Sortir des sentiers battus

Les marchés boursiers restent dynamiques à l’approche du dernier trimestre de 2025. La peur intense qui accompagnait le « jour de la libération » en avril a fait place à un enthousiasme suscité par les dépenses des entreprises dans les technologies liées à l’intelligence artificielle (IA). Comme en témoigne la concentration croissante du marché boursier américain (voir le Tableau 1), le thème de l’IA est de plus en plus prisé. Bien que nous respections la nature transformatrice de la technologie sous-jacente, ni les effets définitifs de l’IA sur la productivité ni les bénéficiaires finaux de son adoption ne sont tout à fait clairs à ce stade. En outre, les marchés concentrés ne sont pas des marchés diversifiés. Et le maintien de la diversification demeure une priorité absolue dans la gestion des fonds que nous administrons pour les investisseurs canadiens. Par conséquent, nous avons hésité à suivre cette tendance à la hausse et continuons de maintenir une répartition largement neutre à l’égard des actions dans leur ensemble. D’un point de vue régional, nous continuons de sous-pondérer les actions américaines, tout en adoptant une vision plus optimiste à l’égard des perspectives pour le Canada.

L’IA est l’arbre qui cache la forêt

L’attention quasi exclusive portée aux dépenses liées à l’IA a occulté plusieurs événements moins significatifs dans l’économie américaine dans son ensemble. Dans notre dernier article de fond, nous avons souligné comment les politiques isolationnistes du gouvernement américain actuel ont fait naître le potentiel d’un nouveau régime d’investissement mondial. Dans ce nouveau régime, les investisseurs mondiaux pourraient exiger une prime de risque plus élevée pour détenir des actifs américains, remettant ainsi en cause le statut traditionnel de valeur refuge des marchés américains. Les mesures prises par le gouvernement depuis lors n’ont fait que renforcer cette thèse. Notamment, la politisation accrue de la Réserve fédérale et du Bureau of Labor Statistics menace l’indépendance et la crédibilité de ces institutions américaines essentielles.

Nous restons également attentifs à l’impact économique des mesures de relance budgétaire et monétaire additionnelles attendues pour le reste de l’année et en 2026. Bien que le rythme des embauches ait ralenti au cours des derniers mois, un indicateur qui a toujours été un appel à la prudence, nous avons observé une baisse proportionnelle de l’offre de main-d’œuvre, ce qui a contribué à maintenir un équilibre relatif. La dynamique du marché du travail soutient les habitudes durables des consommateurs, un facteur important qui contribue à une croissance économique robuste. Dans l’ensemble, la probabilité d’une récession reste faible. Dans ce contexte, des mesures de relance supplémentaires augmenteront le risque d’une résurgence de l’inflation et d’une aggravation des déficits budgétaires. Cela pourrait entraîner une hausse des rendements des obligations gouvernementales à plus long terme, les investisseurs intégrant une prime de risque budgétaire plus élevée et anticipant un resserrement futur de la politique monétaire afin de maîtriser à nouveau l’inflation.

La faiblesse persistante du dollar américain est le résultat de ces préoccupations, alors que les investisseurs s’adaptent à ce nouveau régime d’investissement mondial potentiel. Le risque que le dollar américain continue à s’affaiblir nous oblige à dissocier les opportunités d’investissement qui existent aux États-Unis du rendement mesuré en dollars canadiens. Sur ce premier point, nos composantes d’actions américaines à gestion active sont idéalement positionnées pour investir dans des sociétés rentables tant dans le domaine de l’IA que dans d’autres thèmes d’investissement. En combinant des composantes à gestion active avec des gestionnaires de portefeuille aux styles d’investissement variés, nous atténuons le risque de concentration qui accompagne généralement une exposition passive aux indices. Par ailleurs, nous avons pris des mesures supplémentaires pour réduire notre exposition au dollar américain, en nous diversifiant dans d’autres devises de même que dans l’or, dont la forte hausse récente reflète à la fois la tendance à la baisse du dollar américain et les interrogations sur la politique américaine qui la sous-tendent (voir le Tableau 2).

