Vers où les marchés pourraient-ils se tourner au-delà des sept magnifiques? Une analyse de Jurrien Timmer – 9 novembre 2026
Au cours des cinq derniers mois, certains segments du thème de l’IA ont discrètement été réévalués, alors que l’indice S&P 500 a semblé faire du surplace. Ce calme apparent masque une rotation significative sous le couvert des grands indices, ainsi que l’intensification du débat quant à la quantité de capitaux que le déploiement de l’IA exigera en définitive. Jurrien Timmer, directeur en chef, Macroéconomie mondiale chez Fidelity, a participé aux DialoguesFidelity depuis Boston pour discuter des éléments pris en compte par les marchés pour 2027 et des secteurs où un prochain recalibrage pourrait se profiler.
Voici les principaux points de son commentaire.
La correction de l’IA a débuté bien avant l’élection.
Selon l’opinion populaire, la vague bleue aurait déclenché le repli soudain de la semaine dernière. Or, M. Timmer soutient qu’il a plutôt commencé lors du sommet atteint le 2 juin par les principaux titres liés à l’IA. À son avis, les élections ont servi de catalyseur, et non de cause profonde. Ce qui s’est déroulé depuis est une correction de cinq mois alimentée par les doutes quant au modèle financier qui sous-tend l’essor de l’IA. Au cœur du débat : l’ampleur des capitaux nécessaires pour déployer les capacités de calcul, que ce soit par l’émission de dette ou d’actions. L’introduction prochaine d’Anthropic en Bourse constituera, selon lui, un test important. D’ailleurs, M. Timmer estime qu’une vague bleue pourrait ralentir dans une certaine mesure les dépenses d’investissement, ce qui aurait des répercussions sur les bénéfices des entreprises dans certains segments du marché.
Pourquoi un ralentissement des dépenses d’investissement pourrait avantager les acteurs établis
Les attentes de bénéfices prévisionnels demeurent élevées, mais le rythme de croissance semble se modérer. Le taux de variation des estimations de bénéfices prévisionnels semble atteindre un sommet autour de 39 %, tandis que les prévisions pour les 12 prochains mois s’établissent plus près de 19 %. Ce ralentissement n’est pas nécessairement problématique, à condition que la croissance des bénéfices reste positive. M. Timmer a qualifié cette réévaluation de saine, notant que le déploiement de l’IA progressait à un rythme susceptible de pousser les limites des impératifs de sécurité ou du système financier qui le soutient. Ce changement est perceptible parmi les sept magnifiques. Ces entreprises étaient autrefois des générateurs de flux de trésorerie qui redistribuaient des capitaux substantiels à leurs actionnaires par le biais de rachats d’actions. L’essor des dépenses d’investissement a réorienté une grande partie de cette trésorerie vers des investissements aux rendements incertains. En conséquence, les ratios de distribution ont chuté de près de 100 % à 29 %, ce qui a contribué à une baisse historique des ratios cours/bénéfices. C’est pourquoi M. Timmer suggère que les sept magnifiques pourraient se négocier à un multiple environ deux fois supérieur à celui qu’on leur attribue. Cette dynamique crée ce qu’il perçoit comme une situation potentiellement favorable. Si l’expansion des centres de données ralentit, les acteurs établis disposant de marques bien implantées et œuvrant dans différents secteurs d’activité pourraient en bénéficier. Amazon, par exemple, possède des activités importantes au-delà de la construction de centres de données. Une modération des dépenses d’investissement pourrait avantager les entreprises disposant de sources de revenus plus larges.
Les taux s’invitent à nouveau dans la discussion sur les bénéfices
Pendant longtemps, la réponse à la question de savoir si les taux allaient entraver la croissance était simple : pas encore. Or, la situation pourrait commencer à changer. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a grimpé jusqu’à 5,36 % avant de reculer à 4,87 %. Parallèlement, les taux réels ont dépassé le taux de croissance tendanciel estimé de l’économie, soit environ 2 %. Pris isolément, ce constat n’est peut-être pas préoccupant. Combiné à des niveaux d’endettement élevés, il devient toutefois un facteur plus important. M. Timmer observe que des hausses persistantes des taux peuvent soulever des questions quant à la soutenabilité de la dette, non seulement aux États-Unis, mais aussi dans l’ensemble des économies fortement endettées. En même temps, les actions et les obligations sont devenues moins corrélées positivement, et à certains moments de nouveau corrélées négativement, redonnant vie au portefeuille traditionnel 60/40. Il s’attend à ce que cette situation soit temporaire. À plus long terme, un régime d’inflation et de taux plus élevés a historiquement ramené les corrélations actions-obligations en territoire positif.
