créez un risque-récompense pour que

00:26:04,720 --> 00:26:06,480

quelque chose se passe bien.

00:26:06,480 --> 00:26:10,040

Je suis toujours intrigué par le secteur financier.

00:26:10,040 --> 00:26:11,920

Ensuite, au sein du pouvoir discrétionnaire des

00:26:11,920 --> 00:26:14,080

consommateurs, je suis intrigué par les constructeurs de

00:26:14,080 --> 00:26:17,000

maisons et le secteur du logement qui a connu sa propre

00:26:17,000 --> 00:26:19,680

récession continue qui, encore une fois, si les chocs bruts

00:26:19,680 --> 00:26:21,840

agissent presque comme une désinflation, comme un tarif,

00:26:21,840 --> 00:26:24,800

comme une taxe, et que les prix élevés guérissent les prix

00:26:24,800 --> 00:26:26,640

élevés, nous pourrions encore voir cette dégradation

00:26:26,640 --> 00:26:29,320

durable de la désinflation, ce qui signifie que les taux

00:26:29,320 --> 00:26:32,080

peuvent être plus bas au fil du temps, ce qui signifie que

00:26:32,080 --> 00:26:34,280

les taux hypothécaires sont également plus bas, et je crois

00:26:34,280 --> 00:26:36,680

que tout récemment, ils sont tombés sous la barre des six,

00:26:36,680 --> 00:26:39,480

ce qui crée une bien meilleure situation pour le logement.

00:26:39,480 --> 00:26:41,280

L'évaluation du prix relatif à la valeur comptable se situe

00:26:41,280 --> 00:26:42,880

également dans le quartile inférieur, ce qui signifie que

00:26:42,880 --> 00:26:44,880

si vous pensez qu'il y a de mauvaises nouvelles sur le

00:26:44,880 --> 00:26:46,680

marché du logement, une grande partie de ces valeurs est

00:26:46,680 --> 00:26:49,160

également prise en compte. Ce sont en quelque sorte mes

00:26:49,160 --> 00:26:50,960

trois premiers, les secteurs industriels, financiers et les

00:26:50,960 --> 00:26:51,400

consommateurs discrétionnaires.

00:26:51,400 --> 00:26:53,760

Pour les trois derniers, je dirai les produits de

00:26:53,760 --> 00:26:56,080

consommation de base et les services publics, les deux

00:26:56,080 --> 00:26:58,920

secteurs défensifs classiques. Je crois que plus ils

00:26:58,920 --> 00:27:02,040

s'inquiètent de ce qui pourrait arriver avec la

00:27:02,040 --> 00:27:05,160

flambée des prix du pétrole, plus je risque

00:27:05,160 --> 00:27:07,560

d'être sous-pondéré. Je ne les possède pas, mais si je le

00:27:07,560 --> 00:27:09,000

faisais, ce serait en quelque sorte mes ventes

00:27:09,000 --> 00:27:11,560

incontournables. Je vais devoir ajouter de l'énergie.

00:27:11,560 --> 00:27:14,000

Encore une fois, je ne vais pas vous dire que je vais avoir

00:27:14,000 --> 00:27:16,080

raison au cours des prochains mois ou deux, mais je vais

00:27:16,080 --> 00:27:18,000

vous expliquer pourquoi je pense que c'est le cas, après

00:27:18,000 --> 00:27:19,520

les flambées des prix de l'énergie, vous voyez

00:27:19,520 --> 00:27:21,400

habituellement le pétrole brut baisser au cours des 12 mois

00:27:21,400 --> 00:27:23,560

et les stocks énergétiques sont généralement

sous-performants.

00:27:23,560 --> 00:27:26,760

Fascinant. Le complexe des produits de base et le type de

00:27:26,760 --> 00:27:28,760

stocks de défense de sécurité attiraient beaucoup

00:27:28,760 --> 00:27:31,400

d'attention en raison des perturbations de l'IA bien avant

00:27:31,400 --> 00:27:34,280

même que nous ne voyions l'histoire du pétrole entrer en

00:27:34,280 --> 00:27:37,360

scène. Quelques moments très intéressants.

00:27:37,360 --> 00:27:38,960

Denise Chisholm, nous sommes toujours très reconnaissants

00:27:38,960 --> 00:27:41,360

de vous voir. Merci beaucoup d'avoir partagé vos recherches

00:27:41,360 --> 00:27:42,720

avec nous et votre cerveau.

00:27:42,720 --> 00:27:45,360

Nous vous verrons bientôt.

00:27:45,360 --> 00:27:46,160

C'est un plaisir d'être de retour.

00:27:47,200 --> 00:27:51,200

Merci d'avoir regardé ou écouté le balado de Fidelity

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Nous terminerons l'émission d'aujourd'hui par un bref avertissement.

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Les points de vue et opinions exprimés sur ce balado sont ceux des participants

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et ne reflètent pas nécessairement ceux de Fidelity Investments Canada ULC ou

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de ses sociétés affiliées. Ce balado est fourni à titre informatif seulement et

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juridique. Il ne s'agit pas d'une offre de vente ou d'achat.

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Les frais, les dépenses et les commissions sont tous associés

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aux placements de fonds.

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Merci encore. Nous vous verrons la prochaine fois.

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DialoguesFidelity : Denise Chisholm : Secteurs à surveiller – 5 mars 2026

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