Le Canada dans l’ombre avant l’éclaircie

Alors que notre inquiétude concernant les États-Unis s’accentue, nous pensons que l’économie canadienne, en difficulté depuis longtemps, est peut-être en train d’atteindre un creux. Cela peut paraître surprenant au vu du rapport sur le PIB du deuxième trimestre, qui fait état d’une baisse annualisée de 1,6 % de la production économique, soit le pire résultat depuis le début de la pandémie de COVID-19. Cependant, ce rapport reflète des dynamiques observables depuis longtemps et largement anticipées par les marchés. Premièrement, il a toujours été clair que les droits de douane introduits au début de l’année 2025 auraient un impact immédiat, et en effet, la baisse annualisée de 27 % des exportations au deuxième trimestre représente la plus importante depuis 40 ans, hormis la récession de 2008-2009 et la pandémie. Deuxièmement, comme nous le disons depuis des années, la combinaison d’un endettement élevé des ménages canadiens et de la révision imminente des taux hypothécaires, qui étaient extrêmement bas il y a cinq ans, allait inévitablement peser sur les dépenses de consommation et le marché immobilier. Troisièmement, il est clair depuis longtemps que l’inversion des flux migratoires qui a commencé à la fin de l’année dernière, quelle que soit l’opinion sur son bien-fondé, laisserait à court terme un vide dans le PIB. Il est probable que les trois facteurs de pondération augmentent quelque peu dans les mois à venir. La rhétorique politique entourant la guerre commerciale s’est depuis calmée et des signes de rapprochement ont été observés avant la révision prévue de l’Accord Canada–États-Unis–Mexique (ACEUM) l’année prochaine. Bien qu’il soit beaucoup trop tôt pour anticiper les résultats de la révision, il est peu probable que les relations commerciales soient aussi défavorables au Canada qu’elles l’étaient au début de l’année. Le renflement considérable lié aux renouvellements des prêts hypothécaires défavorables devrait se résorber au cours des prochaines années, tant que les taux demeurent proches de leurs niveaux actuels (voir le Tableau 3). Enfin, la croissance démographique finira par se stabiliser à un rythme plus en adéquation avec la capacité de l’économie à la soutenir.

En outre, il y a une lueur d’espoir en ce qui concerne la croissance de la productivité à long terme. Le gouvernement fédéral a annoncé des plans ambitieux axés sur le développement des infrastructures et des ressources naturelles, ainsi que sur la réduction des barrières commerciales interprovinciales et de la bureaucratie qui pèsent depuis longtemps sur l’efficacité de l’économie canadienne. Même si la mise en œuvre réussie de ces politiques ne sera ni simple ni rapide, une voie vers l’amélioration est visible pour la première fois depuis de nombreuses années.

Pour être clair, la situation économique actuelle du Canada n’est pas bonne. D’après notre analyse, l’économie s’approche d’une récession depuis près de deux ans et pourrait continuer à éprouver des difficultés au cours des prochains trimestres. Il reste que les perspectives à moyen et long terme s’améliorent, alors que l’inverse semble se produire aux États-Unis. Comme toujours, nous cherchons à anticiper la trajectoire plutôt qu’à nous concentrer sur la situation actuelle, en identifiant des actifs offrant un potentiel d’amélioration positif qui pourrait être sous-estimé par le marché. Dans ce contexte, plus tôt cette année, nous avons comblé une grande partie de la sous-pondération que nous maintenions depuis longtemps dans les actifs canadiens. Nous adoptons aujourd’hui une position globalement neutre dans les actions canadiennes, et la légère sous-pondération du dollar canadien est contre-balancée par une surpondération des devises des marchés développés et émergents autres que le dollar américain. Une pondération accrue des actifs canadiens dépendra non seulement de l’atténuation des vents contraires, mais aussi de l’apparition de vents porteurs susceptibles de renforcer la thèse de la reprise.

La concentration croissante du marché boursier américain reflète l’attrait indéniable des investissements dans les technologies de transformation, telles que l’IA, mais il est également important de placer un thème d’investissement tel que l’IA dans un contexte de marché plus large et de le comparer à d’autres occasions. Guidés par un objectif de diversification, nous continuerons d’ajuster notre positionnement et de trouver un équilibre entre l’élan du marché et les voies moins empruntées, mais riches en potentiel.

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