L’histoire rime, mais ne se répète pas
Les comparaisons avec l’ère des entreprises point-coms sont difficiles à ignorer. M Timmer a comparé l’introduction en bourse de Netscape au lancement de ChatGPT et a constaté que le creux provoqué par la crise tarifaire d’avril 2025 correspond étroitement au creux de Long-Term Capital Management en 1998. Sur la base du ratio de Shiller à cinq ans, les valorisations semblent également similaires à celles observées en 2000. L’objectif de ces comparaisons n’est pas d’établir une prévision souligne M. Timmer, mais plutôt de structurer la discussion sur ce qui est similaire et ce qui est différent cette fois-ci. L’une des distinctions importantes réside dans la concentration de l’impact de l’IA sur le marché. D’après M. Timmer, le leadership pourrait se déplacer de la thématique traditionnelle des fournisseurs d’infrastructure et d’équipement, notamment les sociétés de semi-conducteurs et les fabricants de mémoire, vers les bénéficiaires en aval, et mener à une possible révision à la baisse des valorisations des sept magnifiques. Ce changement est important, car les semi-conducteurs demeurent cycliques. M. Timmer remarque que le secteur évolue dans un cycle de bénéfices d’environ 40 mois et affiche actuellement une croissance des bénéfices d’environ 180 % en glissement annuel. Il met toutefois en garde quiconque voudrait considérer le secteur comme étant désormais mû par des tendances structurelles, car cela reviendrait à tomber dans le piège bien connu qui consiste à croire que cette fois-ci, c’est différent.
Un positionnement en haltère et un élargissement mondial
L’indice S&P 500 équipondéré continue de faire preuve de résilience. L’indice est proche de ses sommets historiques, se négocie à environ 16 fois les bénéfices et redistribue environ 74 % des bénéfices aux investisseurs et investisseuses par le biais de dividendes et de rachats d’actions. Dans ce contexte, M. Timmer envisage un scénario en haltère pour le marché. D’un côté, un indice équipondéré porté par des secteurs tels que les produits financiers, la santé et l’énergie. De l’autre, les sept magnifiques qui maintiennent leur position de tête. À noter qu’il n’est pas nécessaire que les grandes entreprises progressent fortement. Tant qu’elles évitent des baisses significatives, une participation plus large du marché pourra continuer d’alimenter la performance globale. D’ailleurs, cet élargissement pourrait ne pas se limiter aux États-Unis. Le Canada et le Japon figurent parmi les marchés les plus solides en matière de croissance des distributions. Le Canada, en particulier, redistribue environ 88 % des bénéfices aux investisseurs et investisseuses, et reste fortement exposé aux secteurs que M. Timmer juge attrayants, notamment les produits financiers et l’énergie. L’Europe reste également dans son champ de vision. Malgré les difficultés de la région, il continue de trouver de la valeur dans les banques européennes. Nombre d’entre elles offrent des rendements de l’ordre de 7 % à 8 % et des ratios de distribution proches de 90 %. Pour M. Timmer, la prochaine phase du marché pourrait accorder une plus grande importance au revenu en tant que composante du rendement total. Plutôt que de miser sur une appréciation des cours démesurée, les investisseurs et investisseuses pourraient se tourner de plus en plus vers des entreprises capables de générer des flux de trésorerie stables par le biais de dividendes et de rachats d’actions, toutes régions et tous secteurs confondus.
Trouver la diversification grâce à des actifs non corrélés
Les périodes de tensions sur les marchés tendent à révéler un défi récurrent : les corrélations convergent souvent au moment où l’on a le plus besoin de diversification. Cette dynamique était évidente lors du repli de la semaine dernière, lorsque même des actifs sans lien direct avec l’IA ont reculé. M. Timmer pense que ce mouvement reflète peut-être des appels de marge et un désengagement des fonds spéculatifs, créant un sentiment de déjà-vu avec la crise tarifaire de 2025. Il existe toutefois une distinction importante. Lors de la crise tarifaire, les décideurs disposaient d’une voie claire pour corriger le problème. Aucun outil de politique comparable n’existe aujourd’hui. En conséquence, M. Timmer s’attend à ce que le marché continue de se consolider plutôt que de connaître une correction baissière marquée. Dans ce contexte, il estime que le cycle d'investissement a dépassé la phase la plus favorable du marché et se situe désormais dans une phase plus avancée. Les bénéfices restent positifs mais commencent à décélérer, tandis que les conditions financières se resserrent sous l’effet de la hausse des taux d’intérêt, d’un dollar américain plus fort et d’un élargissement des écarts de crédit. Pour les investisseurs et les investisseuses, cela pourrait accroître l’attrait des actifs évoluant indépendamment des actions et des obligations traditionnelles. M. Timmer cite comme exemples les stratégies non traditionnelles, les contrats à terme normalisés, les stratégies à positions longues et courtes sur actions, les approches axées sur le rendement absolu et les titres du trésor à court terme protégés contre l’inflation. Ces actifs ne génèrent peut-être pas de rendements exceptionnels, fait-il remarquer, mais leur faible corrélation aux actions et aux obligations peut apporter de la diversification lorsque les corrélations traditionnelles entre les actifs deviennent moins fiables.
Conclusion : un marché en recalibrage
M. Timmer observe que la croissance des bénéfices et les valorisations restent relativement favorables. En même temps, le resserrement des conditions financières peut limiter la progression du marché même lorsque les paramètres fondamentaux semblent solides. Parmi les thèmes mentionnés figurent l’élargissement du marché au-delà de la thématique des fournisseurs d’infrastructures et d’équipements, la possibilité que les corrélations actions-obligations redeviennent positives à terme ainsi que le rôle croissant des actifs non corrélés à titre d’agent de diversification alors que l’on se tourne vers le prochain recalibrage du marché.
