Agir malgré l’incertitude

L’un des auteurs avait l’habitude de participer aux délibérations de la Banque du Canada sur le taux directeur. À chaque délibération, quelqu’un affirmait que l’incertitude était anormalement élevée, laissant entendre que la décision devrait être reportée jusqu’à l’obtention de renseignements additionnels. L’auteur trouvait cette situation hautement frustrante, puisque par définition l’incertitude ne peut pas toujours être plus élevée que la normale. Or, même si c’est le cas, cela ne justifie pas l’inaction en attendant une plus grande clarté, qui pourrait ne jamais venir (d’ailleurs, il convient de noter que le fait de laisser le taux inchangé est en soi une décision).

Cela dit, dans les circonstances actuelles, nous ne croyons pas qu’il soit exagéré de dire que l’incertitude est plus élevée que la normale, tant pour les décideurs que pour les investisseurs. Les grands enjeux macroéconomiques du marché (bulle/ absence de bulle de l’intelligence artificielle [IA], guerre en Iran et guerres commerciales) sont assujettis à un très large éventail de résultats qui seront, selon nous, dictés par des facteurs essentiellement impossibles à prévoir. Pourtant, comme nous l’avons mentionné plus tôt, cela ne nous décharge pas de la responsabilité de prendre les meilleures décisions possible pour les actionnaires de nos fonds. La meilleure décision n’est jamais de se terrer dans son coin, mais plutôt d’évaluer la façon dont le marché soupèse l’incertitude et d’utiliser cette analyse pour gérer les risques et saisir les occasions, qui ont tendance à être plus prononcés dans les périodes d’incertitude élevée. Vous trouverez ci-dessous des précisions sur la façon dont nous le faisons dans notre répartition active de l’actif.

TABLEAU 1 – Explosion des bénéfices

Sources : Fidelity et Macrobond, au 31 août 2026.
Croissance des bénéfices depuis janvier 2024.

Maintien d’une surpondération (moindre) des actions

Nous préférons les actions aux obligations, mais avons réduit l’ampleur de notre surpondération des actions au cours des derniers mois. Nos données macroéconomiques descendantes demeurent généralement favorables aux actions, notamment la forte croissance économique et le passage du revenu du travail à celui du capital (dont il est question dans notre dernier article), ce qui entraîne une croissance explosive des bénéfices (tableau 1). Nous sommes moins préoccupés que beaucoup par l’impact de la hausse des taux de rendement obligataires sur les actions, car elle est essentiellement le reflet de cette forte croissance (voir la section suivante).

Certains des signaux ascendants commencent toutefois à s’estomper quelque peu. Le plus notable est le thème de l’IA, envers lequel nos analystes et gestionnaires de portefeuille les plus proches des sociétés qui construisent et déploient cette technologie sont devenus plus prudents. Selon eux, les dépenses en immobilisations prévues pour construire les infrastructures d’IA supposent un seuil de revenus futurs potentiellement irréaliste pour assurer la rentabilité. Le rythme du déploiement et de l’adoption de l’IA pourrait également être mis à l’épreuve par l’intensification de la réglementation gouvernementale et de la réaction populaire hostile.

Pour être clairs, nous croyons que le potentiel à long terme de l’IA est considérable, mais l’histoire montre que le déploiement de technologies transformatrices n’est jamais uniforme. Compte tenu de l’influence importante que le thème de l’IA exerce sur de nombreuses catégories d’actifs, notre réaction à des perspectives à court terme plus prudentes consiste à réduire notre surpondération des actions, en particulier celles qui sont le plus corrélées avec l’IA.

Un deuxième signal ascendant qui mérite une certaine prudence est que le consensus boursier a largement rattrapé nos attentes internes à l’égard des bénéfices des sociétés. L’avis constant des analystes de Fidelity au cours des dernières années selon lequel les sociétés surpasseraient les attentes même élevées du marché a joué un rôle essentiel dans notre surpondération des actions tout au long des épisodes de volatilité. Les attentes du marché semblent toutefois avoir rattrapé celles de nos analystes plus récemment, ce qui justifie une réduction de notre position à l’égard du risque.

Régime de rendement plus élevé = sous-pondération de la duration

Nous continuons de maintenir une duration des titres à revenu fixe inférieure à celle de l’indice de référence et de privilégier les titres de créance et les autres segments où il y a des écarts par rapport aux titres à revenu fixe de qualité. Nous croyons que la récente hausse des taux des obligations d’État est largement attribuable à une forte augmentation de la demande de capitaux à investir. Dans le secteur privé, cette demande est nécessaire pour financer la construction d’infrastructures liées à l’IA. Par ailleurs, le secteur public a besoin de sommes considérables pour financer des déficits budgétaires énormes et croissants. Pour attirer les investisseurs et veiller à ce que l’offre de fonds réponde à la demande, les gouvernements et les sociétés doivent offrir des taux d’intérêt plus élevés aux prêteurs éventuels. Nous croyons que cette tendance dans les secteurs privé et public persistera. Et tant que l’économie dans son ensemble demeurera raisonnablement saine, nous croyons que les taux obligataires demeureront élevés.

Un nombre croissant de banques centrales ont également commencé à resserrer leur politique monétaire, ce qui a accentué les pressions à la hausse sur les taux obligataires. La croissance économique demeure forte et la combinaison d’investissements continus dans l’IA, de politiques budgétaires expansionnistes et de tensions géopolitiques persistantes devrait maintenir l’inflation obstinément élevée. Pire encore, les efforts d’un Trésor américain de plus en plus activiste pour lutter contre le marché et réduire les coûts d’emprunt menacent la crédibilité de l’institution, ce qui incite les investisseurs à exiger des rendements plus élevés pour détenir des titres de créance du gouvernement américain.

Compte tenu de toutes ces préoccupations, nous continuons de sous-pondérer les obligations de qualité. Nous avons également considérablement modifié le profil de nos placements en titres à revenu fixe : nous avons réduit nos placements dans le marché obligataire américain, qui semble plus risqué en faveur d’autres marchés, dont le Canada. D’autres participants au marché ont fait de même (tableau 2).

Dans un contexte obligataire plus risqué, nous devons chercher d’autres sources de diversification. Les placements dans les marchandises (y compris l’or) et certains placements non traditionnels répondent à cet objectif. De plus, la valeur de diversification des actifs au Canada semble de plus en plus attrayante.

Maintien d’une surpondération des actifs canadiens

Comme nous l’avons mentionné plus tôt, nous croyons qu’il est pratiquement impossible de prendre une décision éclairée sur le sort ultime de l’IA à ce stade-ci. Dans ce contexte, nous voulons être exposés à la fois au thème de l’IA et aux marchés qui peuvent mieux faire si l’enthousiasme à l’égard de l’IA s’estompe. Le Canada répond à ce dernier critère. Même si plusieurs sociétés canadiennes sont exposées à l’IA, la forte pondération des ressources et des produits financiers au sein du TSX rend l’indice global beaucoup moins corrélé avec le secteur des technologies aux États-Unis et dans d’autres marchés.

Le Canada est l’un des marchés les moins corrélés avec l’IA, et notre surpondération du pays reflète un raffermissement de son économie et des vents favorables et durables découlant des prix plus fermes des marchandises. La croissance du PIB réel a fortement rebondi par rapport à son marasme de la fin de 2025, et la probabilité de récession d’après nos modèles a fortement reculé, malgré l’intensification de la guerre commerciale avec les États-Unis. Même si le risque d’une nouvelle escalade des tensions commerciales doit être surveillé de près, nous constatons un élargissement des exportations et un resserrement des liens commerciaux avec un nombre croissant de pays à l’extérieur de l’Amérique du Nord (tableau 3).

Au-delà du commerce international, le premier Sommet canadien de l’investissement de 2026 a donné lieu à un certain nombre d’annonces de politiques de premier plan qui accordent la priorité aux investissements des secteurs public et privé dans des projets qui soutiendront plusieurs segments de l’économie canadienne. Les annonces faites lors du sommet s’ajoutent à d’autres annonces récentes de politiques axées sur les transports et les projets d’infrastructure liés au segment des ressources naturelles.

TABLEAU 2 – Les investisseurs privilégient de plus en plus les obligations canadiennes

Sources : Fidelity et Bloomberg, en date de juillet 2026.

Ces initiatives axées sur le marché intérieur s’arriment bien à de nombreuses économies à l’échelle mondiale qui cherchent à sécuriser des ressources naturelles d’importance stratégique.

Le succès des décideurs à diversifier les échanges commerciaux, à construire des infrastructures essentielles et à stimuler la productivité dépendra de l’exécution à long terme. Entre-temps, nous sommes néanmoins encouragés par nos analystes couvrant les sociétés canadiennes, qui signalent que ces politiques ont été bien accueillies et qu’elles devraient se traduire par des dépenses et des investissements. Plusieurs de nos collègues de l’équipe de répartition mondiale de l’actif de Fidelity (qui gèrent principalement des fonds pour les investisseurs américains) ont également vu ces événements d’un bon œil et ont augmenté la pondération des actifs canadiens au cours de la dernière année.

La convergence des facteurs qui soutiennent le Canada est remarquable. Le recul de la mondialisation dans un contexte d’économie mondiale de plus en plus fracturée a suscité une réaction positive de la part des décideurs qui entrevoient les occasions à venir. Nous avons constaté que certaines des conditions préalables à la croissance sont tombées en place lorsque nous avons commencé à réduire notre sous-pondération des actifs canadiens il y a plus d’un an. Notre confiance s’est accrue depuis, et la surpondération du Canada dans plusieurs de nos fonds est actuellement la plus importante depuis plus d’une décennie. Il est certain que les conditions économiques nationales demeurent difficiles au Canada et qu’elles le resteront probablement pendant un certain temps. Or, pour la première fois depuis longtemps, une voie vers des jours meilleurs se dessine, et les investisseurs à l’échelle mondiale ne commencent à en prendre conscience que graduellement. Tout comme le pays ne peut rester inactif alors qu’il compose avec un monde exceptionnellement incertain, nous continuerons également de suivre activement notre processus de placement afin d’obtenir un rendement et de gérer le risque pour les actionnaires de nos fonds.

TABLEAU 3 – Établir la diversification
Exportations intérieures totales de biens par destination, variation en % par rapport à décembre 2024.

Sources : Fidelity et Statistique Canada, en date de juillet 2026.
 

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